黄达《金融学》（第5版）笔记整理

货币均衡与宏观政策
第12章利率的决定及作用
12.1复习笔记
【知识框架（庖丁解牛）】

【考点难点归纳（厚积薄发）】
考点一：利率及其种类★★★★
1利率及其系统
利率是指一定时期内利息额与借贷资金额（本金）的比率。不同的利率及相互之间的关系构成利率系统。
2利率的种类（见表12-1）
表12-1利率的种类

【例12.1】基准利率[山东大学2016年研；西南大学2016年研；中央财经大学2010年研]
答：基准利率是指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率，也叫中心利率。在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。它的变化传递出央行银根紧缩与松动的信息，是货币政策的主要手段之一，是各国利率体系的核心，在多种利率并存的条件下起决定性作用。中央银行改变基准利率，直接影响到商业银行的借款成本的高低、限制或鼓励信贷规模，从而影响其他金融市场的利率水平。因此，把握各种利率的变化趋势就要首先了解这种关键性利率的变动趋势。在西方国家，基准利率通常是指央行再贴现率或短期资金市场利率，如美国的联邦基金利率；在我国，主要是指中央银行对各金融机构的再贷款利率。
【例12.2】实际利率为3%，预期通货膨胀率为6%，则名义利率水平应该近似地等于（）。[暨南大学2011年研]
A．2%
B．3%
C．9%
D．6%
【答案】C
【解析】实际利率是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率，其计算公式为：i＝（1＋r）/（1＋p）－1，其中，r为名义利率，i为实际利率，p为借贷期内物价水平的变动率，代入数据可得：r＝（1＋i）×（1＋p）－1＝（1＋3%）×（1＋6%）－1≈9%。
【例12.3】实际利率和名义利率都可能为负值。（）[中央财经大学2012年研]
【答案】√
【解析】实际利率是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率，名义利率是指央行或其他提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率。名义利率一般不为负，但是也有例外。比如欧洲市场，因为通货膨胀率非常低，即使银行存款利率为0也还是不能刺激经济，让现金流向市场，所以采取比较极端的手段刺激经济，使利率降至－0.5%，迫使现金流入市场，刺激经济。当通货膨胀率高于名义利率时，实际利率为负值。
考点二：利率的决定★★★★★
1马克思的利率决定论
马克思的利率决定论又称为平均利润决定论。马克思的利率决定理论是从利息的来源和实质的角度，考虑了制度因素在利率决定中的作用的利率理论，其理论核心是利率是由平均利润率决定的。马克思认为在资本主义制度下，利息是利润的一部分，是剩余价值的一种转换形式。
马克思进一步指出，利率的高低取决于利润率和总利润两个因素，平均利润率决定利率。利率大小主要取决于借贷双方的供求关系及其竞争，一般来说，供大于求时利率下降；供不应求时利率上升。此外，法律、习惯等对利率的决定也有较大影响。马克思的理论对于说明社会化大生产条件下的利率决定问题具有指导意义。
2古典学派的利率决定
在凯恩斯主义出现以前，实际利率理论是西方经济学中占主导地位的利率决定理论。该理论强调非货币的实际因素——生产率和节约在利率决定中的作用。其中，生产率用边际投资倾向来表示，节约用边际储蓄倾向来表示。利率提高会导致投资减少，储蓄增加。因此储蓄是利率的递增函数，投资是利率的递减函数，而投资与储蓄的均衡点决定了利率。图12-1说明了这种关系。
图12-1实际利率理论

图中，向下倾斜的投资曲线I表示投资与利率呈反向变动关系；向上倾斜的储蓄曲线S表示储蓄与利率呈同向变动关系。I、S两条曲线的交点所决定的利率r0为均衡利率。若当投资不变而边际储蓄倾向提高使S线右移至S&#39;时，均衡点决定的利率就会从r0下降至r1；当储蓄不变而边际投资倾向提高使I线右移至I&#39;时，均衡点决定的利率就会从r0上升至r2。
3凯恩斯理论的利率决定
凯恩斯认为储蓄和投资是两个相互依赖的变量，而不是两个独立的变量。在他的理论中，货币供应由中央银行控制，是没有利率弹性的外生变量。此时货币需求就取决于人们心理上的“流动性偏好”。该理论如图12-2所示。
图12-2凯恩斯利率决定理论

图中的货币供应曲线M因由货币当局决定，故为一条直线；L是由流动性偏好决定的货币需求曲线。两线的相交点决定利率。凯恩斯利率理论中著名的“流动性陷阱”假说是指，货币需求曲线L越向右越与横轴平行，表明当M线与L线相交于平行部分时，利率将不再变动，即无论增加多少货币供应，都会被人们储存起来，货币供应量的变动不会对利率水平产生任何影响。
【例12.4】如果经济处于流动性陷阱中，（）。[清华大学2017年研]
A．公开市场活动对货币供给没有影响
B．投资的变动对计划总支出没有影响
C．实际货币供给量的变动对利率没有影响
D．利率下降对投资没有影响
【答案】C
【解析】“流动性陷阱”假说是指：当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升、债券价格下跌的预期，从而货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。此时，货币供给量的变动对利率没有影响。
4可贷资金理论的利率决定
可贷资金理论由英国的罗伯逊和瑞典的俄林所倡导，是新古典学派的利率决定理论。他们一方面肯定古典学派考虑储蓄和投资对于利率的决定作用，但是质疑其忽视了货币因素；另一方面肯定凯恩斯学派的货币因素对利率的影响，但抨击了其完全否定非货币因素在利率决定中的作用的观点。
可贷资金理论认为：利率应由可用于贷放的资金的供求来决定。可贷资金的需求＝投资＋货币需求增量，可贷资金的供给＝储蓄＋货币供给增量。假设投资与储蓄这一对非货币因素保持一定的力量对比，则货币供需的力量是直接影响利率决定的因素，由此，利率可以认为在一定程度上是货币现象，如图12-3所示。图中，M0代表原始的货币供给量，ΔMS代表增加的货币供给量，M1代表变化后的货币供给量。
图12-3可贷资金的利率决定理论

