浅入深出讲期权：从生活中的期权到四种基础期权策略

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一、
期权并没有上CFA教材上讲的那样复难懂，其实生活中处处可以见到期权应用的例子。只是书中高深的期权术语，让它看起来没有那么平易近人。
这一章我们从实际生活出发，来看看生活中的期权。
1.购房合同中的契约

当我们在购置大型物件比如买车和房子时，常常会预付定金，来锁定价格和购买权。
下面是一种常见的场景：
李先生一家到海岛度假，发现这里的景致非常漂亮，于是打算买一套海景房。他选中了一套靠海的公寓，目前仍在施工中，售房小姐告诉他只要付1万的定金，明年就能以20万的价格买下这个公寓。
李先生琢磨，这个度假胜地的房价一直在涨，一年比一年高，如果能把价格锁定在20万，也就不用担心明年房价涨太高了。
于是他爽快的付了定金，双方签订了购房合同。
在这个场景中，李先生付的1万元定金，代表他有1年后购买房子的权利，这就是我们后文将会说到的期权的权利金。他能在1年后购买房子，也就是行使权利，这个1年就是到期日。以20万的固定价格买下房子，这里的20万就是行权价。
另外，这张购房合同明确要求1年后才可以购房，只能在到期日行权，是欧式期权的特征。美式期权可以在到期日之前的任何时刻行权。
欧式和美式容易搞混淆，我是这样理解的：欧洲传统谨慎，因此对行权日的规定严格，只能在到日期行权。北美自由开放，因此在到期日之前任何时候都可以行权。
李先生在签订合同时，锁定了一年后的购房价格，他预期未来的房价还会上涨。这个合同可以看成一张看涨期权。
2.保险公司的赚钱之道

医疗险、寿险、意外险、车险.......林林总总的保险在生活中随处可见，不管世事如何变迁，保险行业像山一样横亘，从未消失过。
李先生多年前给自己买了医疗险，按照条款上的疾病列表，如果他罹患其中一种病，就可以拿着保险合同要求赔付。
医疗险的价格是500元，就是权利金，保期是5年，在这5年里李先生要是得了任何合同条款里的疾病，就可以获赔。
聪明的你一定想到了——李先生买保险花的500块就是权利金，保期5年为到期时间。
那么标的物呢？在上个场景中，标的物是房屋，在这里标的物是身体状况。
两年后李先生身体状况欠佳，很不幸罹患了严重的疾病，他找到保险公司索赔（行权），保险公司只能履行义务，按合同向李先生支付赔偿。
保险公司是期权的卖方，李先生是期权的买方，在签订保险合同时，李先生身体状况良好。在执行合同时，李先生身体状况糟糕。标的物变差了，这份期权可以看作一份看跌期权。
保险公司大量出售产品，只要收到的保费大于赔付的金额，就能赚钱。而医保合同上种种健康告知条款，就是对被保人的身体健康做出限制，降低未来赔付的可能性。
通过上面两个例子，我们已经了解了期权的几个标志性特点：行权价，到期日和权利金，接下来我们做一些更深入的探讨。
李先生在签订购房合同后，了解到相同类型的公寓目前的市场价是20万元——和一年后的行权价一样，但他预计未来一年房价一定会上涨，甚至可能会翻倍，因此这份合同可以看作是平值看涨期权。
李先生在购买医疗保险后，身体倍儿棒，此时虽然医保在有效期内，但没有生病，所以不能行权，这是一份虚值看跌期权。
期权合约被分为三类：虚值、实值和平值。对于一份看涨期权来说，行权价小于现价为实值期权，行权价大于现价为虚值期权，行权价等于现价为平值期权。
我们以股票期权来说明：
以美式期权为例。我在去年年底买入了火箭公司的看涨期权，当时火箭公司的股价为100元，期权行权价为80元，股价高于行权价，这是一份实值期权，也叫价内期权，我买到手就能行权。
所谓深度实值，对于一份看涨期权来说，就是行权价远远低于股价，比如在这个例子里，如果行权价为20块的话，这就是一份深度实值期权。
看跌期权同理，对于行权价为80的火箭公司看跌期权，此时股价为100，股价高于行权价，要股价跌到行权价以下，我才能行权，这是一份虚值看跌期权，又叫价外期权。
平值期权就是行权价等于股价的情况，此时也可以行权，但是没有人会行权，因为不会亏损也不会盈利,作为期权买方还要付出权利金，这是一笔亏损买卖。
为了方便表示，行内经常用英文字母缩写来表示实值、虚值和平值期权，它们分别是：

