碳酸锂期货及期权的五大关注点：意义、走势、客群、策略及交割

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摘要

碳酸锂期货及期权合约于当日（2023年7月21日）正式挂牌上市，本文梳理当前市场五大关注点，旨在全面展示其对锂电产业链实体企业的风险管理价值及实际应用要点。

关注点之一：为什么上市碳酸锂期货及期权？近年碳酸锂价格波动剧烈、对锂电产业链相关企业“产、销、存”经营活动造成显著不利影响。而相应期货及期权的上市将有效缓解上述问题。

关注点之二：关注后市行情怎么看？需求端增速逐步放缓，供给端新增产能如期投产，行业步入供应过剩阶段。碳酸锂价格维持震荡下行态势，长期价格中枢有望降至18万元/吨。

关注点之三：探讨谁更应该利用碳酸锂衍生品？锂盐企业面临营收及利润下滑的风险，正极企业面临原材料库存贬值的风险，两类企业对冲风险的需求最强。

关注点之四：期货及期权、哪种更适用？趋势行情，宜采用期货；偏震荡行情，更宜用期权，其不仅可对冲风险、并可能获得额外收益。

关注点之五：如何进行实物交割？需重点关注品质标准、仓储物流及时限安排等要素。此外，“厂库+保函”交割模式更有利于现货生产企业利用期货工具，并促进银行类金融机构更好服务实体，实践高质量的银期协作关系。

关注点之一：为什么上市碳酸锂？

将是锂电产业链价格风险管理的利器！

产业现状：近年碳酸锂市场波动剧烈，企业生产经营遭受考验

电池级锂盐价格走势及价差(万元/吨)

数据来源：Mysteel、SMM、兴业期货投资咨询部

回顾本轮锂价周期，国内“双碳”政策的推出使得新能源产业链步入高景气发展阶段，电池级碳酸锂市场价自2020年年末开启上涨之路，由当年年度均价4.4万元/吨高歌猛进，最高于2022年11月触及59.0万元/吨，区间涨幅超过13倍；而后，锂源项目投产扩建修复供需错配预期，锂盐价格快速下挫，最大跌幅达到69.5%，价格波动率显著放大。

电池原料年度价格汇总

数据来源：Mysteel、SMM、兴业期货投资咨询部

对比主流锂离子电池原料价格涨跌情况亦能得到相同结论。动力电池各类原材料中，碳酸锂及氢氧化锂价格涨跌幅度明显高于其余硫酸盐，使得制造企业对锂盐价格的波动更加敏感。市场价格的大幅变动是企业不容忽视、却难以应对的风险。

锂电产业链长协订单统计

数据来源：上市公司公告、兴业期货投资咨询部

从量的方面考虑，梳理锂电产业链长协订单，可以明显发现各环节企业对原材料的重视程度均相对较高。锂盐厂的正常生产需要高品质锂精矿的长期供应，正极企业也依赖于稳定供给的锂盐以便如期交付正极材料产成品。锁定交易量但不锁定价格的包销与长协模式是锂电产业链常见的合同定式。但各环节产品价格存在调整不同步的情况，在产能扩张阶段，此种方式势必放大价格波动带来的风险敞口。

部分企业锂盐定价模式

数据来源：上市公司公告、兴业期货投资咨询部

从价的角度分析，参照锂电产业链上市公司年度报告、招股说明书及投资者问答等公开资料，锂盐定价模式多种多样；除自主定价外，价格参考包括亚洲金属网、上海有色网、Fastmarket、S&P、同行实际交易价格等等；且根据SMM统计数据，2022年电池级碳酸锂的签单方式中仅一成比例为锁量锁价，其余均与市场价格存在或多或少的关联。锂产品的价格制定方法急需一种权威且能体现市场公允价值的工具，碳酸锂期货应运而生。

电池级碳酸锂签单方式

数据来源：SMM、兴业期货投资咨询部

期货/期权上市：衍生品工具助力企业进行风险管理

众所周知，期货工具具有价格发现功能。产业资金与金融资本的共同参与，使得碳酸锂期货的价格足够成为行业定价的标杆，而其余各类品种可以通过品质升贴水的基差贸易完成交易。另外，期货的价格发现功能还有利于平抑现货价格的超预期波动，参考最近三年上市的新增品种LPG、生猪及工业硅，上市后历史波动率均值较之前明显下降；最近一年，电池级碳酸锂历史波动率均值为18%，期货上市后预计逐步下降至11%左右。

