根据上交所数据，2月9日，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权正式上市交易的合约总数为40个，包括认购和认沽两种类型，4个到期月份（3月、4月、6月和9月）和5个行权价系列。
总体上看，投资者参与理性。全天共542个账户参与期权交易，其中个人投资者492个，机构投资者50个。对冲前成交持仓比为1.61，对冲后成交持仓比为2.17，低于美国期权市场和中金所股指期货市场的10倍水平。
上市首日50ETF期权定价合理，期权市场成交价与根据国际衍生品市场最常用的期权定价公式计算得出的理论价偏离度仅1.47%，低于成熟市场10%的偏离水平。当日，实值合约价格均高于虚值合约，远月合约价格均高于近月合约，未出现价格倒挂现象。此外，反映投资者对标的证券市场预期的认沽认购比指标为0.66（低于1表示对市场看好），与当天50ETF上涨趋势一致。总体上看，期现联动关系良好。
从上市首日的表现看，50ETF期权对提振现货市场信心起到积极作用。上周末市场出现了较多利空消息，特别是证券公司禁止代销伞形信托、监管部门重申两融业务准入门槛等，市场普遍预期本周一大盘将出现一定幅度的调整。但从实际情况看，全天上证综指收涨0.62%，上证50指数上涨1.79%（涨幅远超过上证综指），表明市场对50ETF期权总体认可，也表明我国股票期权的推出与成熟市场推出股票期权情况相似，对提升证券市场流动性和投资者信心具有积极意义。
2月9日，上证50ETF期权合约经过测试正式上市交易，上市交易的上证50ETF期权分认购与认沽两种类型，4个到期月份，5个行权价格，共计40个合约。
记者注意到，今天主板市场走势震荡加剧，许多个人投资者担心上证50ETF期权合约选择此时上市，将会给市场带来更为巨大的振幅。一位股民向《中国产经新闻》记者表达了自己的担心，“上证50ETF期权合约可以做空做多，今后肯定会成为多空双方的另一战场，而且资金的分流对主板市场也可能产生一定影响。”
而对于市场中的这种担心，同花顺(300033,股吧)名博博主大潜于市（明心）则告诉记者，无需过分担心。在接受《中国产经新闻》记者采访时他表示，“由于杠杆较高，国家对投资者的审核要求非常严格，需要具备专业的投资知识。而从第一天的交易情况来说，似乎大家都还在观望，成交并不活跃，短期来看对主板市场几乎没有影响。”
为了保证期权合约平稳推出，上交所在期权试点初期，设置了相当严格的风险控制措施，包括严格的投资者适当性管理和限仓制度等，并对实值和虚值期权合约设置了不同的涨跌幅限制，尤其对价格很低的严重虚值期权合约，限制了其绝对涨幅，从而遏制过度的炒作行为。
上交所曾明确表示，预计ETF期权上市初期交易不会活跃，甚至会比较冷清。但对于ETF期权这类复杂的金融衍生工具，不希望投资者在不熟悉产品前就蜂拥而至，这样反而不利于市场的健康发展。希望能够以时间换取空间，当投资者有足够的锻炼、知晓产品功能后，市场自然活跃，将是一个更好的选择。
大潜于市（明心）表示，国家多次讲话希望期权合约可以保持平稳运行，相信也不会有人愿意顶风作案，但上证50ETF背后的股票毕竟所占市值比重极大，在市值集中的中国金融市场，不排除以后会变成多空双方操作工具。
多位业内人士表示，期权上市对于标的股票会有非常积极、正面的作用。首先会刺激相关股票上涨，另一方面则会促进场内资金活跃。而从长期来看，期权有助于完善资本市场的风险管理功能和价格发现机制，降低市场波动，对股票市场产生积极、正面的影响。
对于这一说法，大潜于市（明心）非常认可。他告诉记者，虽然门槛较高，但毕竟给投资者多了一个 投资选择，有利于我国股票市场品种结构的完善。但由于国内投资者对期权投资的了解并不多，建议投资者不要盲目尝试。期权合约上市利好券商股，投资者可以多多关注。
截至9日15：00，上证50ETF期权合约整体表现不温不火，成交较为清淡，交易量最大的认购期权合约“50ETF购3月2200”成交2501张，而认沽期权合约“50ETF沽3月2200”成交1674张。期权合约涨跌互现，由于上证50ETF走高，认沽权证全线暴跌。
上证50ETF期权推出已经有3个多月时间，近期市场活跃度明显提升。
作为国内首个期权品种，上证50ETF期权得到投资者广泛关注。据了解，以机构为代表的专业投资者成为该市场主流，单边投机、各类套利——期权市场已涌现出丰富的交易机会和策略。
