“去年就看黄金形成大底，又加上当时美元疲软、贸易摩擦不断，黄金根本没理由不涨啊。”资深外汇交易员黄俊这样对记者感叹。
期货交易员王雷似乎显得更加愤愤不平，“就算今年黄金下跌是因为美元大幅走强，但是6月中旬以来美元几乎没涨，贸易摩擦也没有减弱，每盎司黄金仍然大跌了100美元，这又要怎么解释？”
其实，这种困惑今年随处可见，而黄金的诡异走势也成了众多静候入场或做多失败的交易员心中的痛。截至北京时间7月25日，国际金价报1224美元／盎司，较今年一季度末接近1400美元／盎司的高点大幅下挫。
“这种疲软除了跟强美元、全球经济扩张有关，而且季节性因素也不容忽视，北半球夏季时往往是黄金的低点，最近Comex做空黄金的头寸也在上升，交易员的看跌情绪还没有完结，但下半年这种头寸可能会反转，黄金的下行压力可能会缓解。”世界黄金协会（WGC）全球首席策略师里德（John Reade）在接受第一财经专访时表示。
根据几十年的市场经验，里德也提醒市场，黄金并不是地缘政治的避险资产，而是金融市场或经济的避险资产。由地缘风波引发的黄金跳涨往往转瞬即逝，而当通胀上升到一定程度、经济扩张开始收尾，市场配置黄金的热度会骤然提升，而这一时点的到来可能不会太久。
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避险资金未流入
对于众多交易员来说，眼下1220美元/盎司左右的黄金价格看起来是错误的，但也有人会说，如果你看看五年期美债的实际收益率（75个基点）以及自2012年以来黄金和美债实际收益率之间的相关性，黄金的价格是有道理的，金价在当前水平上甚至可能被定价过高了。其他人则认为，鉴于美元的反弹，黄金的抛售是有道理的。
最近金价的走势的确让众多策略师、交易员无奈。黄金自6月中旬以来已下跌100美元/盎司（从1310至最低1211），而在此期间美元、美债五年期实际收益率和十年期名义收益率也基本未变。此外，如果在过去五年中观察黄金与恐慌指数的相关性，会发现该相关性大部分时间都在正值区。然而，这种相关性最近已经破裂。究竟有什么在暗潮涌动？
6月来黄金并未因美元走弱而吸引避险资金流入
最直接的解释是，全球经济扩张、美联储持续加息、美股和美元上涨，黄金走弱，即使近期美元停滞，但市场情绪仍可能导致金价的回调出现超调。
“判断金价是否见底一直很难，当然现在还没有迹象显示，交易员开始看涨，一般看涨的迹象就是看涨期权的波动率大幅上升，但如今黄金波动率非常低，这就说明期权价格较往常都要低，也变相说明资本市场和经济运行得还不错。”里德告诉记者。
就交易员的仓位而言，近期投机者将comex黄金净多头下调至2016年1月以来的最低位。其他贵金属的日子也不好过，投机者提升其comex铂金净空头至历史新高，comex铜净多头下降至14个月低位，其中空头仓位增加9000手。
耐心等候反弹
尽管金价的疲软显得不可持续，但若希望搏反弹，似乎等待是近期唯一的方法。
也有交易员对记者表示，如果看半年期黄金波动率，当前只有10.5%，这不仅是一个周期最低值,还是十年来的最低水平。此外，10.5%的波动率暗含着每日移动小于70个基点。市场似乎处于不可持续的“均衡”状态中。但是，这种“均衡”并不一定很快终结。
“当美联储加息、美股好的时候，黄金投资需求不大，但当通胀上升的时候，需求很快就会凸显，我认为需要关注核心通胀。”里德告诉记者。在他看来，当美国核心通胀迈向3%时，市场很可能会出现倒戈。
眼下，美国通胀率上升趋势显现，支撑美联储进一步加息。美国6月CPI同比上涨2.9%，比上月上升0.1个百分点，环比上升0.1%。强劲的劳动力市场，加上高企的能源价格，使得美国2018年下半年的通胀压力进一步显现。
“比起地缘政治风险，当在金融系统承压、经济下行的时候，黄金才会再次发光，我们的确将黄金作为一个安全港，但它并不是一个可以持续的地缘政治安全港。”他表示。
去年全球黄金产量增速仅为0.5%
在全球经济复苏势头强劲的同时，全球债务负担加剧的不稳定性也有所增强，受此影响，今年上半年黄金价格波动性明显加剧，并对黄金产业发展造成了一定扰动。
日前，山东黄金集团董事长陈玉民在“第三届中国国际黄金大会”上表示，黄金产量经历2011年至2016年的强劲增长之后，全球黄金资源供应目前处于相对紧缺状态，2017年全球矿产金供应量增速仅有0.5%，甚至出现了2000年以来的首次大幅下滑。
从当前宏观经济形势及黄金企业的盈利、产量现状来看，全球黄金企业面临的首要问题不再是重点修复资产负债表，而是加快企业转型升级。
陈玉民认为，随着高利润时代的终结，全球黄金矿业发展呈现出以资源全球化配置为基础，以企业国际化经营为保障，以国际化协作为手段，以绿色、生态、智能、和谐为目标等诸多特点。
从产业内部来说，经过前三年的成本削减和管理优化，黄金企业自由现金流得以优化，资产负债表大都处于良好状态，盈利状况大幅改善，市值和利润明显增长，矿业市场和资产交易也呈现出复苏回暖的发展态势。
陈玉民指出，当前黄金企业应当尽快进一步提升自身综合发展能力，包括强化数字化、智能化在资源开发、生产管理中的应用，打造绿色生态、循环型矿业发展模式,通过海外并购、国际化发展等提升资本运作和国际竞争实力，以形成持续的生产效率提升和成本优势、运营优势。
同时，随着高利润时代的终结，全球黄金矿业发展呈现出以资源全球化配置为基础，以企业国际化经营为保障，以国际化协作为手段，以绿色、生态、智能、和谐为目标等诸多特点。黄金产业传统的发展模式已不可持续，加快以数字智能、绿色生态为特征的传统矿业新旧动能转换是必然趋势。
上期所理事长姜岩补充表示，黄金期货上市十年来，市场总体运行平稳，投资者结构不断优化，价格发现和套期保值的功能逐步发挥，黄金期货在优化黄金价格形成机制的同时，为黄金企业提供了有效的风险管理手段。
姜岩说，黄金期货上市十年以来，交易所致力于加强市场一线监管，筑牢风险防范第一道防线，发挥交易所的核心枢纽作用,推进黄金期货产品和业务创新，优化交易运作机制，提高运行效率和服务水平，优化黄金期货参与者结构，提升服务实体经济的广度和深度。
据了解，截至2017年底，按单边统计，黄金期货总交易量突破15万吨，年度成交量连续五年位居全球第2位。截至目前，除了个人客户和一般单位客户以外，已有18家商业银行会员、1.2万个特殊单位客户（包含期货公司资管、券商集合理财以及基金专户等）参与黄金期货交易。 （证券日报 王 宁）
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