给小伙伴看一只神基，2019年涨了70%，2020年涨了77%，2021年涨了23%，2022年涨了14%，今年以来涨了11%。算总收益的话，2019年以来基金涨了365%，年化收益45%。不管是长期业绩、还是短期业绩都无可挑剔，但问题是：过往收益这么高的基金，你现在还敢追吗？
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我们看下公募基金的长期年化收益，在成立超过10年的公募基金中，成立以来年化收益最高的是王亚伟曾管过的华夏大盘精选，年化21.37%，唯一一只长期年化收益超过20%的公募基金。
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做个统计的话，在成立超过10年的398只主动权益基金中，成立以来，年化收益率超过20%的只有1只，就是刚刚说的华夏大盘精选，占比0.3%；年化收益率介于15%-20%之间的有35只，占比8.8%；年化收益率介于10%-15%之间的有172只，占比43.2%；年化收益率介于5%-10%之间的有145只，占比36.4%；年化收益率低于5%的有45只，占比11.3%。
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这就是中国公募基金发展20多年给出的答案：80%的主动权益基金只能获得10%左右的市场平均收益，真正跑出较多超额收益（长期年化收益率超过15%）的占比不到10%。再想想巴菲特，投资50多年，年化收益率也就20%。年化20%，真的是投资界的天花板，只有极少数高手中的高手才能实现。所以，看完这些数据，懒猫更坚信“均值回归”的存在了。关于“均值回归”，有这么一句话：“一年三倍者众，三年一倍者寡”。说的是，很多基金经理都可能靠运气实现“一年三倍”，但凭实力实现“三年一倍”者寥寥。“三年一倍”，换算成年化收益是26%，超过了投资界的收益天花板，确实挺难的。不过也不是没有人实现，比如文章开头的那只神基，4年年化收益45%。所以，今天的重点是“三年一倍”后，有多少基金能把高收益延续下去，能延续多久？又是怎么延续下去的？或者简单点说，我们探讨下高收益基金是怎么均值回归的。01“三年翻倍”后还持续优秀的基金先把曾三年翻倍的基金找出来，2010年之后，公募基金有过2次集体实现“三年翻倍”的高光时刻：一次是2015年牛市顶部，偏股混合型基金指数三年滚动年化收益率涨到了34.9%，沪深300的三年滚动年化收益率也涨到了28.5%。在那场普涨大牛市中，只要表现不是太差，跑赢市场平均水平，“三年翻倍”轻轻松松。另一次是在2021年，2021年春节前，抱团行情牛市顶部时，偏股混合型基金指数三年滚动年化收益率是26.8%，也有大量基金实现了三年翻一倍。还有2021年底，因为2018年底的低基数，2021年底，偏股混合型基金指数三年滚动年化收益率涨到了35%，2019-2021年，这3年也有很多基金翻倍。不过，这次的数据有点近，所以我们主要还是看2015年牛市和2021年春节前三年翻倍的基金。
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（1）2015年牛市顶点“三年翻倍”的基金在2015年6月12日实现“三年翻倍”的基金有457只（为了扩大筛选面，放松了要求，“3年涨90%”就行了），它们中，确实有基金跑出来了，在2015年的下跌中，跌幅没超过15%（期间，沪深300跌了30%）；2016年正收益（当年沪深300跌了11.28%）；2017年涨了10%+，（其实2017年沪深300涨了22%，偏股混合型基金指数涨了14%，考虑到当年大部分基金都没跑赢指数，就放松了要求）；2018年跌幅没超过10%（当年沪深300跌了25.31%）；2019-2022年，同样表现优秀。但只有1只，那就是何帅管的交银优势行业。其他的，像傅友兴管的广发稳健增长、鲍无可管的景顺长城能源基建、沈楠管的交银主题优选、吉莉管的国投瑞银稳健增长，“三年翻倍”后的表现也还可以。但这些满打满算也就5只，占比1%左右，其他基金都慢慢的“均值回归”了。
