除权前后对期权价格影响的正确解读

十个投资人里面，有九个都不懂期权的真正知识，即使有期权交易经验的，对于股份除权前后，影响期权价格的解读，也是十个有九个未能全面解读。

这次就以星期一除权的恒基地产（00012），作例子说明。

除权一定是在没套利空间的情况下发生，除非人为疏忽，例如买方忘记平某些受影响的行使价买权（call）。

关于除权最多人的误解的有以下五项：

1，除权前所有的Long call一定要全部平仓？
2，Short put若除权前忘记平仓隔天会亏损，因为除权后股价低了？
3，除权前Long put隔天除权日，股价低了会有利润？
4，Short call 除权前一天若忘记平仓一定会被call货（行使）？
5，所有call put皆已反映除权后的股价，不受影响？

以上五个皆错。

1，要收取股息是必须实质持有股份，最后期限是在除权前一天。

2，期权基本4式中，只有 long call 可以提前行使月底到期的买入权利，持有股份而能收取股息。

3，shout put 虽然是多仓，但short（卖方）没有提前行使的权利，所以所有的put除权前后皆不受影响。

4，利用行使价外（Out-of-the-Money，也称为虚值期权）的行使价的long call来行使以收取股息，却赚了利息输了价差。

5，因为long call有提前行使的选择，所以价内（In-the-Money，也称为实值期权），call不能提前反映除权后的价值。

6，而所有put则已经反映除权后价格

7，Long（买方）若在除权提前几天行使，可能面对股价下跌的风险，价内变价外。

6月2日上周五，是恒地除权前的最后交易日，恒地股价收市在32.45元，隔天除权1.3元，图一。

图一

并非所有股份的call 处于价内（in the money），皆会受影响。

1，价内价外Call：
首先，可以排除掉价外期权均不会受影响在除权前一天收市前，看股价是否处于价内或价外。

内银股因派息高，只要价内一定会有影响，下两个月期权也受影响。

不是所有股份价内的一定会有影响，还要看股息多少。

恒地股息算是中高的，但也不是全部价内期权都受影响。

2，不同月份
不同到期月份的期权，因时间值及距离到期日又有所分别，很多远月份价内call是不受影响的。

3，所有的put在公布业绩及宣布派息当日，甚至之前，已反应除权后的股价，所以没有影响。

4，为何call不能提前反应除权后的期权价？
因为美式期权有提前行使的权利，若call提前反应除权后的股价，Call价会偏低，会被市场除权前long call 再沽空股份来套利。

5，若要得到股息必须持有股份，而基本四式当中，只有long call可以提前在除权日前1天行使，持有股份，并得到股息，这就是问题所在。

有些波幅比较大，但派息很少的股份。例如腾讯，即使是处于深入价内的call也不会受影响。

看完以上各位应该明白，除权的解读是很难可以用简单语言来分析所有股份期权的影响。

图二

图二恒地除权前后，股价在31.00跌0.15元

1，可比对put除权前及除权后，股价小跌0.15所以put的升幅及变动不大。
结论：所有put不受影响。

2，价外call
除权前股价处于32.45元时，所有的价外例如33、34元及以上，6月及7月，皆不受影响，结论：所有价外call不受影响。

3，价内call远近有别，6月32、31元及以下的call全部是受影响的期权行使价，因为除权前只内在值而没有时间值。7月call 的32元也不受影响，因为除了内在值，还有一些时间值，所以7月31、30元及以下的call全部是受影响期权行使价。

4，从图二除权日的call未平仓合约，除权后突然变0，可证实6月32元及以下的行使价是受影响的。7月31元及以下的行使价是受影响的。

其实那些特定（受影响）行使价，不应该留有任何未平仓合约，因部有部份人（long call者）不知除权对价内call的影响或是忘记平仓，隔天期权价格大跌。

那么 short call 那些特定行使价是否可占便宜了？

是的，如果那些 short call 没有被行使的话，除权日会赚了差价，但99%以上，short call 留仓会在除权日被对家（long call）call货（行使）变以strike price（港使价）沽空股份，而且要付出除权的股息给行使的买方。

图三

从图二中我们只看到只留有一张，在受影响行使价忘记平仓，从这个例子中幸运儿只有一张。

图三乃除权日的股价报价图，前收市价从32.45元变为31.15元，因为股息1.30元。

文/Option jack