创业板系列解读④当创业板ETF遇到期权，会擦出怎样的“火花”？

编者按：创业板主要服务于成长型创新创业企业，突出“三创”“四新”，代表了我国经济转型升级的重要力量。自开板以来，创业板吸引了一批科技创新能力强、市场认可度高的高新技术企业，培育了一批新经济领域的行业龙头，已成为驱动经济创新发展的主战场。与此同时，创业板指数相关产品也给投资者带来较好的回报，历史累计收益率领先于其它主要宽基指数。

本期为系列第四篇文章：当创业板ETF遇到期权，会擦出怎样的“火花”？

本期主要看点：9月深交所推出创业板ETF期权，挂钩产品为易方达创业板ETF（159915）。作为首个面向创新成长类板块的风险管理工具，与已有品种重叠度低、互补性强，既可以更好满足市场多元化风险管理需求，也有助于投资者实现多样化投资策略。本期带投资者了解创业板期权，以及它能和创业板ETF投资擦出哪些“火花”？

1. 期权：赋予投资者未来的权力

9月19日创业板ETF期权于深交所上市交易，时隔两年，我国ETF期权产品再度扩容。创业板ETF期权，是一种以创业板ETF为标的的选择权，赋予了买方在规定期限内按双方约定价格买入或卖出创业板ETF权利，产品的推出进一步丰富了创业板的投资生态圈。

图：围绕创业板的投资生态圈逐渐建立

很多投资者表示，指数我知道，ETF有所了解，那期权是什么？其实期权的两个关键字就蕴含了答案：“期”代表未来，“权”代表权力，表示投资者约定在未来买入或卖出某项资产的权利。其实期权在生活中有非常丰富的使用场景，这里我们以买房为例。

牛牛毕业后来深圳工作，希望购买一套新房安家，逛了几个楼盘后却产生了“精神内耗”：感觉房价处于高点，现在买，担心未来房价下跌；现在不买，担心未来房价继续上涨，怎么办？别慌，通过“期权”这一品种便可以有效缓解买房的精神内耗。

表：不同的情景分析

举例说明：如果牛牛通过与开发商签署一个房屋订购合同，支付一笔10万元定金，约定在半年后签署正式的购房合同并支付200万购房款。

根据情景分析发现，通过“订金合同”这一类似期权的协议，可以有效控制未来买入后房价大幅下跌的风向，同时如果房价大幅上涨，盈利空间依然非常客观。在上述案例中，房屋订购合同即可理解为期权，到期日为半年后，行权价格为200万元，权利金为10万元。

图：创业板ETF，跟踪A股最具代表性的成长指数

数据来源：Wind，截至2022/09/30

本次推出的创业板ETF期权，则是以易方达创业板ETF（159915）为标的的产品，即在行权日以创业板ETF为实物进行交割。当创业板ETF搭配期权使用时，又会迸发出哪些“火花”，让我们接着看。

2. 期权加持，多元化的ETF投资策略

期权作为全面的投资管理工具，集收益增强、增加杠杆、对冲风险等功能于一身。ETF期权更是可以和挂钩的标的ETF结合，形成以下应用策略，这里我们选择3个经典的策略，给大家进一步展示。

图：ETF期权应用场景与投资策略

火花一：保护性看跌期权策略，为资产买保险

假如当下牛牛看好创业板，认为未来创业板ETF仍将上涨希望买入持有时，但又担忧美国加息引发下行风险，可以采用构建ETF + 看跌期权的投资组合，形成保护性看跌期权策略，为资产买保险。

图：保护型看跌策略到期结构收益

假如创业板ETF的价格为3.4元，如果期权行权价为3.2元，买入看跌期权的期权费为0.1元，那么到期损益如下表：

表：不同区间对应投资收益

该策略能够在ETF上涨时依然保有主要收益，仅损失期权费；但在ETF下跌时通过期权行权能够有效减少亏损，保护投资本金。

火花二：领口策略，为资产买保险同时降低保费

假如当下牛牛看好创业板，认为创业板ETF未来有上涨空间希望对冲下行风险，但同时判断未来上涨空间不会太大。此时可以采用领口策略，即在保护性看跌期权策略的基础上（即持有现货ETF，买入相应头寸的看跌期权），同时卖出一定头寸的看涨期权。

图：领口策略收益结构

举例来看，仍然假如买入ETF的价格为3.4元，看跌期权行权价为3.2元，买入看跌期权的期权费为0.1元；此外假设看涨期权行权价为3.8元，卖出看涨期权收获的期权费为0.05元，那么到期损益如下表：

表：不同区间对应投资收益

通过总盈亏可以发现，领口策略能够获得一定范围内的ETF上涨收益，控制ETF下跌风险，同时卖出看涨期权能够对冲买入看跌期权花费的成本，但是也锁定了上涨空间。

火花三：备兑开仓策略，震荡期增厚收益

假如牛牛认为当前市场处于磨底状态，并不会大幅上涨，此时可以通过备兑开仓策略增厚投资收益，即持有现货ETF，同时卖出一定头寸的看涨期权。

图：备兑开仓策略收益结构

举例来看，假如买入ETF的价格为4元，期权费为0.1元，行权价为4.1元，到期损益如下表。

表：不同区间对应投资收益

通过备兑开仓策略可以发现，在ETF震荡或下跌时通过卖出ETF看涨期权，收取期权费增厚收益；但假如市场大幅上涨，策略组合也会损失上行收益，锁定预期的投资收益。

3. “火花”的背后——高波动和高收益

通过创业板ETF搭配期权的投资策略可以发现，期权工具给创业板ETF的投资插上了翅膀，“好风凭借力”的背后，依然需要投资者有效把握创业板指数的投资特征。作为创新成长的代表性指数，创业板指的波动率明显高于同样有搭配期权的上证50和沪深300。

图：主要宽基指数波动率与收益对比

数据来源：Wind，截至2022/09/30

从长周期的角度来看，尽管创业板指数的波动率较高，但是得益于其良好的成长性和产业升级的代表性，指数的长期业绩表现优异，指数的收益和弹性往往领先于市场同风格标的，因此其高收益高波动的属性，更容易与期权搭配实现更好地投资策略和效果。

图：2012年以来指数相比其他宽基指数优势明显

数据来源：Wind，统计区间：2012/01/04-2022/09/30

因此投资者如果看好中国科技创新的长期发展，对创业板指数感兴趣的投资者，不妨多多关注跟踪创业板指数的ETF。目前跟踪创业板指数的ETF共有14只，其中规模最大的是创业板ETF期权标的产品易方达创业板ETF（159915）。（本文来源：深市基金）

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