“期权刚上市时有持仓限制，开户条件严格，现在逐步放开，投资者乐见其成。”光大期货总经理助理、期权部负责人洪守杰表示，“现在我们这里有客户对应把部位放大，如果未来上证50指数(3060.411, -68.16, -2.18%)表现更加配合，相信上证50ETF期权成长会更快。”从实际参与的机构投资者结构看，多数专业性很强。据洪守杰介绍，该公司期权客户三分之一以上都是专业机构，还有很多个人投资者也具有机构背景，结合期权自身特点，交易策略非常多样化。
洪守杰介绍，很多投资者一开始只做单边买方，3月初就有不少客户买入认购期权，如果能持有到4月最高可以获得15倍高额收益。4月下旬后，市场进入震荡，现在做卖方策略的投资者明显增加，前几天隐含波动率大幅上升时，有一些投资者进行卖出跨式套利交易策略，最近收益也很好。伴随市场的逐步发展，不少客户都表现出了非常高的专业水准。
据证券时报记者了解，目前期权市场散户仍多以方向性策略为主，机构则更多关注市场套利机会。“近期比较好的就是做空波动率的相关策略，4月以来市场无风险套利机会明显增多，不过由于盘口深度不够，套利单的容量有限。”有券商人士介绍。
以上周为例，市场出现多次盒式套利和正向套利机会，上周二一度出现年化收益率超过50%的垂直价差套利机会，但该机会只维持了一跳，实际操作中很难捕捉。盒式套利也出现了多次年化收益超过15%的机会，其中5月8日出现的最大盒式套利机会年化收益率达到22%，且持续时间较长。
方正证券(14.40, -0.10, -0.69%)量化策略报告中称，近期期权市场套利机会显著增加，反映当前市场情绪较为浮躁。另外上交所[微博]公布的数据显示，个人投资者在期权市场中的比重不断提升，也是套利机会增加的重要因素。
“我们对机构客户的开发在稳步推进，现在主要机构参与者是私募基金，不少机构还在观望。”一家券商衍生品部门人士称，3月底以来，上交所两次上调上证50ETF期权持仓限额，同时允许投资者开立多个衍生品合约账户，对市场容量提升起到了积极效果，为未来大型机构参与提供了良好铺垫。
另有不少机构人士呼吁，在进一步放宽上证50ETF期权参与限制的同时，应加快新期权品种的推出，从而提高国内期权衍生品市场的整体发证监会[微博]新闻发言人邓舸9日表示，证监会批准上交所[微博]开展股票期权交易所试点，试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为2015年2月9日。这意味着，中国金融市场将迎来历史上首只场内期权产品，市场期待已久的“期权元年”终于在2015年的年初“尘埃落定”。
一个全新的品种让股票市场投资者既觉得好奇又觉得陌生，尤其是衍生品的一些特定的看似复杂的规则让好多投资者“望而生畏”。本文我们将用几张表格来帮助投资者了解上交所发布的各项股票期权的规则。
今天上海证券交易所上市上证50ETF期权，正式开启我国金融市场期权时代。参与上证50ETF期权有哪些需要注意的地方？下面，我们将带您一探究竟。
首先，上证50ETF期权与我们之前所说的期权一样，都是基于某一类标的资产的衍生金融品。上证50ETF期权的标的资产是华夏上证50ETF（爱基,净值,资讯）（510050），即每张50ETF期权合约对应10000份华夏上证50ETF。
其次，上证50ETF期权分为认购期权和认沽期权两种类型，认购期权就是买方花钱（权利金）获得一种行权价格买华夏上证50ETF的权利，卖方收钱（权利金）承当在期权买方提出行权要求时，以行权价格把华夏上证50ETF卖给期权买方的责任。认沽期权就是买方花钱（权利金）获得一种行权价格买华夏上证50ETF的权利，卖方收钱（权利金）承担在期权买方提出行权要求时，以行权价格向期权买方收购华夏上证50ETF的责任。
无论是认购期权，还是认沽期权，为确保期权卖方随时具备履约的能力，交易所对期权卖方实行每日盯市制度。说白了，就是期权的卖方要押一笔钱证明他随时具备履约的能力，这笔钱就是我们通常所说的保证金。记住做期权卖方最好留点余钱（可用资金）在期权账户上，以免保证金不足被强平。
当然，对于认购期权或认沽期权的买方而言，买入的是权利，可以行使，也可以放弃，不要求必须履约，自然就不要交保证金了。
再次，与商品期权或指数期权不同的是，50ETF期权涉及除权除息时的合约调整。即当50ETF除权除息导致价格变化时，交易所将在除权除息当日，对所有未到期合约的合约单位、行权价格进行调整，并对除权除息后的标的重新挂牌新的合约。
