匿名人员
2019-2-23 23:29
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18 年 12 月 12 日 Bonitas Research 发布恒安国际的沽空报告，指出其自 05年至今虚造利润 110 亿元，资产负债表上为虚假现金，给与目标价 0 港元。12 月 13 日恒安股价下跌 5.7%，市值蒸发 50 亿港元，并停牌。 12 月 13 日恒安针对 Bonitas Research 的“指控”一一进行回复，复牌后截止中午股价继续下跌 4.1%。
我们对 Bonitas Research 此次发布的沽空报告以及恒安的回应进行了解读，Bonitas Research 从财务分析和数据资料上就恒安卫生巾业务超高毛利进行财务造假和内部交易问题进行了详细的证明，并给出了确切的虚增利润测算。 恒安就其高利润和负债经营给出了较为合理性的解释，并能够提供银行存款等证明，但就其低价出售子公司的内部交易解释力度较为不足。此次沽空事件的发生，较为自然的引发我们对公司管理经营的思考。 针对恒安被沽空的原因，我们认为家族式管理会严重影响企业经营，未来向现代化管理转型将成为必然趋势；对于上市公司，其子公司的财务状况我们也要密切关注，尤其警惕应收/应付项目的异常变化。
以 A 股上市的中顺洁柔为例，其在 2014 年以前以家族式管理为主， 14 年开始转型，引入职业经理人，更换 CEO，并引进专业的销售、生产采购团队。并给予职业经理人较大的权力，将公司运营的工作交给更专业的人，董事长的干涉较小。通过管理模式转变，公司组建了强有力的营销管理团队，就营销管理组织结构和体系等进行了一系列变革和优化，公司收入和业绩在15 年出现拐点，增长迅速发力。 2015 年公司引入原金红叶的销售团队，升级营销策略同时加大渠道开发力度， 2015 年收入和业绩增速大幅提升至17.3%/30.7%（vs 2014 年增速仅 0.8%/-41.8%）。
中顺洁柔 15 年管理向现代化转型，重金打造销售和管理团队，加速渠道布局和优化，实现产能向销售的顺畅转换。 1）首先调整营销管理组织结构和体系。 通过细化管理组织架构，明确分工；直线化营销体系，提升管理决策效率。 2）公司渠道布局和优化。 11~14 年之前产品销量增速均不足 10%。新团队到来后， 公司首先在传统经销商渠道（GT）上发力， 15 年经销商数量同比增长 233%至 1000 家以上，之后保持高增长，截止 18H1 公司经销商数量已达 2400 家。公司通过传统经销渠道持续进行空白网点覆盖，并加强经销商帮扶提升强势地区渗透率。 另一方面，公司进一步丰富渠道，商超（KA）+电商（EC）+商销（AFH）持续发力。 其中电商渠道增长尤为迅速，并且产品结构好，自 15 年开发以来保持高增长。渠道优化后，公司 15~17年产品销量保持 20%以上增长。
风险提示： 原材料价格波动，渠道开发不及预期
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