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（2）2021年春节前“三年翻倍”的基金这一波也是同样情况，2021年2月10日牛市最高点时，“三年翻倍”（也放宽到“3年涨90%+”）的主动权益基金有1057只。它们中，2021年春节后至年底依然正收益的有446只（期间，偏股混合型基金指数跌了4%，沪深300跌了15%）；再加上“2022年跌幅在10%以内（期间，偏股混合型基金指数跌了21%，沪深300跌了21.6%）”的条件后，就剩29只了。名单在这里：
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这里面最猛的就是周海栋，华商新趋势优选，2021年春节前3年涨了193.2%，2021年春节后又涨了15.4%，2022年涨了13.6%，今年以来涨了10.8%。还有万民远，融通健康产业，2021年春节前三年涨了226.4%，之后也是连续正收益。杜洋、金梓才，在2021年春节前三年收益也有190%左右，但2022年都没有取得正收益，今年的收益也不是特别理想。02怎么做的？我们从中挑几个，看看这些基金是怎么持续优秀，以及均值回归的。（1）何帅先说表现最好的何帅。为了避免误会，这里要先交代下，何帅是2015年7月开始管交银优势行业的，也就是说2015年基金“三年翻倍”不是他的功劳。但当时指数都“三年翻倍”了，所以，我们也不妨认为如果那三年是何帅在管，也会翻倍。然后就是“三年翻倍”后何帅的操作了，有这么几个神奇的瞬间：一是2015年9月-12月的强反弹。
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这期间，何帅有2个操作：一是三季度降仓位，交银优势行业股票仓位从二季度的66%降到三季度的46%。从基金净值走势上来看，可能是8月底降仓的，8月份的那波下跌中，交银优势行业明显跑赢大盘。二是四季度加仓，股票仓位又从46%加到了79%，再加上何帅当时选的股票表现还不错，就大幅反弹了。
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需要强调的是，何帅这时的重心还在中小创等成长股上。2015年四季报中，他是这么总结的：“本基金在四季度加大了换手率（当时何帅换手率在600%左右，现在只有200%），在10月初大幅提高仓位，超配了以网络剧、IP资源为主的传媒行业，12月份又超配了计算机行业，这才在四季度明显跑赢业绩基准。”这也为他2017年大幅跑输沪深300埋下了伏笔。他2017年的持仓还主要集中在传媒、计算机、风电等小盘成长股上，后期虽然有把白酒（茅台、五粮液）、地产（保利）买进十大重仓股，但买的有些晚，再加上仓位也不是很高。所以，在2017年“漂亮50”行情中，他大幅跑输沪深300了。不过，当年很多公募基金经理都没跑赢沪深300。为什么后期买了白酒、地产呢？何帅给出的解释是：投资框架在2017年出现了一些变化，过去主要看公司未来的增长空间，但这个投资方法在2017年上半年表现并不好，这也引起了他的反思。他反思后得出的结论是，市场的估值出现了变化，过去是要求公司的成长性和估值要匹配，高成长高估值、低成长低估值，但现在市场更愿意给优秀的公司高估值，给不优秀的公司低估值。然后，何帅就据此调整了自己的持仓。反映在风格结构上：上任伊始，何帅几乎满仓小盘成长股，2017年短暂重仓过大盘成长股，2020年后大盘成长股占比越来越高，现在几乎满仓大盘成长股，何帅投资风格完成了从“追求短期业绩增长”到“聚焦好公司”的转变。
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二是2018年的正收益。当年，对很多人来说是从2月份跌到12月份，但交银优势行业是8月份才开始跌的，7月25日还创了年内新高。所以，纵观2018年，交银优势行业做了个大大的过山车，上半年涨，下半年跌，年底算总账时基本不涨不跌，涨了0.32%。
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这也有两个原因：一是，一季度何帅重仓的计算机行业出现了一波强反弹，从2月份反弹到4月份，所以2018年一季度何帅抗住了。二是，二季度何帅重仓了医药股，2018年5月医药股才见顶，二季度何帅不仅没跌，还逆势上涨了。