调整的基本思想为：除权除息调整前后期权合约对应的50ETF的价值应基本相同，即调整前合约单位×调整前50ETF收盘价（除权除息前一日50ETF收盘价）=调整后合约单位×调整后50ETF价格（除权除息后50ETF价格）。由此，可以推算出调整后的新的合约单位，再根据期权合约的面值基本相同的思想，即调整前行权价格×调整前合约单位=调整后行权价格×调整后合约单位。由此，可以推算出，调整后的新的行权价格。具体的调整公式参见期权合约规则。
最后，大家还需要知道的是：
1.50ETF期权的到期月份为当月、下月及随后两个季月，共4个月份。首批挂牌的期权合约到期月份为2015年3月、4月、6月和9月。
2.50ETF期权的最后交易日为到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）。
3.50ETF期权的交易时间同股票的交易时间，上午9:15—9:25，9:30—11:30（9:15—9:25为开盘集合竞价时间）下午13:00—15:00（14:57—15:00为收盘集合竞价时间）。行权时间比交易时间多半小时，延至15：30。
4. 单个投资者（含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务，下同）的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。
5. 单个投资者限价下单最大张数为10张，市价下单最大张数为5张。
这样的限仓设计体现出了交易所对期权交易风险的严格把控。在实际的交易层面，投资者更需注意各种市场风险。大部分投资者对于期权这个名词已十分熟悉，对牛熊市价差、跨式宽跨式等一些基本的套利策略多少也略有所闻，但对于没有实际操作经验的投资者来说，面对数十个不同行权价、不同到期日的期权合约可能会陷入选择恐惧症之中。
出于保护中小投资者以及维护市场稳定的考虑，上交所[微博]设定了严格的期权投资者适当性门槛以及限仓制度。即使满足50万元的资金门槛、拥有两融及金融期货交易经验，投资者还需要分别参加一、二、三级期权资格考试。
一级投资人仅拥有备兑开仓权限；二级投资人在一级投资人的交易权限基础上即可进行买入开仓与卖出平仓(持有权利仓)；三级投资人在二级投资人的交易权限基础上可进行卖出开仓和买入平仓(持有义务仓)。
本文将以不同投资人的交易权限分类，结合对A股走势的实际判断，为投资人详细讲解ETF期权上市首周的实际分析过程与操作方法。
【一级投资人】
一级投资人只能进行备兑开仓交易。
所谓备兑开仓，即投资人在拥有上证50ETF的仓位时，可以卖出相应数量的认购期权，一般来说卖出期权需要收取保证金，但由于备兑开仓使用百分百的现券担保，因此不需要支付保证金，反而可以收取权利金。
备兑开仓的目的在于降低成本。当投资人拥有上证50ETF，但预期未来上涨可能性不大，也不会出现大幅下跌，此时可以通过卖出认购期权获得权利金，抵消部分购买ETF的成本，降低整体仓位的持有成本。
备兑持仓的资金损益如下图所示，X轴为上证50ETF价格，Y轴为持仓收益。可以看出，备兑开仓通过牺牲ETF大幅上涨带来的收益来减小当市场下跌时现货端持仓的损失程度。
图1：备兑开仓损益图
现在我们来看一看A股市场。本周上证指数整体波动加剧，全周下跌4.19%，上证50ETF全周下跌6.18%，周五收盘报2.291。基本面上，在下周新股申购的压力之下，市场难有起色；技术面上，上证指数已接近3000点，或有一定支撑。但无论如何分析，市场下周难现大涨行情，因此投资人如持有上证50ETF持仓可以通过备兑开仓来降低持仓成本。
接下来我们再来看一看实际操作，现有到期日为2、3、6、9月的上证50ETF期权，由于我们只想在短期内对ETF持仓进行保护，故选择2月到期的期权合约。下图为周五收盘时上证50ETF期权收盘时点的报价，到期日为2月25日。
图2：2月6日收盘时点到期月为2月的期权合约报价
由于是备兑开仓，我们只能卖出认购期权，因此只需分析左侧合约。如果选择实值和平值期权，对现货下跌的保护程度较小；如果选择深度虚值期权，收取的权利金太少；因此合理的方式是选择稍微虚值的期权进行备兑开仓。假设我们购买现货50ETF的价格为2.291，并选择代码为11000085，行权价为2.4000的认购期权，可收取权利金280.00元，开仓后损益图如下：