期货上市后现货价格波动率明显下降

数据来源：兴业期货投资咨询部

同时，碳酸锂期货及期权的上市也为锂电产业链各环节防范价格风险提供了实用的风险管理工具。根据广期所公告，目前已有五家分布于川、赣的企业正式成为碳酸锂期货指定交割厂库，产业参与意愿强烈，金融服务实体经济的现实作用得到体现。

碳酸锂产能及交割库分布

数据来源：广期所、上市公司公告、兴业期货投资咨询部

关注点之二：后市行情怎么看？

供需过剩格局难缓解，锂价大势向下！

供需关系：需求增速下滑明显，供给迈入结构性过剩

锂电市场在经过三年急速发展后，行业整体扩张意愿明显收窄。终端市场中，新能源车销量进入平稳期叠加消费电子需求持续萎靡，锂电池整体需求转变为小幅增长态势。从长期趋势看，下游需求增速自2022年起高位回落，锂电行业整体进入成熟期，行业竞争格局将进一步恶化。

中国锂电池出货情况统计（GWh）

数据来源：EV Tank、兴业期货投资咨询部

中国新能源汽车销量渗透率（万辆）

数据来源：中汽协、兴业期货投资咨询部

自2022年以来，国内锂矿资源进入集中开采新周期，国外锂精矿进口量持续攀升，各锂盐企业新增产能得以逐步释放且各企业产能规划较为激进，预计国内锂盐产量仍将保持较高增速。

中国碳酸锂企业产能规划（万吨）

数据来源：Wind、兴业期货投资咨询部

尽管上半年锂盐价格大幅下跌，但价格低点并未触及行业平均生产成本，日前电碳价格已经回升至国内企业成本曲线上方，未来主动减产的可能较低。

中国碳酸锂企业生产成本（万元/万吨）

数据来源：SMM、兴业期货投资咨询部

根据锂盐供需平衡显示，锂矿资源端及锂盐加工端产能投放仍在持续进行，锂盐产量依然处于增长态势；锂盐需求终端市场逐步进入存量市场博弈环节，行业疯狂扩张已告一段落，行业增速有所下滑。市场上锂盐供给缺口迅速回补，行业整体将步入结构性供给过剩状态并持续较长时间。

中国锂盐年度供需平衡（单位：万吨）

数据来源：无机盐协会、Wind、SMM、兴业期货投资咨询部

未来价格研判：供应过剩格局难转变，锂价下行驱动明确

综合上述分析，我们认为锂盐供应过剩格局短期内难以缓解，锂盐厂商利润仍有压缩空间；当前碳酸锂价格走势属于阶段性反弹，未来中长期价格仍将保持震荡下行。预计今年下半年电池级碳酸锂价格波动区间为24 - 32万元/吨，2024年-2025年电池级碳酸锂价格中枢有望回落至18万元/吨。

关注点之三：谁更应该利用碳酸锂衍生品？

上游锂盐企业、中游正极企业！

2022年10月至2023年4月，下游进入去库存周期，正极材料环节消耗锂盐库存导致上游锂盐环节加速累库，锂盐价格随即开启下行通道。电池级碳酸锂价格最低触及17.9万元/吨，区间跌幅达到70.13%。锂盐环节生产利润下降明显，产业链下游盈利情况开始好转。2023年4月底至今，由于锂盐端成本支撑以及下游补库需求的存在，电碳价格有所回暖，但锂盐环节库存环比下滑明显但仍处于同期偏高水平，预计上下游博弈情况仍将持续。

中国碳酸锂月度库存统计（单位：吨）

数据来源：SMM、兴业期货投资咨询部

相关企业风险点之一：锂盐环节供给过剩初显，企业利润增速大幅回落

从锂盐生产企业的视角分析，2023年上半年，国内电池级碳酸锂市场价格下行幅度较大，同时锂精矿价格下滑时点相较于锂盐也有所延后。四月下旬电碳均价已经低于成本曲线右侧高成本企业的现金成本，部分企业发生经营亏损。在面临原材料价格及产成品价格剧烈波动的背景下，生产企业可采用对应期货及期权工具进行套保来锁定生产利润。

