人民币汇率跌 400 点，5 天贬值 2000 点，为何汇率连续下调 ...

从资本账户和经常账户两个方面看，一个是在中美利差缩窄的情况下、央行保持独立性货币政策的一个表现；另一个是美国的对外需求受到美联储紧缩性货币政策的影响并进一步造成的外溢效果。
一、中美利差缩窄，央行坚持独立性货币政策、“以我为主”。
游资流动性是极高的，对各国的利率也总是最敏感的，我们可以在任何一个能够提供高出平均利率回报水平的经济体中观察到游资套利的身影。在美联储货币政策逐渐紧缩、中美利差逐渐缩窄的情况下，游资是必然不可能守株待兔的。这对本国货币贬值也确实造成了一部分的压力。

根据不可能三角——在资本自由流动、货币政策独立、固定汇率三个目标中最多只能达成其中两个目标的约束，我们可以看到其中的取舍，那就是坚持货币政策独立性、坚持金融进一步的发展和开放。

央行之前的小幅度降准引起了一些预期的“不满”。这些预期认为，国内经济的快速复苏需要大量的货币来刺激，尤其是在外循环模式转向内循环模式的过渡阶段，极度的宽松型货币政策是不可缺少且不可避免的。
但是这样的想法忽视了一些前提。根据已经被广泛认可的联系潜在资源、可利用资源状况进行分析的方法，我们可以看到，只有在经济体系中存在着现实可用作扩大再生产的资源、且数量又比较充分时，那么在一定时期内增加货币供给才能提高实际产出水平；反之，如果已经被充分利用了，那么货机供给扩张这种做法，不仅实际产出可能维持不变，价格总水平还会上涨。

在疫情初期，国内经济在严格的疫情防控措施下仍然保持了正常了运转、并显示出比较强的韧性。在其他经济体供应链受阻和价格波动水平提高的情况下，国内的生产和供货都保持住了高质量水平。全球的需求相当程度上集中在了中国，人民币也在疫情后一路升值，一度达到了6.3的水平。所以一方面，我们可以看到央行在“大水漫灌”的呼声中保持相对谨慎。另一方面，国内经济的韧性也为央行保持珍贵的货币政策空间提供了充分的依据。

反过来看，为什么美联储着急在疫情之后快速释放流行性。美国作为头部高新企业和消费两头拉动、制造业则相较薄弱的经济体，挤兑和踩踏会让经济部门之间像毛细血管一样复杂又脆弱的联系直接被斩断，而要去精准地释放流动性几乎是不可能完成的工作。换句话说，喂成糖尿病总比饿死了好。所以我们可以看到这个过程中，美国的债市、美股、影子银行等等的状况都在好转、不少投资者也在这个恢复的趋势中获利不少。但与此同时，美国的高通胀开始作为一个“恶果”呈现，“僵尸企业”的情况也在变得更加严重。而在流动性开始缩减的预期下，如何去对这些企业再估值，就变成了悬在头上的达摩克斯之剑——vix指数在鹅乌冲突后从高点回落至25左右，但该指数仍处于历史上的高位，这也表示市场对波动性提高的预期和恐惧并没有得到缓解。

二、美国的对外需求受到美联储紧缩性货币政策的影响缩减，并进一步造成的外溢效果。
美国应对高通胀的战役已经打响，但是美联储并不希望重现“沃尔克时刻”——通过利率的提高和货币发行的减少来提高经济的波动性，实现家庭部门和企业部门的去杠杆、也就是刺破债务泡沫。虽然是否应该如此操作一度引起热议，但目前来看，美联储并不愿意独自承受这个代价。
这也是为什么这次美联储选择加息和缩表并行——如果为了应对通胀，疯狂加息而不去怎么使用数量型工具，在短期内确实能起到对通胀迅速压制的一个效果，但代价是对投资和消费等需求端带来的巨大的成本负担和抑制，甚至可能引起经济真正的衰退。
虽然近几年美国居民收入仍在增长，但消费结构却变动不大，非耐用品、耐用品和服务消费大致在2:1:7。但是根据疫情后的数据来看，美国的消费需求总量虽然没有明显的变化，结构却在发生变化。

由于美联储在疫情间一直维持较低的基准利率、并对债券市场提供大量的支持，购房、住房成本均有降低，掀起了一阵“购房热”。在去年，美国房价的上涨速度是美国收入增长速度的五倍。与此同时，由于对住房投入的减少，对商品的消费力也得到了大幅拉升。

达拉斯联储：美国房价出现“脱离基本面”的迹象，就像2008年崩盘前的房地产泡沫一样

但是，随着美联储减持MBS和提高基础利率，美国30年期抵押贷款利率已经从去年12月的3.11%上升到本月的5.11%。购房成本大的幅提高已经引起了市场对美国商品消费预期的降低。
这对我们造成的的外溢影响是，未来一段时间内商品出口或许会承受一些压力。原因是在我们外循环转向内循环的这个过渡阶段，美国的很多消费仍然还在拉动着中国的制造业出口。美国的cpi和中国的ppi仍然保持着相当程度上的正相关能佐证这一点。

但是随着未来疫情的消退、经济结构的不断调整、技术的不断进步以及内循环的实践，这些影响将会被新的动力和活力所覆盖。