实值期权：In-The-Money，简写为ITM
虚值期权：Out-Of-The-Money，简写为OTM
平值期权：At-The-Money，简写为ATM

3.双十一商家促销活动

每年的双11，某些商家会让顾客提前预付定金，然后在双11的当天，顾客以固定的价格买入商品。
一家售卖化妆品的店铺在双11的前一周推出了促销活动，客户如果预付100的定金，就能在双11当天以1000的价格买下平时1500的商品。
如果客户没有预付定金，那他只有在双11当天以1500的原价购买。
这种场景在生活中非常常见。在这个化妆品销售的例子中，顾客就相当于买了一份看涨期权，它的行权价为1000元，权利金为客户预付的定金——100块，到期日为双十一当天。
如果不预付定金的话，客户只能以1500元的价格买入商品，此时价格高于行权价1000元，所以可以看作一份看涨期权。
总结：
期权由两个主体参与：买方和卖方，买方付出权利金，获得权利；卖方收取权利金，履行义务。
在这一章节的前两个例子里，李先生就是期权的买方，房地产公司和保险公司就是期权的卖方，李先生获得了购买房屋和索赔的权利，房地产公司和保险公司在条件触发时，必须履行向李先生出售房屋和赔付的义务。双方通过合同在行权价、权利金和到期日上做了约束。
李先生买公寓只能在明年行权，双十一预付定金也只能双十一当天行权，这两者都是欧式期权。而买保险的例子中，李先生可以在保期内随时行权，这是美式期权的特征。
在股票期权交易中，根据行权价和现价的高低对比，期权又被分为平值期权、实值期权和虚值期权。期权的实虚状态对于交易来说，是很关键的决策指标。
二、

这一章从最简单的四种期权策略讲起，它们分别是买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权。
在股票交易中搭配上这四种简单期权策略，已经能实现很好的风险对冲了。
1.买入看涨期权

在上面的例子中，李先生就是用买入看涨期权的方式购买了海岛公寓。除此之外，我们在生活中购买手机、家电等，预付定金锁定价格也是相当于购买了看涨期权。
股票会比生活中的情况稍稍复杂一些。我们还是以虚构的火箭公司为例，来看看买入看涨期权的盈亏情况。
当下火箭公司的股价为100元，我以10元的价格，购入了执行价为120元的美式看涨期权，到期日为1个月后。显然在当下来看，行权价高于股价，这是一份虚值看涨期权。
在到期日之前，火箭公司的股价会发生以下两种情况，我们来看看每种情况下分别对应的损益。
平行时空1：

这是一个幸运的时空，公司经营蒸蒸日上，火箭公司大股东一直回购股票。
在到期日之前，股价涨到了130元，此时高于行权价120元。如果此时行权，就能以120块的价格买到价值130块的股票，但是别忘了——我们在买入看涨期权时，还付出了10块的权利金，行权后不赚不亏，这个130块的价格就是盈亏平衡点。
我们不如再等一等，看看股价能不能涨的更多，从而带来正收益。
耐心最终为我们带来了巨大的利润，股价长驱直上，一直长到了200块。在200块的价位，我们兑现了看涨期权，净收益为：
200-120-10=70元
之所以还要减掉10块，是因为这个10块是我们一开始付出的权利金，不论后面的股价是涨是跌，这个10块都拿不回来，可以视作沉没成本。
平行时空2：

在这个时空里，很不幸，受经济衰退的大环境影响，火箭公司的销售订单惨不忍睹，大家对公司未来的预期一致悲观，股价在也没站上过120块。
持有看涨期权的我们，在到期日之前苦苦等待。然而，股价就像是蔫掉的气球，再也没有飞上天的可能。
这张手中的看涨期权，随着到期日的推进，逐渐变成了一张废纸。
我们的损失也终于尘埃落定。由于没有行权，损失定格在了10元钱，也就是买入这张期权时所付出的权利金。
下图B点就是盈亏平衡点，此时股价为130元，K点为行权价的位置，股价为120元，L为最大亏损，发生在股价小于行权价120元的时候，L值就是付出的权利金10元。