碳酸锂企业单季度营业收入及单季度归母净利润（亿元）

数据来源：Wind、兴业期货投资咨询部

相关企业风险点之二：正极环节原材料库存贬值风险加剧，企业经营状况恶化

从正极材料的视角分析，据不完全统计正极材料环节锂盐原材料库存可生产正极材料量占全年产量的19.8%，正极材料生产企业存在明显的原材料库存贬值风险。2023年Q1锂盐库存贬值导致企业资产减值损失增加，正极材料厂归母净利润下滑严重。在面临原材料库存贬值的风险下，相关企业可以使用期货及期权工具减少企业经营损失。

部分正极材料企业产量及碳酸锂库存对应生产量（万吨）

数据来源：Wind、兴业期货投资咨询部

关注点之四：该用哪种具体的套保工具？

大涨大跌用期货、个性需求用期权！

在面临锂盐价格剧烈波动的背景下，碳酸锂期货及期权均可有效地帮助锂盐企业及正极材料企业提升抗风险能力并优化企业自身经营情况。分工具来看，碳酸锂期货合约作为套期保值工具将为产业链上下游企业提供转移价格风险的有效途径；而碳酸锂期权将极大程度地丰富企业对套期工具的选择，提升资金使用效率的同时也能增加策略收益。

碳酸锂衍生品合约风险管理策略梳理

数据来源：兴业期货投资咨询部

套期工具之一：企业可利用碳酸锂期货套保减少损失

以锂盐加工厂为例，碳酸锂期货合约的使用能帮助企业在价格下跌过程中减少经营损失。根据目前基本面供需格局转向过剩的判断，碳酸锂价格大概率呈现震荡下跌的趋势，锂盐厂套期保值头寸建仓规模以风险敞口的75%为宜；而考虑到企业自身库存周期及销售周期，适宜以季度为单位进行套期保值。按照30万元/吨的期货价格计算，开仓一手碳酸锂期货预计占用保证金3万元，不同产能锂盐厂的季度资金占用情况以及季度资金成本测算参考上表。

期货套保模式资金需求测算(万元)

数据来源：兴业期货投资咨询部

套期工具之二：企业可利用期权套保显著提升资金使用效率

锂盐冶炼企业还可以利用碳酸锂期权合约进行套期保值或者辅助期货交易，常见的策略有如下三种：保护性保值、抵补性保值、双限保值，每种策略对于产业链不同环节企业的操作方式也会有所不同，具体可根据相关企业结合自身需求及未来行情判断进行选择。

三类期权套保模式介绍

数据来源：兴业期货投资咨询部

具体来看，如果认为碳酸锂价格潜在下跌空间较大，可以采取买入看跌期权的保护性保值方式，权利金支出约为期货保证金占用的10%，保护效果约为期货的30%，最大化套保资金使用效率。如果认为碳酸锂价格呈现偏弱震荡格局，则可以采取卖出看涨期权的抵补性保值方式，或是买入虚值看跌期权配合卖出虚值看涨期权的双限保值方式，二者既能对冲部分风险（平均15%价格反向波动），还能在震荡行情中贡献额外收益（年化20%）。

图表. 现货/期货多头三类期权策略损益图

数据来源：兴业期货投资咨询部

关注点之五：实物交割的流程和细节？

保障期货更好服务现货实体企业需求！

交割方式：国内碳酸锂期货具备实物交割的产业基础

纵观国内已上市期货品种交割情况，有色金属品种铜、铝，黑色金属品种铁矿石、热轧卷板，以及能源化工品种PTA、燃料油等，各板块主要大宗商品均有广泛的实物交割基础。以大商所铁矿石期货为例，2022年交割量达296万吨，近年来历年交割水平均维持在百万吨之上；而广期所另一个新能源产业期货品种工业硅，也即将于8月进行首次交割。相较而言，中国期货市场交割环节具有交割制度相对完善、交割经验相对丰富的优点。

国内主要大宗商品期货交割情况(万吨)

数据来源：期货交易所、兴业期货投资咨询部

对比境外交易所锂盐期货合约，2021年CME、LME陆续推出氢氧化锂期货，2022年SGX上市氢氧化锂和碳酸锂期货；但由于全球大部分锂盐加工产能位于中国，境外三家交易所均采用现金结算模式，实物交割基础薄弱。因此，广期所碳酸锂品种拥有得天独厚的现货优势，且受益于我国锂电产业链各环节的完整性以及众多的上下游企业数量，国内碳酸锂期货具备开展实物交割的现实基础。