图3：备兑卖出行权价为2.4000认购期权的持仓损益图
从上图可以看到，由于投资人卖出了认购期权，成本价2.291降至2.263，即是说当50ETF跌至2.263以下时，持仓才开始出现亏损；当市场上涨时，持仓的最大收益只能为卖出期权收取的权利金。
【二级投资人】
二级投资人可以在一级投资人的交易权限基础上进行买入开仓与卖出平仓(持有权利仓)。
二级投资人可以在不持有正股仓位时对期权进行购买和卖出平仓，自由度相对提高，但仍然不能对期权进行裸卖空。
面对下周A股市场，如持有同样的判断，那么二级投资人不论是否拥有现货头寸均可购买认沽期权。回到图2所示，可以看到如果在周五开盘时买入认沽期权，不论哪种合约均可获得可观收益，其中买入虚值认沽期权并在当天卖出平仓最高可得到157.6%的收益。如在周五收盘时买入行权价2.2000的认沽期权，当50ETF在到期行权日价格低于2.168时会取得正收益，最大亏损为权利金322.00元。如图4所示：
图4：买入行权价2.2000的认沽期权
若投资人持有50ETF，可买入相应的50ETF期权对现货端进行保护，假设我们还是选择行权价位2.2000的虚值认沽期权，权利金为322元，整体持仓损益图如图5所示：
图5：保险策略：持有现货同时买入认沽期权
可以看到，在实施保险策略后，市场下跌对持仓的损失已被有效控制，而如果到了行权日市场大涨，持仓依旧可以取得正收益，但会损失掉购买期权的权利金部分。
【三级投资人】
三级投资人可在二级投资人的交易权限基础上进行卖出开仓和买入平仓(持有义务仓)。
如果通过了全部三级考试，即可进行在无保护状态下卖出开仓期权，上交所之所以对裸卖期权进行严格限制是因为，一旦交易人判断错方向却一直持仓到行权日，那么他所承担的风险将是无限大。
得到全部交易权限后，交易策略便相应大幅增加。我们对市场进行进一步的分析，从月K线上分析，由于前期市场大涨，上证指数的月k线已远远高出5月线，从技术上看两者有趋于回归的倾向，那么上证指数将至少跌至2800-2900一带方能企稳，同时波动率也将增加，对应的50ETF有跌至2.1000-2.2000的概率，根据这个判断，我们对熊市价差策略和跨式策略进行简介，由于此时合约选择将涉及到期权希腊值的分析，我们留作以后再做深入探讨。
熊市价差我们通过买入2月到期行权价为2.350的认购期权、卖出2月到期行权价为2.200的认购期权来构建，损益图如图6所示：
图6：2.200-2.350熊市价差策略
此策略可以净收取1128.00元的权利金，盈亏平衡点为2.313，即是说当市场在到期日价格低于2.313时即可获得正收益，但当市场价格高于2.313时则为负收益。
如果投资人无法判断市场是涨是跌，但认为由于经过前期暴涨，市场波动率将继续保持高位，那么可进行跨式策略对波动率进行交易，这里我们选择买入2月到期行权价为2.300的认购期权和买入2月到期行权价为2.300的认沽期权来构建跨式组合，损益图如图7所示：
图7：跨式策略
从图7可以清晰的看出此策略的盈亏平衡点为2.144和2.456，不论市场是涨是跌，只要到期日价格低于2.144或者高于2.456元即可获得正收益，但如果50ETF在两个价格之间盘整，则得到负收益。
【可以通过期权反向判断市场吗？】
在上文中，我们一直在判断A股走势的的基础上对期权的交易进行选择，那么是否可以通过观察期权市场得出对A股的走势判断呢，答案是肯定的。
期权看跌看涨比率(Put-Call Ratio)，即看跌期权与看涨期权的交易量或者成交金额之比。该指标可以在一定程度上反映当前的市场情绪，如果PCR较高，意味着市场购买看跌期权的数量多于看涨期权，显示市场中看空后市的投资者居多；反之，如果PCR较低，则说明市场中购买看涨期权的数量多于看跌期权，显示看多后市的投资者居多。
通常来讲，PCR通常被作为市场反向指标使用。如果看跌看涨比率攀升至极端高位，则标志着市场已处于超卖状态，是买入的信号；如果数值处于极端低位，则是一个负向的警告信号，表明市场可能已处于超买状态，是卖出的信号。
但由于上交所实施的严苛限仓制度，可以想象初期期权市场交易量将较为清淡，在此种情况下，该指标的准确性将受到影响，待将来市场成熟、流动性提高后，投资人可应用该指标对现货市场进行分析判断。 |
|
转播