2.卖出看涨期权

期权由买卖双方一起参与，有买方就一定会有卖方，那么，看涨期权的卖方是什么样的画像呢？
卖出看涨期权的出发方向是看跌的，作为看涨期权的卖方，对股价的未来持悲观态度。认为在到期日之前，股价很可能会下跌。
在买卖双方签订期货合约的时候，买方付出权利金，卖方收到权利金。如果买方不行权，这笔权利金就被卖方稳稳收入口袋里。如果买方行权，卖方不用交出口袋里的权利金，但必须履行义务——买入股票，再以行权价出售给买方。
小P坚定的看空火箭公司未来的发展，理由是在同行竞争中，火箭公司是做的最差的一家，在未来火箭公司的生存空间会越来越小。
于是，他开始滚动卖出火箭公司的看涨期权。
火箭公司现在的股价为100元，看涨期权的执行价为120元，到期日为1个月后。小P卖出看涨期权，得到了对应的权利金10块。
与买入看涨期权相对应，未来会发生两种情况。
平行时空1：

在这个时空里，小P错误地判断了火箭公司的前景。火箭公司的竞争对手，因为选用了有负面新闻的代言人，其品牌被市场抵制，销量一落千丈。火箭公司借此机会扩大市场，抢到了对手70%以上的市场份额。
随着财报日的临近，大家对火箭公司的股价出现了一致性的看涨预期。
一日比一日高的股价，没几天就冲破了行权价120元。小P坐立不安，看到股价为130元时，他知道已经到了盈亏平衡点。
终于，看涨期权的买方在股价150元的时候决定行权。
此时，小P必须以150元的价格买入股票，然后再以120元的行权价把股票卖给对手方。
小P的净亏损为：
120-150+10=-20元
之所以要加上10元，是因为在期权合同签订的时候，小P作为卖方，收到了10元的权利金。不论后面的股价如何变动，他都不需要把这个10块再归还出去。
平行时空2：

在这个时空里，小P摇身一变成了妥妥的赢家。火箭公司的库存卖不出去，高额的仓储费用使公司陷入了财务困境，财报上无法隐瞒公司难以为继的事实，股价应声而落。
看着每天都在下挫的股价，小P心里乐开了花。
股价从100块跌到80块、60块、40块、20块......小P一度以为火箭公司要破产退市了。接下来，股价以一种非常稳定的下行姿势，跌过了到期日。
小P长叹一声，要是早知道股价这么跌，那当初就应该买看跌期权。而卖看涨期权的收益只有光秃秃的10块，无论跌多少，都只有最开始支付的权利金10块——最大收益被锁死了。
小P的盈亏如下图所示，B点为盈亏平衡点，股价是130元。K为行权价120元。小P的最大盈利为10元，也就是图中P的值。而亏损可以接近无限，股价涨的越高，亏损越大。

3.买入看跌期权

买入看跌期权和卖出看涨期权出发点都是看跌，那为什么小P因为没有买到看跌期权，而懊悔不已呢？
原因在于买入看跌期权和卖出看涨期权，这两者所要承担的风险和收益是完全不一样的。
如果小屁买入的是看跌期权，那么在股价连续下挫的情形下，他能赚的盆满钵满。
于是小P买了后悔药，返回到了一个月前。此时的股价还是100块，还未开启下跌通道，小P花了10块，买入了一份行权价为80块的看跌期权。
接下来，如预期的那样，股价开始了跳水表演。
股价从100跌到80，只用了两天时间，然后开启了加速模式，到60，到40，再到期日的前一天，股价已经跌到了20。
小P欢呼雀跃，喜滋滋的拿着期权合约去兑奖。我们来算一算，小P能挣多少钱？
80-20-10=50元
这个式子里依然要减掉10元，这是付出的权利金。
同样是看跌，卖出看涨期权小P只挣了10元，买入看跌期权小P却挣了50元，整整是前者的五倍。
股价在70时达到盈亏平衡，如下图的B点所示，K为行权价80元，L是最大损失，也就是小P付出的权利金10元。股价越低，盈利越大，股价跌到零，盈利也就达到了最大值。

