碳交易定价机制与价格模型

文  |  徐争荣
   碳交易价格，简称碳定价。美国总统奥巴马曾经在采访中表示，制定碳价是着手解决气候变化难题的一种手段。《纽约时报》专栏记者问道：您仍希望看到我们为应对气候变化所做的一件事是什么？奥巴马答道：“给碳排放成本定价。”随着关于如何应对气候变化——从关切到行动的讨论广泛开展，“碳定价”已日益成为人们的常用词。世界银行集团、商业团体和投资者已呼吁世界各国政府支持制定并实施碳价机制，以实现减排。
一、碳定价的类型
碳定价是指对温室气体（GHG）排放以每吨二氧化碳当量（tCO2e）为单位给与明确定价的机制，包括碳税、碳市场交易体系（ETS）、碳信用机制和基于结果的气候金融（RBCF）。目前业界共有五种形式的碳定价机制：

1、碳排放交易市场（ETS）
碳排放权交易系统是一个基于市场的节能减排政策工具，排放者可以交易排放单位以满足其排放目标，纳入碳交易体系的公司每排放一吨二氧化碳，就需要有一个单位的碳排放配额。这些公司可以实施内部减排措施减少排放，也可以获取或购买这些配额，或是和其他公司进行配额交易，具体选择将取决于每个方案的相对成本。通过创建碳排放单位的供需，形成碳排放的市场价格。ETS有以下两种主要类型：
（1）总量控制与交易系统（Capand trade）：遵循“总量控制与交易”原则，政府对一个或多个行业的碳排放实施总量控制，纳入交易体系的公司可以进行在这个限额内进行免费或拍卖交易。
（2）基准线与信贷系统（Baselineand credit）：该系统为纳入交易体系的公司规定各自的排放基准，并向已将排放量降至此水平以下的实体发放信用额度。这些信用额可以出售给超过排放基准的其他实体。
   全球首个主要的碳排放权交易系统(ETS) 于2005年投入运营 — —即欧盟排放交易系统 (EU ETS) 。截止到目前已有遍布四大洲的24个碳交易系统相继出现。随着越来越多的政府考虑采纳碳市场作为节能减排的政策工具，碳交易已逐渐成为全球应对气候变化的关键工具。大部分系统均涵盖工业和能源行业，部分碳交易系统也被用于减少其他行业部门的碳排放，如建筑、航空等。
2、碳税
   包括明确规定碳价格的各类税收形式。碳税是针对化石燃料（如石油、煤炭、天然气），以其碳含量或碳排放量的比例为基准所征收的一种税种。虽然碳税和碳交易都是基于市场机制的调节手段，但二者有着很大的不同：
（1）碳交易往往会导致碳配额价格的波动但碳排放量可提前准确预测且相对稳定，而碳税的税率可以保持相对平稳但会导致碳排放量的波动且较难预测；
（2）比起碳排放权交易，征收碳税只需要额外增加非常少的管理成本就可以实现。

3、碳信用
      碳信用又称碳权。经过联合国认可的减排组织认证条件下，国家或企业用以增加能源效率、减少污染开发等形式减少碳排放的权利，因此得到可以进入碳交易市场的碳排放计量单位。
      碳信用是一种排碳的计量标准。一个碳信用相当于1吨二氧化碳。
      碳信用具有商品属性，其稀缺性决定了其交换价值。在国际碳交易市场中，发达国家通常作为碳信用的购买方，发展中国家作为碳信用的出售方，达成交易。
      碳信用可以通过现货交易实现即期交付，又可以通过期货交易达成未来某天的交付约定。碳信用具有国家信用基础，若没有依托的政府信用认证和许可，碳信用将一文不值。这与以国家信用为基础的货币十分类似。
      碳信用是额外于常规情景、自愿进行减排的企业可交易的排放单位。它与ETS的区别在于，ETS的减排是出于强制义务，而碳信用机制是自愿进行交易的。
4、基于结果的气候金融
      是气候金融的一种形式，投资方在受资方完成项目开展前约定的气候目标时进行付款。非履约类自愿型碳信用采购是基于结果的气候金融的一种实施形式。
5、内部碳定价
      是指机构在内部政策分析中为温室气体排放赋予财务价值以促使将气候因素纳入决策考量。
   目前运用较多的碳定价机制主要有两种，一种是ETS碳排放交易制度，另一种是碳税。碳税的定价由政府决定，不具有市场机制。ETS碳交易市场定价规则，则与股票证券市场定价规则类似。以下对碳交易市场的定价模型进行介绍分析。
二、碳定价的现金流模型
   碳资产具备融资和交易的功能，因此碳排放权成为了一种典型的金融产品。不同的金融产品具有不同的定价方法，但基础方法不外乎三类：
1、基于现金流贴现的估值方法（如净现值模型）
2、基于不存在无风险收益的无套利的定价方法（如期权定价模型）
3、基于风险、收益的定价方法（如CAPM模型）。
   最简单易用的定价方法即第一种，基于现金流贴现的估值方法（如净现值模型），这也是巴菲特最看重的企业内在价值的估算方法。具体模型如下：
   设第t期每股预期股息收入为Dt，贴现率为K（或股东要求的实际收益率），n期股票的理论价格为V，则：

V=期初内在价值;
Dt=时期t末以现金形式表示的每股股息；
K为一定风险程度下现金流的适合贴现率（必要收益率）。
以上公式是典型的现金流贴现公式。

NPV：净现值
P：t=0时的初始成本
内部收益率，是指投资净现值NPV等于零的贴现率，K*代表内部收益率。将K*与具有同等风险水平股票的必要收益率K相比较，若K*>K，此股票可以考虑购买；若K*<K，则不建议购买。

K*：内部收益率
K：必要收益率
      在碳定价机制和交易机制方面，专家认为，基于绿色溢价的分析表明，对高排放、低溢价的电力、钢铁行业而言，其碳排放合计占总排放量的62%，更适合采用碳市场定价机制。对低排放、高溢价的交通运输、化工等行业，可能更适合采取碳税定价机制。如果能在不远的将来，构建以“拍卖+期货”为核心的碳市场交易机制，在配额分配环节推行以竞价拍卖为主的交易品种，在配额交易环节引入期货等衍生品，则碳交易市场将更加活跃。
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