2022年A股展望：三个方向寻找市场风口

作者：财姥爷，编辑：小市妹
　　多年以后，再回头看2021年的A股市场，其中的变化可能是历史性的。
　　2021年，沪深两市连续3年以阳线报收，这是A股27年来的第一次；与此同时，两市波动率较过去大幅下降，上证甚至创出波动率历史新低，行情的稳定性大幅增加。
　　A股一直被诟病“牛短熊长”“暴涨暴跌”，而最近三年的持续缓慢上涨，或许代表着A股将进入稳健的长期慢牛时代。
　　虽然市场整体走势变得逐渐平稳，但是行业风格在过去一年出现严重分化。一面是过去几年大幅上涨的消费和医疗长牛赛道出现大幅下跌，超级品牌指数今年跌幅高达13%。另一面则是以新能源为代表的高景气新兴行业大幅上涨，中证新能源指数继去年大涨100%之后，今年继续上涨51%。
　　从年度视角来看，行业分化的主要原因，是景气度和估值分位，这意味着A股市场定价的有效性越来越高，价值投资逻辑已经深入人心。
　　2022年，A股会有什么新的变化，哪些行业景气度有更大的潜力？
　　我们本着“大胆假设、小心求证”的原则，略作分析探讨。
【大势展望：怀牛心，藏熊胆】
　　很多人觉得中国经济增速下降，未来A股的长期慢牛不具备现实条件。
　　其实不然。真正决定市场走势的，并不是宏观经济规模和增速，而是上市公司的盈利能力，以及股市的流动性和资金性质。
　　从盈利能力上讲，虽然中国宏观经济增速放缓，但是经济结构也在不断优化，随之而来的是上市公司结构和股市盈利结构的变化。
　　我们可以看到，最近几年来，A股中来自传统低增长行业的上市公司越来越少，而以消费和科技为代表的高成长公司越来越多。这种结构变化，决定了A股ROE走势比宏观经济走势要强，业绩上具备长牛的基础。
　　事实上，当下中国的经济状态和美国1980年前后有很大相似性，都在经历增速换档、由大到强的过程，美国的历史经验对我国具备很大的参考价值。
　　1976-1985年，美国GDP增长中枢整体下移，但是产业结构持续优化，上市公司盈利能力也不断提高，标普500 ROE（TTM，整体法）中枢从14%上升到1986年至2020年的16%。上市公司盈利能力的增强，最终使美股在这10年里也走出了长牛。

　　从股市的流动性和资金性质上讲，有利于A股的局面也在出现。
　　一方面，在房住不炒和无风险收益下降的背景下，居民资产配置将从房产和银行存款向权益类资产转型，股市增量资金充足，市场长期估值中枢有望上行；
　　另一方面，投资者结构近年来逐渐从散户为主转向机构为主，这意味着市场长期理性资金增加，市场的波动性也会随之下降，慢涨成为主要特征。
　　这里同样可以借鉴美股的历史，美国在1970年代开始陆续推出个人退休金账户（即IRAs计划）以及401（K）计划，个人养老金成为美国共同基金和美股最重要的资金来源之一。由于美国居民资产向证券市场转移，美股估值中枢不断上行，标普500 PE（TTM）中枢从1954-79年间的15倍上升到1980年至今的近19倍，而资金的机构化趋势，也使美股的稳定性逐渐提高。
　　综上所述，2022年A股应该还是在长期慢牛的初期位置，对于A股的长期走势，我们可以多一些乐观态度。
　　当然，长牛并不意味着常牛，经过三年上涨之后，加之经济周期面临下行压力，市场面临短期休整需求，2022年可能会成为慢牛路上的一个小年。
　　也就是说，一年一度的岁末年初跨年行情结束之后，A股市场在2022年可能会进入震荡偏弱的格局之中，继续为未来的长牛蓄势。
【行业展望：三个方向寻找市场风口】
　　即使是长期慢牛，行业之间的分化也是极其常见的，过去2年的走势，已经反复证明了这一点，背后的核心逻辑，首先是景气度的分化，其次是估值分位的差异。
　　综合考虑景气度和估值两大因素，以下三个方向可能是2022年值得重点关注的。
01困境反转
　　在资本市场中，困境反转是最容易带来中短期超额收益的机会。因为陷入困境中的行业，往往业绩基数极低，估值也低，一旦迎来反转，业绩非线性成倍增长，连带估值也可能大幅提升，从而出现戴维斯双击。
　　最近两年的锂电池、海运等行业，皆是如此。
　　在2022年有可能迎来困境反转的行业，猪肉应该是其中之一，背后逻辑是猪价的周期循环，带来猪肉公司业绩反转。
　　历史上看，猪周期通常为4年时间，其中下跌比上涨的时间稍长。
　　2006年以来，我国养猪业经历了4轮猪周期，分别是2006年7月-2010年6月，2010年6月到2014年4月，2014年4月到2018年5月，以及2018年5月至今。