到此，我们可以思考一下卖出看涨期权和买入看跌期权的联系和区别。
相同的是，它们两者都是对股价看跌。不同的是卖出看涨期权盈利有限，亏损无限，假如股价无限制的上涨，那么亏损将会变成无底洞。
而买入看跌期权的最大亏损已经被锁定，也就是权利金。盈利会随着股价的下跌增加，在股价跌到零时达到最大值。
在做投资的时候，一定要考虑到风险与收益的对称性，一味的追求收益，忽视风险，就走上了赌徒的必输之路。
4.卖出看跌期权

在李先生买保险的故事中，保险公司就是看跌期权的卖方，通过收取保费赚钱，投保人的身体越健康，保险公司越开心。
保险公司的立场是“不看跌投保人的身体状况”，股票也是一个理，作为看跌期权的卖方，对未来的股价持乐观态度——不一定会大涨，但极小概率会跌。
还是用火箭公司来说明。小P卖出了一份火箭公司的看跌期权，他仔细研究了火箭公司的财报，没有发现财务造假的端倪，现金流和净利润说明火箭公司的经营平稳，他断定未来一段时间股价下跌的可能性很小，但是也不一定会大涨，于是选择了卖出看跌期权。
这份看跌期权的行权价为80元，此时股价在为100元，收到权利金10元，到期日为1个月后。
小P通过计算，在股价跌到70元时，看跌期权的买方行权，此时小P亏损的金额为行权价-股价：
80-70=10元
但之前小P预先收了10元的权利金，所以此时不赚不亏，股价70元为盈亏平衡点。
未来会发生两种情况，我们仍然以平行时空的视角观察：
平时时空1：

很遗憾，小P的财报功夫不扎实，没有察觉到火箭公司造假的端倪，公司用极其隐蔽的手法虚增了利润，最后被证监会查处。
火箭公司面临破产的命运，股价一泻千里，从100元一路不回头地跌到了10几块，跌幅达到了90%。小P看着这荒诞的股价，无可奈何。
临近到期日时，买方要求行权，这份看跌期权的行权价为80元，此时股价已经跌到了惨不忍睹的15元，小P只能以80元的价格接手股票，他的亏损为：
15-80+10=-55元
10元是一开始收入囊中的权利金，当然要加上。看走眼的买卖，一笔就让小P损失了近5倍的权利金。
平行时空2：

股价就如小P预料的那样，没有大涨，也没有大跌，而是迈着小步伐向上。
临近到期日，股价一直在行权价80元以上，最低也没有跌穿过85元。就这样平稳地过了到期日，期权在买方手里没有了价值，已经成为了废纸。
小P合计了下，股价小幅上涨，卖出看跌期权是最合适的选择。如果股价大涨，那么买入看涨期权是最优选。
下图的B点是盈亏平衡点，也就是当股价跌到70元时，小P在期权上会亏损10元，但是一开始收到的权利金能对冲掉亏损，所以一盈一亏平掉了。K点是行权价80元。
当股价在70元-80元运行时，也就是在图中B到K点运行时，收益是线性下降的。当股价跌破了70元的盈亏平衡点，亏损就开始产生了。

总结：

在这一章节中，我们从生活中常见的期权故事出发，了解了行权价、到期日、权利金等期权领域的专用名词。然后进入到股票里，更深入的了解期权的四种策略。
每种期权策略都有与之对应的应用场景。比如买入看涨期权和卖出看跌期权，虽然都是对股价看涨的策略，两者承担的风险和收益截然不同。
买入看涨期权收益无限，最大损失锁定，也就是权利金。而卖出看跌期权，最大收益锁定，即权利金，最大的损失发生在股价跌到0时。

期权匿名回答 · 2022-9-23 13:55:59

CFA上明明关于期权连个入门的门闩都没讲…

期权匿名回答 · 2022-9-23 13:56:52

好家伙你还懂期权[赞]

浅入深出讲期权：从生活中的期权到四种基础期权策略

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