俄乌危机升级，如何利用黄金期权避险？

一、标的行情回顾

昨日金价探底回升并小幅收涨，刷新逾八个月新高，因俄罗斯总统普京签署法令承认乌克兰分离主义势力自封的两个共和国，市场避险情绪骤然升温。不过，美联储理事鲍曼讲话承认加息50个基点的可能性，限制了金价的升势。COMEX黄金期货收涨0.34%报1906.2美元/盎司，国内沪金主力2206合约冲高回落，收倒锤子小阴线，隔夜高开高走，收小阳锤子线。

图表1：COMEX黄金期货价格走势

数据来源：芝商所，国际衍生品智库

从消息面来看：

1. 美联储理事鲍曼（Michelle Bowman）支持3月加息，并表示加息幅度应由经济决定，同时承认加息50个基点的可能性。“我支持在3月的下次会议上提高联邦基金利率，而且如果经济按我预期的那样发展，未来几个月再次加息将是适当的，”鲍曼称。据她准备好的讲话稿显示，“我将密切关注数据，以判断3月会议上加息的适当幅度。”她周一在加州棕榈沙漠参加美国银行家协会社区银行会议。美联储正面临40年来最热的通胀，希望通过从接近零的水平上调利率并缩减庞大的资产负债表来开始退出抗疫支持措施，但他们对行动应当多激进存在不同的看法。

2. 俄罗斯总统普京周一承认乌克兰东部两个分离地区的独立，并命令俄军在该地区开展莫斯科所称的维和行动，加剧了当前危机。西方担心这场危机可能引发一场大规模战争。普京在宣布承认俄罗斯支持的分裂分子后不久发布法令，要求俄国防部向这两个分离地区部署军队以“维护和平”，此举令美国和欧洲誓言要实施新的制裁。目前还不清楚普京派遣部队的规模，他们何时越过边境进入乌克兰，以及他们的具体任务是什么。在冗长的电视讲话中，普京看起来明显很生气，他将乌克兰描述为俄罗斯历史的一个组成部分，并说乌克兰东部是古老的俄罗斯土地，他相信俄罗斯人民会支持他的决定。俄罗斯国家电视台显示，普京在俄罗斯支持的分离主义领导人的陪同下签署了一项法令，承认两个乌克兰分离地区的独立，并签署了合作和友好协议。

二、黄金期权表现分析

上周贵金属价格继续强势运行，因美联储会议纪要鹰派程度不及市场预期，以及俄罗斯和乌克兰紧张局势升级，提振了市场对贵金属的避险需求，COMEX黄金价格再度突破1900美元/盎司。从交易量来看，COMEX黄金期权在2月前两周总成交量653200张，最新持仓量852802张，环比增加200939张，增幅30.8%，COMEX黄金期货及期权成交量环比均大幅增加，总体来看，目前COMEX黄金期权交易活跃度较前期明显提升。

图表2：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图

来源：芝商所，数据截至2022年2月18日

目前来看，总成交量PCR指标当前值0.63，环比小幅下降；总持仓量PCR指标当前值0.41，环比同样小幅减小。其中COMEX 4月合约成交量PCR为1.09，持仓量PCR为1.00，环比增加0.34。由于一般认为成交量PCR与标的走势负相关，而持仓量PCR与标的走势正相关，从PCR指标来看，目前成交量PCR有所增加，同时持仓量PCR也增幅明显，期权投资者对于黄金的总体看法保持中性。

可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金 4月期权合约，看涨期权最大持仓位为1900，持仓量7821张，看跌期权持仓较多的行权价为1700，当前持仓量为9325张。理论上来讲，初步可以判断COMEX黄金压力位在1900附近，支撑位则位于1700左右。

图表3：COMEX黄金期权本月运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年2月18日

图表4：COMEX黄金期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年2月18日

从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，黄金价格进入2月份以后持续走高，2月17日最高涨至1902.0，上周五小幅回落；而与此对应的黄金期权隐含波动率同样从2月初的低位13.26%持续走高至2月17日的15.58%，目前最新值15.39%，随着近期宏观事件对金价的影响加剧，预计黄金期权隐波率仍有上行空间。

由于地缘政治风险导致投资者风险避险情绪提升，2022年2月份vix（恐慌指数）最高达到31以上，当前最新值27.75，略高于过于一段时间的均值水平，表明近期投资者恐慌情绪一定程度加剧。

图表5：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年2月18日

图表6：CBOE 波动率指数走势

数据来源：CBOE, 国际衍生品智库

三、期权策略布局

俄乌地缘事件有愈演愈烈之势，加重了市场对地缘战争的担忧，避险情绪升温，助力黄金走强。另外，美国1月PPI环比升1%，创去年7月以来新高，预期升0.5%，同比升9.7%，高于预期9.1%。美联储公布的1月会议纪要显示，与会者预计很快开始加息，未透露可能一次加息50个基点的线索；多人认为适合今年晚些时候开始缩表，未提缩表可能时点及规模；大部分与会者认为，若通胀未如预期回落，可能适合更快收紧货币。本次会议纪要几乎没有提供任何新的信息，即没有讨论是否加息50个基点，也没有加快缩表计划的论调，相比市场预期，纪要显得偏鸽派。虽然美国的通胀数据继续爆表，但美联储最新的会议记要转向“鹰中偏鸽”，并未继续强化大幅加息的预期，而欧央行和英国、德国央行均超预期释放鹰派信号，不再否认2022年加息的可能性。在美联储鹰派程度不及预期，以及地缘政治局势紧张加剧的刺激下，避险短期仍可能会对黄金价格构成支撑。

黄金期权操作策略方面，黄金价格短期或继续以避险逻辑为主，维持偏强震荡，且预计期权隐含波动率仍有上行空间。国际衍生品智库分析师认为，短期可择机在金价回调时买入看涨期权，例如买入COMEX 4月看涨期权，稳健者可构建牛市价差组合。当然，也可以通过购买黄金看涨期权对其他资产进行一定的避险保护。中长期来看，全球央行货币政策紧缩预期始终存在将对黄金构成中期压制，中长期投资者建议是金价回升至高位时做空期货，同时卖出看跌期权对期货空头加以保护。

本文源自国际衍生品智库