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三是2021年春节后的出色表现。
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这期间，何帅有两个值得称道的点：一是，2021年基金又涨了20%，到年底时创了新高。这主要归功于何帅2021年一季度及时把仓位切到了化工股上，买成了第一大重仓行业，最高占到基金股票仓位的28.5%。看下行情，虽然有春节后的扰动，但2021年化工基本从年初涨到了年尾，全年上涨37.2%，春节后也涨了17.1%。还有何帅的第二大重仓行业——电子，2021年表现也不错，全年上涨16%，春节后涨了13.7%。
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二是，算2021年春节后到2022年底收益的话，基金涨了0.4%。期间，沪深300跌了33%，偏股混合型基金指数跌了24%，何帅又一次抗住了下跌，正收益。这主要归功于2021年的优异表现，2022年，交银优势行业跌了11.23%，虽然还能排在同类前1/3的位置，但并不是那么亮眼。2022年，何帅最重要的操作就是加仓医药等赛道股，医药+医美占到了基金股票仓位的50%左右。所以，我们看交银优势行业的“三年滚动年化收益”的话，2017年底就跌破30%了，2021年春节前、2021年底够到了30%，但2022年又跌回来了。现在，交银优势行业的“三年滚动年化收益”是12%。
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（2）沈楠、鲍无可、周海栋这三位的操作就不多做介绍了，之前写过：（沈楠+鲍无可）羡慕！买了这4位老将的基民，所有人都赚钱了
（周海栋）连续4年正收益，七年业绩排第一的，竟然还是他！
沈楠是“自上而下”和“自下而上”相结合，会择时，仓位也很分散，基金净值也屡创新高，虽然打法不一样，但净值走势和“三年滚动年化收益”走势和何帅很接近。
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鲍无可是偏价值的，借助2015年的牛市也实现了“三年翻倍”，2017年蓝筹股牛市大涨24%，跑赢沪深300，景顺长城能源基建的“三年滚动年化收益”也在2017年达到了35%。然后是2018年6月，基金净值回落，再加上三年前对应的是2015年6月的高点，以至于三年零收益，“三年滚动年化收益”也跌到了0。再之后就是赛道崛起了，市场风格不在鲍无可这边，他的三年年化收益最高也就到15%附近，没能三年翻倍。
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比较猛的是周海栋，他是做轮动的，2018年到2020年上半年，重仓科技、医药；2020年下半年以来，又改成了重仓有色、煤炭、科创，几波行情都让他抓住了。所以，他的收益是一涨再涨，2021年春节，“三年滚动年化收益”超过40%；2021年9月，“三年滚动年化收益”超过60%。不过，2022年底对应的是2019年底，他2022年的收益没有2019年高，所以“三年滚动年化收益”在2022年有较大回落，降到了35%。
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当然，还有回落更快的，那就是金梓才。他和周海栋一样，也是做轮动，前期业绩走势也很接近，2021年9月时，三年滚动年化收益也达到了60%。但2022年，他错判了猪周期行情，基金净值跌了10.38%，再加上今年基金也只涨了2.02%，财通价值动量的三年滚动年化收益已经降到11%了。
