匿名人员
2019-2-23 23:29
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出货端： 11 月延续下滑趋势，排产数据有所企稳
从产业在线数据看，内销出货 508.6 万台，同比下滑 12.56%，出口 391.65万台，同比增长 67.16%，产量 921 万台，同比增长 0.3%。其中内销下滑幅度环比略有收窄，而出口表现亮眼。龙头公司中，海尔、奥克斯内销份额有所提升， CR4 集中度 86.4%，同比下降 1.3pct。我们认为：
1）双 11 拉动内销数据提升，奥克斯逆势增长
双 11 电商促销备货对于上半月内销端仍有一定幅度拉动，从重点公司情况看，格力、美的内销同比仍有双位数下滑，分别为-17.5%、 -18.8%，而电商
渠道更为强势的奥克斯逆势大幅增长 24.6%。
2）贸易战不确定性因素致出口节奏提前，年底冲量带来排产数据企稳我们认为，由于中美贸易谈判的不确定性， 11 月生产、出口的节奏都有所提前，使得短期出口数据表现亮眼，而对于 19 年 Q1 季度出口将产生一定压力。同时，我们认为接近年底各厂商为了完成年度计划目标，短期冲量也带来了排产数据的企稳。
3）行业库存有所上升，原材料价格走低
根据产业在线数据统计，截至 10 月底家用空调行业总库存是 4260 万台，接近 2015 年的历史高点；但在整体内销规模大幅扩容的情况下，库存的相对水平并未达到 2015 年峰值。一方面，进入四季度以来，钢材、铜、铝以及塑料件等主要原材料价格明显走低，我们认为企业和经销商选择在相对低位增加备货属于合理；另一方面，出于对一季度春节促销备货考虑，库存水平也有所增加。
零售端：双 11 促销下空调零售弱改善，奥克斯线上优势明显
从中怡康数据看， 11 月空调行业零售量、零售额同比分别+2%、 +5%，实现由负转正；其中格力、美的、海尔、奥克斯零售量同比分别+9%、 -2%、 -3%、+15%，奥克斯品牌表现亮眼。
从天猫数据来看， 11 月空调零售量和零售额同比分别-7.31%、 -1.47%，较三季度情况略有改善。其中依然主要受到奥克斯拉动较为明显，当月奥克斯品牌零售量同比+26.2%，格力、美的品牌分别-20.0%、 -12.2%。
综合奥维推总数据来看， 11 月奥维线上、线下空调销量同比-1.7%、 +0.9%，全渠道销量同比略略微下滑 0.5%，环比情况有所好转。
投资建议：行业弱改善仍不可给予过高预期，龙头长期价值依旧
我们认为，即便考虑 12 月内销量有所下滑， 2018 年全年内销大概率仍将创下历史新高。 11 月电商促销带来改善并不明显，同时根据产业在线监测 12月排产量达到 1135 万台，同比转正，环比增长近 38%；而美的等厂商由于出口备货也将带来短期数据回暖。但我们认为，对于 12 月及明年一季度仍不可给予过高预期，龙头公司长期看仍然具备较强的综合竞争力，建议积极关注持续回购提供安全边际、渠道层级精简、向高端转型、 T+3 下库存控制良好的美的集团，关注空调排除数据恢复的零部件龙头三花智控；终端渠道变革后，处于经营上升周期的青岛海尔，以及 2018 年业绩高增长、估值低的格力电器。
风险提示： 宏观经济不景气带来居民购买力降低；房地产销售波动导致需求减弱；原材料价格波动风险等
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