投资要点:
事件：
为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（TargetedMedium-termLendingFacility，TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。
同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。
点评：
预计TMLF操作对象与MLF较为一致。关于TMLF操作对象，央行负责人在答记者问中的描述为：“大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提出申请”。分析认为，以上要求与央行对MLF操作对象的要求较为一致。首先，宏观审慎要求本身就是MLF操作对象考量要素。其次，目前MLF操作对象的资本充足率与资产质量均位于行业前列，因此也满足“资本较为充足”与“资产质量健康”要求。再者，除政策性银行与个别具有一级交易商资格的农商行外,TMLF与MLF操作对象所属类型重叠。
预计小微企业服务潜力不构成申请资格的强力约束条件。在答记者问中，央行对TMLF操作对象附加“获得央行资金后进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力”的要求。分析认为，本指标事先难以量化且央行本身对银行加强小微企业与民营企业融资持积极支持态度，因此，该条件不构成对申请资格的强力约束条件，是否申请还是主要取决于银行自主意愿。
TMLF具有更长的期限与更优惠的利率，利于银行负债率成本改善。操作期限上，TMLF期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，这样实际使用期限可达到三年。定向中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。由于期限与利率水平占优,预计随着TMLF的实施，市场利率将会有进一步的下降空间，有利于银行负债成本率改善。
进一步针对中小金融机构新增再贷款和再贴现额度。人民银行曾在18年6月和10月两次增加再贷款和再贴现额度共3000亿元，中小金融机构使用效果良好，对改善小微企业和民营企业融资环境发挥了积极作用。根据前期再贷款和再贴现额度使用情况，人民银行继续加大再贷款和再贴现工具的支持力度，新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款，发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持资本充足率达标、符合宏观审慎要求、监管合规的中小金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。
预计货币政策仍有进一步宽松空间。本次央行选择创立TMLF的时间点正好抢先美联储加息一步，或释放目前央行在制定货币政策更注重考虑国内经济情况的信号。考虑到当前经济下行压力较大，且加大基础货币投放力度又是宽信用的先决条件之一，认为未来货币政策仍有进一步宽松的空间，本次TMLF的创立并不意味着未来进一步宽松的可能性降低。值得注意的是，目前内外环境较为复杂，央行制定货币政策也将更加谨慎，需要对货币政策的节奏多一些耐心。
投资建议。TMLF的实施将有利于银行负债端成本率改善。现阶段对资产质量的担忧成为压制银行估值的核心因素，同时也应看到，目前银行的估值水平所隐含的不良率已经反映了市场对银行资产质量较悲观的预期，具有较高的安全边际。截止2018年12月19日，银行业指数0.82倍PB（LF）相对沪深300指数1.28倍PB（LF）合理偏低，维持银行业“同步大市”投资评级。建议重点关注农业银行、建设银行、招商银行、宁波银行等基本面稳健标的与光大银行、中信银行、上海银行等基本面具有较高改善预期的标的。
风险提示：宏观经济大幅下滑，资产质量大幅恶化。
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