杨海平：从政府工作报告看金融如何助力稳增长

以下为3月7日杨海平老师在看懂小程序一小时会议（欲了解会议详情，可直接点击进入） 中分享的内容：
作者|杨海平
中央财经大学证券期货研究所研究员、内蒙古银行战略研究部总经理（TA已经入驻看懂App小程序)

非常感谢看懂平台提供这样一个机会，能与各位专家老师、媒体记者交流金融助力稳增长的话题。
一、金融助力稳增长三个基本判断

其一：2022年稳增长的压力比较大。政府工作报告至少有三处传递出稳增长压力较大的信号。一是综合研判国内外形势，今年我国发展面临的风险挑战明显增多，必须爬坡过坎。二是面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。要求各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策。三是国内生产总值增长5.5%左右的这个目标，是高基数上的中高速增长，体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能完成。
其二：应对稳增长压力需要金融进一步精准发力。2022年财政政策力度非常大，在赤字率按照2.8%左右安排的情况下，又安排了力度较大的减税退税政策，依托预算内收入、特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润等，新增财政支出2万亿元以上。在财政政策力度空前的前提下，需要金融进一步精准发力，无论是政策层面还是机构层面。政策层面，政府工作报告指出，加大稳健的货币实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力的支持。接下来，只有金融机构、金融市场进一步精准发力才能实现货币政策、财政财政目标。
其三：金融精准发力需要推进政策层面和金融机构层面的创新。金融进一步精准发力，需要货币政策层面、监管政策层面及市场机构层面的创新。就货币政策而言，需要按照充足发力、精准发力、靠前发力的要求，将货币政策工具箱开得再大一些，推出更多承载政策意图的精准货币政策工具。就监管政策而言，需要通过政策调整，引导金融机构和金融市场精准发力。就机构和市场层面而言，需要通过经营策略和业务模式、产品的创新，将资金引向重点领域和薄弱环节。
二、金融助力稳增长三个基本要求

其一：扩规模。政府工作报告对社融和新增贷款提出了目标要求，即扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。
其二：降成本。推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费，让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降。这方面需要人民银行提供政策上的引导，也需要金融机构积极创新服务，提升管理。
其三：稳杠杆。保持宏观杠杆率基本稳定。疫情之后，各经济体宏观杠杆率均有上升压力，中国宏观杠杆率的官方数字是，2020年280.2%。2021年272.5%。稳杠杆的含义是可以容忍小幅度上升。但是要在实现社融和新增贷款投放量增长的同时，实现宏观杠杆率基本稳定，一定程度上需要调整融资结构，需要股权融资比例上升。
三、金融助力稳增长三个基本方面

其一：政策和监管层面的调整与创新。货币政策需要更加灵活，需要提前储备政策工具。预计在支持降成本，支持普惠小微企业，支持专精特新，支持绿色低碳方面还会有更加精准的政策工具。监管政策层面，预计会通过政策调整引导、打开新的投放空间，激活新的投放增长点。
其二：金融机构业务策略调整与创新。金融助力稳增长，需要金融机构根据2022年的发展布局推进策略调整与创新。根据政府工作报告的内容，需要重点关注以下方面：一是围绕中央预算内投资、地方政府专项债券支持项目、重点区域开发项目及地方政府其他稳增长政策发力并优化经营策略。2022年中央预算内投资安排6400亿元，地方政府专项债券3.65万亿，对应的是重点民生工程、新型基础设施、重点水利工程、综合立体交通网络、重要能源基地和设施等。为了增强区域发展的协调性平衡性，为了落实地方政府稳增长责任，地区层面也有一些项目和政策。二是围绕新动能的培育发力并推进经营策略优化。经济新动能的培育主要是数字经济以及增强制造业核心竞争力、产业基础再造工程（专精特新中小企业的培育）。三是围绕绿色低碳经济发力并推进经营策略优化。政府工作报告中指出，持续改善生态环境，推动绿色低碳发展，要有序推进碳达峰碳中和。虽然用了有序推进的字样，但预计围绕绿色低碳的创新和转型将在中长期处于活跃状态。四是围绕小微企业纾困、乡村振兴发力并优化经营策略。减税退税等政策的实施将激发小微企业内生增长动力，增加对金融的有效需求。围绕乡村振兴支持农牧业产业化发展，支持一二三产业融合，支持新型农业经营主体仍然是重点。五是围绕稳消费、稳外贸发力并优化经营策略。六是围绕房地产的良性循环发力并优化经营策略。
其三：金融机构产品、业务模式的调整与创新。围绕基础设施和大项目，重点关注PPP、城投债及合规的政信业务创新，以及基础设施REITs领域的创新等。围绕经济增长新动能，重点关注多层次资本市场的进一步完善和提质增效，特别是全面注册制及地方股权交易市场、北交所、科创板的创新举措，还要关注商业银行科创金融服务以及投贷联动等的推进。政府工作报告中还特别提到引导金融机构增加制造业中长期贷款。围绕绿色低碳，需要重点关注碳减排直达工具的创新以及绿色债务融资工具、绿色ABS、绿色REITS、绿色基金、绿色资管方面的创新。稳消费方面，除了发展数字化消费金融之外，重点是寻找新的消费金融增长点，例如新市民。稳外贸方面重点是发展与保险的合作，发展跨境供应链金融服务。小微企业纾困方面，重点关注央行支农支小再贷款的使用方式创新，继续关注小微企业贷款的数字化创新、政府融资担保覆盖面的增加等。围绕房地产良性循环，重点关注房地产并购债、并购融资方面的创新，关注房地产转型方面的金融创新例如绿色REITs，绿色ABS/ABN在房地产领域的应用等，以及支持保障性租赁住房方面的新产品新模式。
四、金融助力稳增长三个基本前提

其一，稳增长不忘提质效。我们分析一下近年来固定资产投资与社会融资规模之比、固定资产投资与贷款余额之比，就能够感觉到社融、贷款转化成有效投资的转化率是有待提升的。我们分析一下近年来GDP与固定资产投资之比，就能够知道，整个固定资产投资的效率也是有待提升的。政府工作报告中也格外强调了投资资金使用效率的问题。当然，在稳增长的背景下，大幅度提升资金使用效率并不现实。但微观主体在把握投融资时需要尽可能关注。
其二，稳增长不忘防风险。政府工作报告关于防范化解金融风险的内容有：一是防范化解风险的方针，即稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹。二是强调防范化解风险的责任，特别是属地责任。三是强调风险预警、防控机制和能力建设。四是设立金融稳定保障基金，运用市场化、法制化方式化解风险隐患。个人理解，中国的金融风险虽然总体上呈现收敛状态，但仍然在高位运行，且由于内外部经济形势的变化，不排除出现新的风险引爆点和新的隐患。针对这种情况，政府工作报告有一个创新举措，即设立金融稳定保障基金。目前金融稳定保障基金设立路径、出资模式、运作模式、与存保基金等的关系如何，尚不明确。但该基金成立后，一般情况下，央行不用直接出面处置风险，更适合市场化、法制化处置模式的推进。同时，精准拆弹的方针和属地责任是最需要关注的。
其三，稳增长不忘促改革。政府工作报告中关于金融改革的内容主要有：一是加强和改进金融监管。二是深化中小银行股权结构和公司治理改革，加快不良资产处置。三是完善民营企业债券融资支持机制。四是全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。资本市场的发展关系到直接融资的比例。中小银行的改革关系到小微企业、涉农机构的精准滴灌能力。民营企业债券融资支持机制涉及到民企的再融资能力和风险防控。金融领域的改革首要的是监管的改革。这些改革措施事关大局，必然会在2022年落地见效。