【例12.5】在关于利率决定理论的以下表述中，正确的是（）。[中央财经大学2019年研]
A．投资是利率的减函数
B．凯恩斯的流动性偏好理论在分析长期利率趋势时更具有说服力
C．IS-LM模型认为利率水平是由货币市场供求均衡决定的
D．可贷资金理论是一种存量分析法
【答案】A
【解析】A项，投资是利率的减函数，利率水平越高，人们越愿意存钱，从而投资减少。B项，凯恩斯的流动性偏好理论更加重视货币因素对利率决定的影响，而货币供求受短期因素的扰动较大，故该理论在分析短期利率走势的变化时更具说服力。C项，IS-LM模型将市场划分为商品市场和货币市场，认为国民经济均衡是商品市场和货币市场同时出现均衡。D项，可贷资金理论是一种流量分析法，可贷资金的供给来自某一时期的储蓄流量和货币供给的增量，与利率水平正相关；借贷资金的需求则取决于同一时期的投资流量和人们希望保有的货币余额的变化，与利率水平负相关。
【例12.6】简要评述可贷资金理论。[中南财经政法大学2020年研]
答：（1）可贷资金理论的内容
①对古典学派利率理论的批判：忽视货币因素，片面分析储蓄投资对利率的影响。
②对凯恩斯利率理论的批判：完全否定非货币因素对利率界定的影响。
③可贷资金理论的基本内容：在储蓄和投资流量的基础上，将货币供求变动因素纳入借贷资金供求平衡的考量，同时考虑非货币因素和货币因素对利率决定的共同影响。
（2）可贷资金理论的数学表达
可贷资金理论是以流量的视角通过研究借贷资金供求平衡来计算利率。
①借贷资金的供给（SL）是一定期间储蓄流量（S）与该期间货币供给量变动（ΔMS）之和，用公式表示即SL＝S＋ΔMS；
②借贷资金的需求（DL）是与资金供给相同期间的投资流量（I）与该期间货币需求量变动（ΔMD）之和，用公式表示即DL＝I＋ΔMD；
③借贷资金的供求平衡用公式表示即I＋ΔMD＝S＋ΔMS，由该式可得出利率。
（3）可贷资金理论对利率的新认识
可贷资金理论认为，假设投资与储蓄这一对非货币因素保持一定的力量对比，则货币供需的力量是直接影响利率决定的因素，由此，利率可以认为在一定程度上是货币现象。
5影响利率的风险因素
影响利率的风险和对利率的管制是影响利率水平的两个特别重要的因素。其中，影响利率的风险因素要求风险补偿（风险溢价）。这些风险主要有：通货膨胀风险、违约风险、流动性风险、偿还期限风险和政策性风险。
6利率管制
利率管制是指由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。
（1）多数发展中国家实行利率管制的原因
①内外需求结构失衡。
②产业结构失衡。
③收入分配失衡。
④城市化与工业化失衡。
⑤在实行计划经济的国家中，利率管制是协助其他计划的组成部分之一。
（2）我国的利率管理体制
在计划经济体制下，我国利率属于管制利率类型。1995年以前，国务院和中国人民银行分别负责利率制定和管理工作。历经多次改革，目前我国利率则由中国人民银行决定并报国务院批准执行。
①我国利率管理体制形成的历史背景：建国初期，通胀严重、高利贷和投机倒把盛行。
②利率管理的特点：档次少、水平低、利差小、管理权限高度集中。
（3）我国长期以来实行低利率政策的原因
①防止外国游资对我国的冲击。
②低利率使资本收益与劳动价值趋于合理。
③低利率扩大我国的总需求推动经济发展。
（4）我国的利率市场化进程（见表12-2）
表12-2我国的利率市场化进程

考点三：利率的作用★★★
1对利率作用的一般估价
（1）利率在宏观经济中的作用
主要表现为对货币的供需、市场的供需、物价水平的升降、国民收入的分配、汇率、国际资本的流动、经济增长和就业等方面的作用。
（2）利率在微观经济中的作用
主要表现为对个人在消费与储蓄之间的分配上的作用和对企业的经营管理和投资方面的作用。
2储蓄的利率弹性和投资的利率弹性
（1）储蓄的利率弹性
①替代效应、收入效应：利率的替代效应是指储蓄与利率同向变动的现象；利率的收入效应是指储蓄与利率反向变动的现象。
②替代效应与收入效应的对比关系决定利率对储蓄的影响方向与程度。
（2）投资的利率弹性
①利率与资本边际效率的对比关系决定投资。
②投资的利率弹性决定利率对投资的影响。
3利率发挥作用的环境和条件
利益约束机制直接关系到利率作用的发挥。在市场经济中，利率能够发挥更大作用的原因在于：经济人有足够的独立决策权，且遵循利润最大化、效益最大化的基本准则，而利率的高低对经济人的收益具有直接影响。