非银金融行业动态：政策红利推动券商估值修复，保险重点关注结构调整

本周券商板块跑赢沪深300指数和非银板块，PB（LF）回落至1.24倍。本周央行进一步增加流动性投放，通过创设TMLF定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款，我们在年度策略报告中已指出，2019年货币政策将维持边际宽松，有望降低市场无风险利率水平，促使券商板块结束单边下行的趋势；但眼下而言，货币政策对券商板块尚未出现立竿见影的影响，我们认为主要原因在于信用传导机制不畅，有待相应解决方案的出台。另一方面，本周证监会党委在学习领会习总书记重要讲话精神的会议上，明确表示当前最重要的工作，是把设立科创板并试点注册制的指示抓紧落实，同时要要着力扩大资本市场高水平开放，并把防范化解金融风险放到更加突出的位置，这与我们在年度策略报告指出的三个政策落实方向相吻合，2019年政策对冲红利仍有望延续释放，建议中长线投资者左侧布局守株待兔。龙头券商综合实力突出，目前仍处于投资价值区间，建议重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外业务布局超前）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，科技实力助推财富管理）。

本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块，投资端国债收益率处于相对低位及开门红销售略低于市场预期为股价主要压制因素。上市险企负债端注重结构改善，保障型产品的占比提升将推进上市险企有望实现全年新务价值基本持平至小幅正增长。在强调保障类产品多于储蓄类产品的销售策略下，中国太保和新华保险2019年“开门红”年金险新单保费同比正增长存在一定压力，或拖累开门红整体表现，但随着产品结构逐步转型，以储蓄型产品为主要推动的开门红效应将逐渐弱化，我们将更多关注保障型产品的增长以及价值的提升，我们预测2019年上市险企保障型产品新单保费维持30%增速，储蓄型产品与本年基本持平，新业务价值实现8%正增长，相较2018年将有显著改善。资产端10年期国债到期收益率维持在3.3%左右，市场担忧利率下行影响投资端收益状况，经过测算我们认为，十年期国债收益率由3.5%下行至2.5%的情况下，上市险企总投资收益率下行至4%需要十年以上的时间，且利率短期内下行空间有限，因此对短期内利率波动带来的影响不必过度担忧。目前保险板块估值仅为0.79-1.02倍P/EV，合理估值为1-1.5倍P/EV，临近年底有望迎来估值切换，且高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。
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