"自动赎回型期权产品"的风险有多大？

震荡下跌、大幅调整是今年以来A股市场的关键词。市场跌跌不休之下，自动赎回型期权产品（也称为“障碍期权”）让投资人很“受伤”。据媒体报道，业内人士认为，这类型的产品并非稳健型产品，存在较大尾部风险，市场一旦下跌超过20%，客户大概率会面临比较大的亏损。

自动赎回型期权产品，一度被坊间某些机构称为&#34;雪球结构&#34;。这一说法其实拥有较强的误导性，使投资者产生了较大的认知偏差，以为其收益能&#34;越滚越大&#34;。另一方面，在国内，知名投资者平台雪球也对“雪球结构”产品这一说法开始采取法律手段维权，认为该名称引发大量用户误解这类期权产品为雪球所发售，从而基于对雪球的信任购买了该类型产品，却并未关注到其高风险特征。雪球从没有许可第三方使用&#34;雪球&#34;字样来对这类产品进行命名，严重侵犯了雪球的商标权，侵害了雪球和雪球用户的权利。因此本文中将使用这类产品的专业名称，也建议投资者充分了解产品背后真实的投资价值和风险特征后，谨慎投资。

事实上，自动赎回型期权产品是一种高风险的金融衍生品，在某些市场行情下会产生大幅亏损。

据第一财经报道，4月26日，上证综指跌破2900点，聚集了景气赛道成长股的中证500在25日大跌400点、击穿5500点的关键点位之后，26日跌破5300点，导致众多去年发行、挂钩中证500的这类型产品集体敲入。这意味着投资者无法获取保本收益，并开始承担亏损。

我国引入自动赎回型期产品的时间比较晚，公开资料显示，2017年年末，中金公司创设了第一个该类型的产品，此后，该类型产品迎来了一波热潮。2018年熊市触发敲入，国内首批自动赎回型期权产品遭遇暴击。事实上，作为第一个吃螃蟹的大型机构，中金公司的这个系列的产品并没有起名为“雪球结构”，而是非常专业的给每只产品以专有名称（如恒德金泽XX号私募证券投资基金），以加强区分，同时避免投资者误解其能“越滚越大”。

要理解自动赎回型期权产品为什么是高风险资产，得先了解它是怎么运行的。

这类型产品一般为券商发行，券商营业部、银行多为代销，目前起售点多为100万元。期权可能存续的最长时间通常在6-24个月，目前国内该产品的挂钩标的多为中证500指数，也有挂钩A股、沪港通股票的。

其模式理解起来并不难，就像它的别名“障碍期权”，可以理解成给期权设了一上一下两个障碍，碰到上面那个障碍，期权自动生效，叫“敲出”；碰到下面那个障碍，期权自动失效，也叫“敲入”。

打个比方：有一个卖鸡蛋的，自己进了一堆鸡蛋，每个鸡蛋进价1块钱。他跟你说，你给我100块，我们打个赌：
（1）接下来1年，只要鸡蛋价格涨到1块1，我给你120块，赌局结束——敲出
（2）接下来1年，如果每个鸡蛋跌到7毛，你只能拿回70块，赌局也立马结束——敲入
（3）如果这一年，鸡蛋价格一直在7毛到1块1之间徘徊，他还是给你120元。

别看（1）和（3）的情况下，你能赚20%，但别忘了，如果鸡蛋跌到7毛钱，你就要承受30%的损失。

回到自动赎回型期权产品，它可以理解成券商向你买了一个“看跌期权”：他看跌，你看涨；涨了他付费，跌了你买单，跌多少你就要亏多少。

自动赎回型期权产品有三类收益情形：正收益、0收益、负收益。

这类型的产品是每日观察期权是否敲入，每月观察期权是否敲出。因此，在当下的震荡市场行情下，负收益的情形让不少专业投资者担忧：若观察期内，从未发生敲出事件，但曾发生敲入事件，且最后一个敲出观察日收盘价＜期初价格，则投资者亏损＝投资本金×标的期末价格较期初价格跌幅×杠杆。

华泰证券曾经在一篇文章里将这种产品比喻成“贪吃蛇”，挂钩标的就是那条蛇，敲出价与敲入价是上下两面墙，蛇在两面墙之间游走，存活越久，身体越长；只要碰到上面的墙，游戏就结束，结束越晚身体越长；但若只碰到下面的墙，身体反而可能变短。

自动赎回型期权产品其实是一个“上有顶、下无底”的低赔率结构——票息收益率即上限，但倘若产品敲入而未敲出，因此，挂钩标的跌多少，本金就要亏多少，投资者需要谨慎对待。