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做个小结，1）“三年翻倍”是怎么实现的呢？严重依赖大牛市，碰到一波大行情，即使是深度价值、进攻性没那么强的鲍无可也能实现“三年翻倍”。当然，也不排除特别厉害的，不依赖大牛市就实现了“三年翻倍”，但比较少，也欢迎小伙伴补充这种牛基。2）又是怎么“均值回归”的呢？两个原因：一是碰到大跌。比如2018年6月，对应的三年前刚好是2015年6月的最高点，偏股混合型基金指数的“三年滚动年化收益”跌到了-10%。表现比较好的沈楠、鲍无可，“三年滚动年化收益”都在这波下跌中归零了，三年零收益。何帅更优秀些，交银优势行业直到2018年7月才开始跌，但因为三年前的位置太高，“三年滚动年化收益”也降到了7%左右。还有周海栋，2022年表现也很好，基金涨了13.6%，但因为2022年底对应的是2019年底的较高位置，所以2022年底，华商新趋势优选的“三年滚动年化收益”也从60%+降到了35%。另一个是判断失误。比如金梓才，去年他重仓了猪周期，但猪周期表现并不好，基金跌了10.38%，然后“三年滚动年化收益率”直接从60%降到了11%，快速回撤。3）“三年翻倍”后，高收益能持续多久？或者换个说法，怎么避免高收益基金大起大落？和基金经理的风格有关，跑出来的几个基金经理，沈楠是自上而下和自下而上相结合，还会择时，周海栋、金梓才是轮动，何帅也抓住了好几次机会才把优秀业绩延续了几年。也就是说，要依靠基金经理的“闪移腾挪”，抓住这个机会后，迅速寻找下一个机会，如果持续判断正确，那就能将优秀业绩延续下去，但这个对基金经理的要求挺高的。当然，也有更简单一点的方法，鲍无可给出了答案：买价值也行。深度价值风格基金经理特别看中低估，别管是买低估行业，还是在高位减仓，都大概率能在随后的大跌中跑赢同行，净值走势也更稳一些。但买价值也不是一点风险都没有，首先，价值基金进攻性不足，2015年牛市顶点的前三年，鲍无可刚刚翻倍，景顺长城能源基建涨了112%，市场平均水平，同期涨幅在200%附近，甚至超过200%的基金一大把。其次，太看重“低估”的基金经理可能碰到价值陷阱，这个就不展开了...03巴菲特的长期收益再来看看美国的情况，最典型的代表就是巴菲特，1965-2021年，长达57年的时间里，巴菲特实现了“年化20.1%”的投资奇迹。是有人投资收益比他高，但投资持续时间比他长的几乎没有。所以，他的长期收益对我们分析“怎么持续优秀”，以及“均值回归是怎么发生的”也特别有借鉴意义。这是巴菲特每年的收益和标普500的收益对比，标蓝的代表“三年翻倍”。
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可以分为三段：（1）1969-1971年，连续3年“三年翻倍”这期间主要归功于巴菲特的操作，标普500在那几年表现一般，只在1967年涨幅超过30%。（2）1975-1999年，25年中有18年“三年翻倍”这期间是美股的黄金大牛市，从1975年到1999年，标普500涨了51.6倍（含分红），而且25年间标普500只有3年是下跌的，跌幅也只有个位数。给大家贴下行情图，期间标普500是这样走的，羡慕啊...
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在大牛、长牛的背景下，1977-1987年，连续11年巴菲特都实现了“三年翻倍”。也就是说，在1975-1985年期间，任何时候买巴菲特，并持有3年以上，都能获得翻倍的收益。1994-1998年也是一样情况，巴菲特连续5年实现了“三年翻倍”。这是巴菲特的高光时刻，也是巴菲特资产增长最快的25年。画在图上的话，是这样子的：在1976-1998年，巴菲特持续、大幅跑赢标普500。
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（3）2000年后，只有一次接近“三年翻倍”，2012-2014年涨了96.8%然后就是2000年后了，巴菲特的出色表现突然、一下子都消失了，此后和标普500基本同涨同跌。最接近“三年翻倍”的时候是2012-2014年，涨了96.8%。其他时间，连续三年收益只有一次超过了60%，两次超过了50%。所以，算成立以来年化收益的话，他也就慢慢从高光时刻的30%回落到了20%...（PS：2000-2021年，巴菲特的年化收益是10%，标普500（含分红）的年化收益是7.5%）
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