交割品级：电池级碳酸锂是标准交割品，工业级碳酸锂作为替代交割品

在交割品级的选择上，考虑到电池级碳酸锂的市场规模及消费占比，其顺理成章地成为广期所碳酸锂期货品种的标准交割品；同时，以工业级碳酸锂作为替代交割品。

广期所碳酸锂期货基准交割品与替代交割品

数据来源：广期所、兴业期货投资咨询部

在品质比较上，工业级碳酸锂相较于电池级碳酸锂，对Li2CO3含量的要求下降至不小于99.2%，并对磁性物质及其他化学杂质的限制有所放松；在品质升贴水上，工业级碳酸锂贴水25000元/吨。

电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差走势

数据来源：SMM、兴业期货投资咨询部

以2020年年初至2023年7月为数据样本周期，观察电池级碳酸锂及工业级碳酸锂市场价格波动。价差中位水平位于10900元/吨，差额基本上来源于不同的加工成本和损耗；而83.7%的时间范围内两者价差都小于25000元/吨，且价差的走扩基本上位于本轮锂价大幅上涨时期，电池级碳酸锂的供不应求以及绝对价格上升带来的价格比例的扩大，使得电碳与工碳价差异常扩张。现如今，随着产业发展的渐近成熟与品种定价的逐步公允，电池级碳酸锂与工业级碳酸锂的价格变动大概率维持在历史正常水平。

交割区域：仓库交割结合厂库交割，区域覆盖产业链主要产销地

广期所碳酸锂期货采取仓库交割与厂库交割相结合的方式，在符合既有现货贸易习惯的基础上，增加了企业个性化的产品需求；同时，随着碳酸锂产业规模化程度的进一步提升，以及行业防伪能力的增强，未来品牌交割也是另一种尚佳的选择。

广期所碳酸锂指定交割仓库名录

数据来源：广期所、兴业期货投资咨询部

在交割区域的选择上，江西、四川及青海作为生产省份成为主要交割区域，其中，江西为基准交割地，四川不设置区域升贴水，青海因为地理位置相对偏远贴水1000元/吨；而下游主要消费地上海、江苏、福建、湖北、湖南及广东等地均不设置升贴水。

广期所碳酸锂指定交割厂库名录

数据来源：广期所、兴业期货投资咨询部

特别注意的是，现阶段已有5家企业成为指定交割厂库。厂库交割方式的推行，提升了交割的灵活性，增加了产品的个性化需求；更重要的是，通过厂库与保函结合的业务模式，参与企业的现金流压力大幅缓解，资金利用效率得到提升，而拥有银行系背景的期货公司具备更强的先发优势，真正实现了金融服务实体经济的精准性。

“厂库+保函”业务模式

数据来源：兴业期货投资咨询部

交割流程：仓库交割的五大环节与期货交割的三种方式

碳酸锂的仓库交割流程包括交割预报、入库验收、申请注册、仓单流通与仓单注销五个环节。锂盐企业需通过期货公司向交易所办理交割预报，交易所在库容允许情况下批复入库申请，交割仓库在收到交割预报后安排碳酸锂的验收入库，并通过电子仓单系统提交标准仓单注册申请，该申请经过期货公司确认后便可在交易所完成注册。

一次性交割流程

数据来源：广期所、兴业期货投资咨询部

在进入交割环节后，碳酸锂期货可以采用期转现、滚动交割和一次性交割三种方式。期转现指交易双方通过协商达成现货买卖协议后，经交易所审核批准，分别自行平仓持有合约的行为；滚动交割指在交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日期间，由持有标准仓单的卖方提出申报，由交易所配对有意向的买方进行交割的模式；一次性交割则指在最后交易日后，交易所组织所有未平仓合约持有者进行交割的交割方式。在一次性交割中，卖方于第一交割日提交标准仓单，买方明确交割意向后，交易所在第二交割日闭市后进行交割配对；最终，双方在第三交割日完成款项交易与标准仓单流转。

分析师：刘启跃

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分析师：杨帆

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联系人：张峻瑞

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本文源自金融界资讯

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