通胀忧虑铜价上行，利用期权增强收益

一、标的行情回顾

截至3月4日隔夜COMEX铜报价4.7340美元/磅，涨幅2.3%，昨日欧美盘期间铜价高位偏强震荡，能源价格的飙升抬升通胀预期，美联储三月加息或不及预期，滞胀的风险在上升，铜价得到明显向上动力。

图表1：COMEX铜期货价格走势

数据来源：芝商所,国际衍生品智库

从消息面来看：

1. 当地时间3月3日，俄乌第二轮会谈结束，俄乌双方就临时停火建立人道主义通道达成一致。双方近期将围绕建立人道主义走廊保持沟通和合作。乌克兰方面表示没有获得期待的谈判结果。俄乌一致同意尽快召开第三轮谈判，乌克兰方面称第三轮会谈将于下星期开始。

2. 俄罗斯总统普京同法国总统马克龙通电话，普京称，俄罗斯对乌克兰开展军事行动的任务“无论如何都会完成”，而乌克龙试图通过拖延谈判来争取时间的行为，只会导致俄方在谈判中提出额外要求。

3. 据上海有色网了解，知名民营铜冶炼企业山东东营方圆公司破产清算正在进行中。据悉，厦门国贸公司、中金岭南、金川集团公司等有色行业大企业均在跟踪进度，对重组表示出较高关注度和兴趣。中国铜冶炼行业似开启新一轮兼并重组。

二、COMEX铜期权表现分析

2022年2月铜价先扬后抑，整体仍维持区间震荡。2月份COMEX铜期权总成交量43448张，环比大幅增加；2月末期权总持仓量40123张，环比增加25899张，增幅182.1%。其中2022年4月合约在2月末的持仓量为19734张，环比增加291.6%，最活跃持仓为行权价为5.25的看涨期权，持仓量1150张。

从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）最新值为0.51，环比持平，成交量PCR当前值0.32，环比有所减小；针对COMEX铜4月合约而言，持仓量PCR为0.55，成交量PCR当前0.21，环比明显减小。整体来看，持仓量PCR较前期基本不变，但成交量PCR明显降低，所以目前来看投资者情绪整体略偏乐观。

从持仓分布来看，目前COMEX铜4月合约看涨期权最大持仓位为4.80，持仓量1410张，同时行权价5.00持仓量也较大；看跌期权最大持仓位为4.15，持仓量为1134张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在4.80以上，而支撑位则在4.15附近。

图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2022年3月2日

图表3：COMEX铜期权上月运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike

图表4：COMEX铜期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年3月2日

2022年2月，COMEX铜价先扬后抑，铜期权隐含波动率在2月同样呈现先扬后抑走势，2月14日隐波率达到相对高点30.69%，此后持续震荡走低格局。进入3月以后，随着铜价走高，隐波率再度低位回升，目前COMEX铜期权4月合约隐含波动率最新值28.99%，整体隐波率仍处于相对较高水平。

从CBOE波动率指数的走势来看，随着俄乌局势突变，投资者恐慌情绪加剧，vix指数在2月整体高位运行，在2月24日最高升至37.79。从近一周的数据来看， VIX指数始终处于30以上，表明期权投资者的恐慌情绪并未缓解，预计市场波动相对较大。

图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年3月2日

图表6：CBOE波动率指数VIX走势

数据来源：CBOE，国际衍生品智库

三、铜期权策略推荐

从宏观层面来看，美国ADP就业人数超预期或预示周五非农数据继续保持强劲，与此同时受地缘政治影响，鲍威尔并不急于在3月加息50BP，尽管通胀高烧不退，美联储在加息上的犹豫也给到市场对于未来全球经济难摆脱滞胀风险的预期，原油价格飙升，美元指数高位运行，铜价受通胀预期上抬至2.7%后得到明显动能。

从产业层面来看，国内供需格局偏松，交易库存继续累积，且累库速度快于往年，升水交易下滑至平水附近，显示下游复苏偏慢，后续仍待观察；海外供需格局依然偏紧，LME铜库存低位运行，现货升水高位震荡，叠加战争与贸易制裁担忧，铜基本面上外强内弱的格局未变，同时进口比价恶化，出口意愿抬升。往后看，市场对于俄乌局势对能源紧张的担忧仍在持续，原油价格居高不下，美联储加息上的犹豫将对通胀预期形成支撑，而基本面来看，如果价格继续上行，国内二季度去库或将不畅，海外当前的低库存格局维持，整体继续支撑高位铜价，但驱动方面跟随美债市场对通胀预期的变化而定价，仍有向上的可能。

国际衍生品智库分析师认为，能源价格的飙升抬升通胀预期，美联储三月加息或不及预期，滞胀的风险在上升，铜价得到明显向上动力，预计铜价仍有向上的可能。另外，COMEX铜期权隐含波动率仍处于相对高位，预计近期隐波率持续处于高位的可能性较大。期权操作方面，建议投资者继续持有铜期货多头，同时通过卖出看涨期权来增强收益，例如卖出COMEX 4月虚值看涨期权；期权组合策略而言，建议投资者构建波动率中性的牛市价差组合，比如同时买入4月低行权价的看涨期权&卖出高行权的看涨期权，此策略既能获取标的价格上升的盈利，同时限制标的价格下跌的亏损。

本文源自国际衍生品智库