▲图片来源：五矿期货微服务
　　2018年5月以来的本轮猪周期，在2020年初到达周期高点，猪肉行业的业绩和股价也随之大幅上涨。随后开始的下行周期，至今也接近2年，到今年3季度，猪肉公司都出现了大幅亏损，猪肉指数从高点下降了30%。
　　按照过去的经验来看，下一轮猪周期的上行阶段，可能会在明年4月份以后开启，猪肉行业离困境反转，不会太远。
　　疫情受损的行业，过去2年表现低迷，在2022年也有希望实现困境反转。
　　尽管疫情何时结束难以预知，但疫情的影响正在逐渐减弱。全球新冠肺炎死亡比例从2020年4月底高点7.0%逐步下降至今年11月底的2.0%，截至2021年12月10日，中国新冠疫苗完全接种人数占比已达78%，发达国家中英国和德国疫苗接种接近70%，美国接近60%，远高于全球的45%。
　　随着疫情逐步得到控制，疫情受损行业显然具备了反转的机会。
　　从数据上看，目前恢复较快的是餐饮和酒店。今年前10个月餐饮业收入为2.17万亿元，已恢复至2019年同期水平，上半年酒店入住率已经修复至2019年同期的88%。按照海通证券的测算，如果两个行业恢复到疫情前增长水平，则餐饮相比2021年收入将增长9.0%，酒店的收入增速是49.6%。
　　恢复较慢的是航空和旅游，特别是两大行业中涉及到国际市场的业务。今年1-10月国内航空客运量为3.9亿人，仅为2019年同期的71%，2021年国庆假期旅游收入仅恢复至2019年同期的60%。按照海通证券的测算，如果两大行业今年恢复到疫情前增长水平，则航空客运量有望相比2021年增长56.9%，旅游收入相比2021年增长97.3%。
02逆周期下的新基建
　　在经济复苏和供应紧缩的刺激之下，2021年是顺周期的大年，中证煤炭和中证钢铁去年上涨都超过30%，年内最高涨幅都接近100%。
　　随着经济增速下行，顺周期行业在2022年的业绩可能会承压，而逆周期行业则有可能重新站上风口。在12月的中央经济工作会议后，资本市场对于政策的逆周期宏观调控的预期也已经开始升温。
　　过去很多年里，逆周期宏观调控主要以房地产和“铁公基”等传统基建为主，但是在经济转型的大趋势之下，这些领域显然很难成为当下政策的主要方向。央行等决策机构早已明确表态，不会将房地产作为短期刺激经济的手段。
　　这意味着本轮逆周期宏观调控的重点，很可能会落在新基建之上。
　　从历史上看，新基建作为逆周期调控的主力，早在上轮经济下行期就有所体现。2018年底的中央经济工作会议，经济同样面临下行压力，当时稳经济的方向，就是把5G基础设施作为2019年的经济建设重点任务之一。
　　随后的一年里，5G板块里类似基站、主设备、光纤光缆、光模块、射频天线等细分行业的业绩出现较大幅度增长，5G行情也成为2019年资本市场主线之一。
　　明年的新基建的重要看点，主要应该是围绕新能源这个长期大主题展开，包括储能、特高压和充电桩等领域的基建投资，可能会给相关行业带来较大的成长契机。
03技术创新和迭代之下带来的机会
　　过去2年的电动车大爆发之后，汽车智能化可能会成为今年的重要看点。
　　2020年，我国智能网联汽车市场规模达到2556亿元，同比增长54.3%，L2级的自动驾驶汽车的渗透率达到13%，比2019年增长4.2%。
　　当下的汽车智能化，以车联网为载体，并带动自动驾驶Adas（高级辅助驾驶系统）装置渗透率迅速提升。
　　2020年，车联网配置率已高达71%，AEB（自动制动）系统和LDW（车道偏离警告）系统的渗透率达到43.6%和38.7%，同比大增15.8%和13.16%。
　　从经验上讲，技术创新行业的渗透率达到10%以后，往往会进入加速增长阶段，2022年智能汽车产业链的发展值得重视。
　　此外，元宇宙作为科技创新的长期方向，在2022年也可能会有新的进展，对上游虚拟现实、下游传媒和游戏行业，可能都会带来一定机会。
　　中证传媒指数目前市盈率33倍，分位点24%，申万游戏指数市盈率27.4倍，分位点19.4%，虚拟现实指数市盈率31.7倍，分位点0.32%，都处于历史底部区域。这几个行业在过去几年表现不尽人意，也带来了一定的安全边际和投资性价比。

▲虚拟现实估值走势图，来源：Wind
　　站在更长的周期看，2022年其实也只是历史长河中的短暂瞬间。
　　如果我们对中国经济抱有信心，对A股的长期慢牛抱有信心，大可以忽略某个年度范围内的行业轮动和景气度起伏，坚守自己心中长期确定性更高的优质行业和优质公司，或者定投配置被动型宽基指数，通过长期投资中国资本市场，分享中国经济转型和成长的果实。
　　对于价值投资者来讲，长期主义和确定性始终是最重要的两个核心理念，流水不争先，争得是滔滔不绝。
免责声明
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期权匿名回答 · 2022-6-7 23:08:37

物联网将降低制造业成本，提高国际上竞争力。康养和传媒这块应该有戏。

2022年A股展望：三个方向寻找市场风口

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