期权基础之时间价值

对期权有简单了解的投资者一定都听说过“时间价值”。

期权作为一种衍生品，其价格受标的变动的牵引自然是毋庸置疑。但是在实际交易中，交易者对标的价格在未来时间内变动的预期同样影响着市场上的供求情况，进而影响着期权的价格。这样的变动就反应在期权的“时间价值”里。
1. 什么是时间价值？

期权价格，也就是权利金的价格，理论公式为权利金价格＝内在价值＋时间价值，通常内在价值和时间价值在T型报表上都有显示。

（1）内在价值通常指的是，如果能立即以行权价行权时可以获得的总利润，实际上它就是实值期权中的实值部分。
举例：2月5日沪深300指数收盘价为3828.53点，执行价为3700的看涨期权，内在价值为3828.53-3700=128.53点。

（2）时间价值是指期权价格扣除内涵价值后剩余的部分。
它是买方为获利机会愿意支付的金额。我们容易理解，由于买方的获利将是卖方的亏损。所以期权买卖双方达成交易的价格，就是双方对这一时间价值达成的共识。

它是指当期权的买方希望随着时间的延长，标的物价格的变动有可能使期权增值时而愿意为买进这一期权所付出的权利金金额。它同时也反映出期权的卖方所愿意接受的期权的卖价。

因此，确定时间价值的根本因素在于期权的买方和卖方对未来时间内标的物价格变动的趋势及相应的期权价值的变动判断，是由买卖双方通过公开竞价活动形成的。

举例：如下图选取股指期权2201执行价为4700的看涨期权，权利金报价383.0点，内在价值364.2点，根据公式权利金价格＝内在价值＋时间价值，可以得出时间价值为18.8点。

2. 三种期权权利金的构成

我们可以发现，实值、平值、虚值期权的权利金的构成不同

如上图显示，期权的平值、虚值合约是没有内在价值的，仅仅只有时间价值。

期权博取的就是在持有时间内，去达到某个价格的可能性，而随着行权日的到来，这样的机会就会越来越小，期权的时间价值就在不断的流失、衰退，到最后，虚值合约会变成一张废纸。

虚值合约是没有内在价值只有时间价值的，平值合约最容易变为实值也最容易变为虚值。而其中平值合约的时间价值最高，从时间期限的平均流失率来看，如果出现标的变化方向不利的情况下，其时间价值自然下跌的幅度也就更大。

3. 时间价值的应用

时间价值的评估并不容易，买卖双方不依赖工具很难评估出这种权利到底应当值多少钱。但我们可以通过比较来了解时间价值在交易过程中的应用。
（1）平值期权时间价值最大

买方将时间价值看成购买权利所支持的成本，当把期权权利金理解成保险金的支出时，买方会希望权利金便宜越好，也就是支付的时间价值越小越好。这样看来似乎虚值期权最为理想。

但从交易者的交易来分析，只有对标的物的波动有准确的判断，买入期权才能获利。考虑到判断标的物的波动需要对未来的信息有持续准确的判断，离现价越远的价格越难实现。

所以平值期权比虚值期权更容易获利，因此其价格也更贵。从卖方的角度理解这一现象更为容易，如果一支期权让卖方亏钱的可能性最大，卖价也必然是最贵的。

实值期权面对的问题是获利幅度变大的可能性越来越小，其包含的时间价值反而会降低。

综上来看，时间价值更多体现的是期权本身获利变化的可能性。这种可能性来看，平值期权的价值最大，因为稍有正向变动，期权即可获利，并且随价格进一步变化，其获利增速也是最大的时刻，所以其包含的时间价值最大。

对于买方来说，平值期权是最值得买入的，因为平值期权会让买方在价格判断正确时获利最大化。

（2）快到期的期权交易价值最大

离到期日越近的期权，其价格对标的物波动越敏感。

考虑临近到期的期权处于作废与获利的两种状态时，期权的价格波动也将是非常剧烈的。

因为临近到期时间价值变现为内在价值的效率最高。所以有些期权设计为每周到期的形式，其投机性是非常强的。

4.买卖双方如何看待时间价值？

（1）对于期权的买方，是花钱买时间，买的是机会和可能性。愿意支付时间价值的原因就在于通过一个小的溢价购买时间，希望可以换取在这段时间内标的大幅变动的可能性。

而期权的剩余期限内，标的没有出现预期的涨幅，随着时间的流逝，期权的时间价值越来越贬值，直到期权到期，时间价值归0。

（2）对于期权的卖方，其承担了未来一段时间的不确定性，因此提前获得了时间价值的回报。

若在期权的剩余期限内，期权没能从虚值变为实值，卖方可将时间价值稳稳收入囊中；但如果标的走势不利，卖方付出的代价会随之增长。

5.时间价值的影响因素

时间因素是期权定价重要要素之一，通常表示为Theta，衡量的是随着期权到期日的临近期权价值每天衰减的速度。

时间价值主要受三个因素影响：标的价格的实际运动、隐含波动率和时间。

（1）标的价格运动到离行权价越近，时间价值越大；标的价格运动到离行权价越远，时间价值越小。

即平值期权附近时间价值最大，而深度虚值和深度实值期权时间价值较小。

举例：下图选取的是沪深300股指期权2002合约Theta曲线图。2月5日，沪深300指数为3828.53，平值期权（执行价为3850）theta值为－2.2573，时间价值在同月合约中表现最大。

（2）隐含波动率上升，则时间价值增加；隐含波动率下降，则时间价值减少。

（3）到期期限越长，则时间价值越大；到期期限越短，则时间价值越小。