【联讯食品】2019年度策略：统筹全局，重在改善

2019 年展望：喜忧参半，重在边际增量

担忧的一面，是消费需求将跟随经济周期的步伐放缓增长。尤其是可选消费受到的影响较大，无论从需求角度还是基数角度，都较难复制此前两年的高增速，而增速的下滑也意味着估值的回落。

但担忧之余，更要注意到一些积极的变化正在发生。三四线及农村市场的快速增长，为企业渠道下沉式发展带来更多收益。宏观经济政策、财税政策的积极变化，为经济增长托底，平滑需求的周期波动。 A 股加快国际化，被纳入更多国际重要指数，海外资金的增量配置都将给 2019 年的走势带来积极变化。

综上认为，周期向下是全行业面临的风险，下半年以来的调整与当前的估值已反映出市场对未来经济与行业形势的担忧；调整或将继续但很难持续全年，估值再向下的空间有限。应更多关注边际变量的改善，从行业与资金需求的本质出发。

2019 年三条投资主线：从资金增量出发统筹全局，抓住边际改善

一是资金的边际增量，考虑核心资产的配置需求，入选 MSCI 和陆股通的标的受益。这也是我们认为对 2019 年的食品饮料板块最有益的一面，从全局出发配置龙头标的。

二是考虑行业中的长尾效应，关注龙头公司产品线的拓展及跨赛道发展所带来的边际改善。

三是选择在渠道的推广与下沉上领先的公司，边际变化更大的公司。

推荐个股：核心资产——贵州茅台、伊利股份、海天味业、青岛啤酒；边际改善——中炬高新、恰恰食品、绝味食品。

子行业展望

白酒：需求仍处于调整中，但周期在政策托底下可能缩短。考虑到 2018-2019年的行业增速，当前板块估值处于相对合理水平。我们更看重场外资金的再度进入与外资等增量资金入市后会带来估值的提升。

乳制品：乳制品企业液体乳毛利率仍将呈上涨趋势；伊利奶粉增速放缓，看后续市占率提升。行业双寡头格局稳定，销售费用率处于历史高位。 2019年，高费用投入可能延续，以核心资产看待伊利配置价值。

调味品：子行业内部一超多强，细分领域整合与跨品类的整合将是长期趋势。细分行业中，受益外卖需求增长，看好复合调味品的发展。调味品需求可能会受到餐饮收入增速放缓的影响，但预计龙头仍可以通过扩充品类以及全国化布局，维持稳定较快的增速。

啤酒：行业周期见底，产品结构上移将继续拉动吨酒收入的提升，成本或稳中有降，盈利有望继续改善。吨酒市值应向上靠拢国外啤酒品牌。

风险提示

食品安全风险；宏观经济波动，消费增长放缓，原材料价格波动；行业政策风险；行业竞争加剧；市场波动加剧。
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