匿名人员
2019-2-23 23:31
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投资建议
行业策略：总体思路以优选盈利边际改善个股为主。1）虽然在人民币贬值预期、国废供给缺口以及龙头公司建立海外废纸回收体系等因素影响下，包装纸行业成本端压力仍不容小觑，但是由于新增产能较多，经济趋弱下需求放缓，预计包装纸明年将承受较大价格压力。浆价同样受制于近年全球产能投放打破供需均衡，预期将会出现趋势性下行，将利好生活用纸行业毛利率改善。2）在包装原纸明年价格承压的预期下，纸包装行业跷跷板效应将显现，预计纸包装行业，尤其上市公司的盈利将呈现较高弹性。多元化业务亦值得重点关注。3）预计定制家居上市公司毛利率可能缩窄，集中度提升成为行业主要看点。我们认为，价格战。渠道和产能等因素将促使行业集中度提升，推荐具备高分红潜质和成本优势的标的。4）家用轻工板块，我们还看好B端渠道业务高速增长，零售端销售模式持续优化的个股。
推荐组合：中顺洁柔、吉宏股份、劲嘉股份、合兴包装、我乐家居。
行业观点
包装原纸涨价难续，浆价下行推动生活用纸毛利改善。2018年，箱板纸新增产能136.50万吨，瓦楞纸新增294万吨，产能总体延续较高增速。2019年，新产能投放将再上层楼，预计箱板瓦楞纸合计将再新增至少500万吨产能。在下游消费整体较为疲软的情况下，明年包装原纸价格堪忧。木浆价格同样受制于全球范围新产能投放较快，叠加需求主要来源国中国的造纸行业总体景气度下降，纸浆需求有所放缓，预期浆价明年总体趋弱将是大概率事件。在此背景下，生活用纸行业毛利空间有望改善。
纸包装重现生机，多元业务助增长。2016年以来，由于包装原纸持续涨价，而调价机制的非实时特性使得行业发展总体承压，行业洗牌加剧，市场份额持续由中小包装厂向大型企业集中。2018年，该趋势进一步深化，纸包装上市公司年内收入增速呈现逐季提升的态势，Q3板块营收增速37.07%，同环比分别提升13.22pct.和4.40pct.。叠加预期包装原纸明年价格趋势性下降，我们看好大型上市纸包装企业的高业绩弹性，同时也看好基于包装主业基础之上的上下游和周边产业多元化发展。其中，建议重点关注新型烟草行业的政策演变带来的投资机会。
定制家居集中度提升，多渠道发展撑起家用轻工增长。地产后周期效应减弱，定制家居行业未来看点聚焦在集中度提升。价格战、渠道、产能布局和环保将推动集中度提升。在全装修和家庭规模缩小趋势之下，定制家居企业未来B端业务和C端业务有望齐头并进，但综合毛利率存在下降可能。一站式整装需求兴起，定制家居公司纷纷试水落地整装业务，整装大家居、B2B2C和S2B2C模式将进一步打开流量入口。文具行业进一步迈入头部玩家市场，办公文具业务和零售渠道升级是行业发展的重要方向。
风险提示
定制家居企业大宗工程业务回款风险；定制家居行业零售业务竞争加剧风险；新型烟草行业政策不达预期的风险；加热不燃烧烟草制品专利侵权风险；环保政策松动导致造纸和纸包装被关停产能复产的风险；职业经理人、核心技术人员或核心销售人员流失的风险。
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