匿名人员
2019-2-23 23:31
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事件
11月快递行业数据经营披露完成：11月全行业实现业务量58.6亿件，同比增长24.4%；业务收入完成648.3亿元，同比增长14.6%。单价11.06元/票，环比下跌0.33元/票，同比下滑0.93元/票。韵达以44.9%的月度包裹量增长重回增速第一的位置，申通略有放缓，增速31.8%，圆通增速30.5%，11月单量超过韵达，顺丰增速14.0%。
增速：国际业务增速回落，CR8不变
11月行业实现包裹量58.6亿件，日均业务量1.95亿件，业务量整体增长24.4%，增速上相比10月有所回落，下降0.8个百分点。按照产品类型，呈现出异地（+25.6%YOY）>国际（+25.4%YOY）>同城（+20.2%YOY）的特征。11月的CR8指数为81.3%，环比保持不变。
公司方面，按照增速依次排序，韵达以44.9%的月度包裹量增长重回增速第一的位置，申通略有放缓，增速31.8%，圆通增速30.5%，11月单量超过韵达，顺丰增速14.0%，我们认为顺丰10月的业务量增速下降，与商务活跃程度以及公司对旺季来临前的客户选择有关。旺季之际，各家公司同比增长与当期实际产能关系密切。
单价：同比环比跌，区域分化
2018年11月，行业综合单价达到11.06元/票，同比去年-0.93元/票，环比上月-0.33元/票。分拆其中几个子项目，我们发现：
同比异地件单价和同城下降，国际件单价大幅下降：异地件单价7.56元/票（同比-0.43元/票，环比-0.14元/票），同时国际及港澳台件单价44.91元/票，同比下降13.69元/票，同城件下降至7.64元/票，同比减少0.53元/票；
尽管同比仍在下降，但尤其韵达与圆通降幅明显缩小，且除了顺丰之外，所有通达系公司的环比单价均有所回升，这与几家公司先前提高旺季派件费的举措有关。顺丰方面，同比单价水平涨4.0%，时效件议价能力强。11月上市公司与行业的单价趋势不一致，我们认为可能与邮政局统计方法（接受申报为主）、同比去年拼多多件占比提升但未传导至上市公司费率等因素有关。
区域体现出较大不同：我们在快递发送量最大的十座城市中，选取了7座代表性城市，计算其年当月单价水平，并与去年同期数字进行比较，发现：
1）苏州区域单价下滑持续，环比单票价格下滑幅度达到1.42元/票；
2）电商发货地集中的金华（义乌）单价平稳，环比仅跌0.03元/票，但同比下跌1.05元/票；
3）11月，先前价格坚挺的上海、杭州与北京均现较大程度的环比跌幅，其中上海-1.74元/票，杭州-0.79元/票，北京-1.13元/票；
区域增速格局
11月收入增速方面，三地增速都有所下降，整体呈现出西部（+22%YOY）>中部（+19%YOY）>东部（+13%YOY）的格局。西部累计收入占比已经从去年同期的8.3%下降至本月的7.9%，中部累计收入占比也提升1.4个pct至11.2%。
投资建议
快递股估值在一段时间有所回调，当前来看，估值上申通与圆通较低，而两家公司都在2018年有所修复；韵达尽管估值较高，但能够在过去的竞跑中持续地增速领先；另外长期看好布局清晰、壁垒深厚的龙头顺丰。
风险提示：行业增速低于预期；行业竞争格局恶化
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