去中心化交易所(DEX)赛道干货总结

本文试图回答下面几个问题：

Dex为什么会发展起来，其主要的发展逻辑是什么？
Dex中比较有代表性的项目有哪些？其中最有潜力的项目有哪些？
如何给Dex去估值？
Dex的主要风险点？
Dex的未来发展趋势？
相关的投资建议？

Dex为什么会发展起来，其主要的发展逻辑是什么？
最早的DEX可以追溯到2014年成立的Counterparty协议，是一个基于比特币区块链的代币众筹平台项目，但受限当时的市场环境和生态圈较小，Counterparty DEX并未获得市场明显关注。
简单的说，就是当时的条件还不成熟，加上那个Dex并没有本质上的创新。当一个事物没有本质上的创新，不创造增量价值时，空谈去中心化的价值其实不大。

那为什么后来会有defi summer呢？

因为uniswap创新的发明了AMM（自动化做市商）。要知道，以前的中心化交易所用的都是订单簿模式。就是把买单、卖单都列出来，再来集中撮合。这种方式的好处是适合流动性较高的市场，且对大额订单比较友好。

而AMM的发明，则把订单簿的方式从本质上颠覆了。不需要提前找好买家卖家来匹配撮合，直接汇聚好一个流动性池子，然后根据算法来做市。优点是即使流动性很弱的长尾资产也能比较容易交易，但是对于大额订单而言，造成的成交价格损失（滑点）较大。

但是市场永远是不会说谎的。DEX在AMM机制的发展下，市场交易量和用户数都迎来迅猛增长，尤其以太坊DEX为典型，作为承载大部分DEX的公链平台，以太坊在DEX项目数量、成交量、活跃用户等方面均创造了DEX发展以来新的里程碑。2019年全年的交易量不过30亿美金，但是2021年1月份交易量就超过600亿美金。

Dex中比较有代表性的项目有哪些？其中最有潜力的项目有哪些？
占据交易量份额前三的Uniswap、Curve、Sushiswap均是AMM类型的DEX。以太坊DEX赛道头部效应明显，Uniswap的交易量占到了整个以太坊DEX成交量的50%以上，其次是Sushiswap（15.7%）和Curve（12.8%），其余的以太坊DEX的交易量占比远不如Uniswap。从平台交易用户数一周统计数据对比看，Uniswap、1inch、0x、Sushiswap和Balancer等平台较为活跃。

下表是主要的Dex简介：

当然，如果是广义上的DEX，其实还包括了聚合器和衍生品领域的平台。

为了降低用户使用各类DeFi应用的门槛，DeFi聚合器应运而生，通过聚合器就可以参与轻松参与众多的DeFi应用，聚合器则可以非常快速且简单地帮客户选择最符合客户需求的产品。从下表可以看出，1inch在聚合器赛道上占绝对优势，并且成交比较活跃；其次是0x；由于Kyber Network桥接速度远低于0x，所以交易量最小。

在衍生品DEX领域，PERP和Hegic成交比较活跃，相较之下YFX、Opyn和DERI的交易量比较低。

Dex平台的主要风险点：

Dex平台最大的风险即合约的安全风险，说的具体点：用户的资金安全，流动性是否充分，关键时刻的应对。
实际来看，运行时间越长的协议，且没出大问题的，合约风险党对更小。
Dex的估值方式：

因为Dex收入及盈利能力挺不错的，是为数不多现阶段有可能自负盈亏的赛道。所以用传统的PE/PS等来做个相对判断是有意义的。

此外，还可以关注总市值与TVL(总锁仓价值)之间的关系。以龙头uniswap为例子，Uniswap在市值/锁仓系数上的表现非常突出，大致可以分为三个阶段，第一个阶段为2020年9月至2020年11月中旬，系数从1持续下降至0.33；第二阶段为2020年11月中旬至2021年1月中旬，系数基本维持在稍高于1的水平；第三阶段为2021年1月中旬至今，uniswap脱离于徘徊于1位置的其他DEX项目，震荡上升至3至4之间。在今年其他项目市值/锁仓系数趋同的情况下，Uniswap的表现超群，可见市场对于uniswap有区别于其他DEX的高认可度。bancor是目前主流DEX中最早的项目，可以追溯到2017年，在2020年defi爆发中市值/锁仓表现显著上升，但随着新兴DEX的兴起，市值/锁仓表现一路下滑，在2021年后，与其他大多数主流DEX都徘徊在1附近。

Dex的未来发展趋势：
综合来看，无非是有几点。通过扩容来使成本降低。比如DEX对通用Layer2解决方案需求强烈。目前主要的layer2扩容技术方案包括侧链、状态通道、Plasma、ZK Rollup、Optimistic Rollup、Validium 6大类，具体到每类方案又有多种解决路径。

趋势二：部分DEX 将进行AMM到订单簿的范式转移，综合看来，早期运用订单簿模式的DEX除了流动性不足这一核心问题外，还面临着各种各样的其他瓶颈。然而，从更为长期的维度来看，订单簿模式或许才是AMM范式的主要竞争者。
投资建议：
sushiswap作为uniswap的仿盘，基本一样，只是在激励部分做出了些许改进。仅在推出五天后，Sushi 就使 Uniswap 失去了68% 的流动性。但现在也不温不火。

pancake曾经也很火，大腿是 binance。创始人也是匿名。感觉也有些不靠谱，难道干DEX这帮人都是为了割韭菜？
Curve的经济模型一直被认为比uniswap更好，但难道uniswap背后的DAO不会投票去迭代？

如果一定要在Dex赛道里面选择，当前持有uniswap\curve等都是不错的选择。毕竟已经被验证了，现在价格也合理。如果在某个项目上有着更深刻的思考，当然也不错。

去中心化交易所(DEX)赛道 干货总结

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