可转债科普和策略(4)：期权价值

我国的可转债是具有中国特色的，全世界独一份。因此，可转债的期权价值与转股、下修、回售、强赎密切相关，非常复杂。
说实话，普通投资者即便不懂可转债的期权价值，凭借基础认知也是完全可以的。本篇之所以介绍“食之无味，弃之可惜”的期权，一是由于为有志于成为可转债高阶玩家的人打开向上空间，二是虽然我国目前期权期货制度还不完善，但我们提前学习掌握一些期权知识，如果以后期权成为可能的投资品种，普通投资者就有机会参与进来。
1 常规的期权价值

期权定价模型比较复杂，几乎每本关于期权的书都很厚，在这里我就不把艰涩难懂的理论和公式搬过来了，我尽力用通俗的语言把期权原理讲一下，大家感兴趣的话还是找本教材进行学习。
假设某股票当前股价10元，一年后股价有5种可能，分别是6、8、10、12、14，这几个价格出现的概率都是20%。
现有1份看涨期权，一年后行权，行权价为10元，那么这份期权的合理价值应该是多少？
我们想一下，如果一年后股价是6、8、10，你作为期权持有人会不会行使权利？答案肯定是不会，因为你赚不了钱。反之，如果一年后股价是12、14，你就会行权。此时你的这份期权的期望收益是2×20%+4×20%=1.2元。
如果这份期权低于1.2元，你就会买，因为从概率上你是赚钱的，所以这份期权的合理价值就是1.2元。
期权还有一个重要参数，就是正股的波动率。如何理解波动率呢？可以把它想象成历史股价的走势情况。波动率越大，走势变化越剧烈，波动率越小，走势变化越平稳。
当股价如前所述，期权价值如下表。

当股价变动更剧烈，分别是3、7、10、13、15，这几个价格出现的概率都是20%。期权价值如下表。

从而我们能得出一个重要结论：波动率越大，期权价值越大。因为股价波动越大，期权发挥空间就越大，期权就是对未来的未知事件下注。
2 可转债的期权价值

可转债期权价值，理论上包括转股期权、下修期权、回售期权和强赎期权。期权有四个专业术语需要大家注意，long是买，short是卖，call是看涨权，put是看跌权。
转股期权
大概类似美式期权，但可转债不是随时都能转股，因此和标准美式还是不一样。转股期权属于看涨期权。
下修期权
下修条款为上市公司的股权融资提供了极大的灵活性。当股价持续下跌的时候，如果管理层还债压力大，可以下调转股价格。而转股价格的下调将极大提升可转债的转股价值。由于下调转股价的权利是上市公司的权利，投资者只能被动接受，因此它是short put。
转股价下调后，转债持有人的价值是增加的，所以股价下跌的过程中，这个put期权的价值对于公司和转债持有人都是上升的，只有股东利益受损，股东受损的利益补偿了公司和转债持有人。
回售期权
回售保护了债券持有人的利益，这种期权术语long put，属于看跌期权。
强赎期权
强赎期权是上市公司的权利，投资者只能被动接受，所以对投资者来说是一个short call。
可转债的期权价值由这四部分组成：

可转债期权价值=转股期权+下修期权+回售期权-强赎期权

3 可转债的理论价值

可转债具有债股双重属性，因此理论上可转债的价值为：
可转债的理论价值 = 纯债价值 + 期权价值。