雪球期权不复杂

2020和2021年上半年，雪球很火爆，因为这个经常可以做到20+%的收益，而且很多时候，信托或私募的发行方把这个做成了“绝对收益产品”。这让很多人趋之若鹜，后来监管层发现了这个反常现象，于是严控了这个产品的壮大，很多时候咱们不愿意去看雪球的细则，因为解释起来很麻烦，今天我试着从浅显的角度上去解释下期权，以及我们普通人怎么去利用好这个因素来增强我们自己的收益
1、“雪球”的产品全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是场外期权模型的一种。现在主要是对标的500指数，之所以用场外，主要原因是一方面，500场外隐含波动率更高，第二方面，是指数处于历史的低位，更容易盈利。第三方面是中证500股指贴水很多，吃这个贴水就有很不错的收益，今年贴水下降来蛮多，可能这个安全垫防范效果会差一些了。第四是更方便设计细节，比如到期日等等，而场内期权都是有严格限定的，每个月的哪一天是行权日，这在敲入日的设计上是无法做到的，所以用场外期权，当然还有的原因我认为就是刻意的把难度做的比较大，让普通投资者没办法自己干，只能通过信托等买产品干。
2、敲出。这个一般设置在指数的105%或者103%等等，意思代表着到这个位置就需要结算一次。
3、敲入。这里一般设置为指数的80%，到这个位置可以理解为一个周期的结束，这个时候你就要承担亏损了，手中可以理解为有现货了，然后看敲入后是不是有敲出，如果有敲出，那就代表你又回本了，可以接着操作了。
4、观察期。这是特别有意思的一个设定。因为敲出的设定一般是一个月观察一次，而敲入的设定是一天观察一次。显然这是不对称的，对投资者有利的敲出一个月考核一次，对投资者不利的敲入一天考核一次。

因此，即使指数在某一天已经超出了敲出价格，如果不在敲出日，依然不能敲出。相反，只要价格达到了敲入日，则一定会触发敲入。
5、为了解释到期损益情况，我借助了基金协会的范本来解释，下面的这段文字摘抄于中国基金协会的投教展播栏目

以上图产品为例，雪球产品主要有以下四种损益情况：
一、只触发敲出事件。假设在第3个月的敲出观察日，中证500指数为6020点，超过6000点的敲出价格，触发敲出事件，产品提前结束。投资者共持有产品3个月，投资者获得5%的绝对收益。
二、先触发敲入事件，后触发敲出事件。假设在第3个月某个交易日，中证500指数下跌至4950点，低于5000点的敲入价格，触发敲入事件。之后中证500指数不断震荡上涨，在第6个月的观察日时，中证500指数涨至6010点，超过6000点的敲出价格，触发敲出事件，此时产品提前结束。投资者共持有产品6个月，投资者获得10%的绝对收益。
三、未触发敲入和敲出事件。假设在产品持有期的12个月内，中证500指数在5000点的敲入价格和6000点的敲出价格之间震荡，没有触发敲入事件和敲出事件，那么产品满12月后到期结束。投资者共持有产品12个月，获得20%的绝对收益。
四、触发敲入事件未触发敲出事件。假设中证500指数在第3个月某个观察日下跌至4980点，低于敲入价格，触发了敲入事件。此后直至12个月产品期满都没有触发敲出事件，那么到产品持有期结束后，投资者需要承担股指下跌的绝对跌幅。如果产品到期时中证500指数为5400点，股指相较6000点下跌了10%，投资者需要承担10%的本金损失；如果股市进入熊市，中证500指数一路下跌至4200点，相较6000点下跌了30%，那么投资者则需要承担30%的本金损失。
6、雪球产品与固定收益产品画上等号，更不能理解为是“稳赚不赔”的金融产品。雪球产品是有一定概率产生较大本金损失的一种产品。特别是发生大跌的行情的时候，他的亏损是可以等同于你直接买现货的。但如果自己直接买现货的，也是这个亏损。所以也是能接受的。
7、如果发生大涨，雪球产品也是不可以赚取超额收益的。获取的仅仅是固定利息收入，假如全年大涨，但你在第一个月就被敲出了，那不好意思，你就只能赚取年利息的1/12，很少很少的，然后不断的追买，不划算的。因为涨得越高，下跌的可能性就越大，这也就是说，基于对后市的判断，只要是判断不大涨的话，那么雪球产品是很好的选择，毕竟小涨，震荡，小跌都是获取超额收益的，如果是大跌，那和自己直接买现货，亏损也是一样的。
8、雪球产品存续期间基本都是无法赎回的，若股市持续下跌，投资者只能被动跟随标的资产亏损。而一旦指数上涨触发敲出，投资者将面临再投资风险。
如果设置的敲出价格是5%，上一次购买的雪球产品被敲出，意味着指数价格已经涨幅超过5%。理论上讲，指数越高，未来指数出现大幅下跌，并触发敲入的概率就会更大。
9、市场上有一种说法，认为雪球产品发行太多，会引起股灾。这就像2015年股灾的时候，把责任推给股指期货是一个道理，这个逻辑是站不住脚的。
雪球产品的杠杆并不大，一般都是去掉杠杆等同现货的，因此直接引发金融市场系统性风险的可能性不高。收益凭证雪球产品相当于缴纳100%的保证金，且投资期内头寸被锁定，不会疯狂抛出。
当然，有些场外期权的设定条款没有采取100%保证金的就另论了。
10、简单的看，我们买一个雪球，就类似于我们卖了一个看跌期权，当然实际并非如此，要知道看跌期权也是到期才行权，而雪球只要击穿约定的敲入价，算是当天就行权了。
我们收取的是期权费，所以在行情大涨，小涨，震荡，小跌中都能获利，只有大跌情况下才会亏损，此时会被动行权。