铜价大幅上行，卖出期权增强收益

一、标的行情回顾

截至2月10日隔夜COMEX铜报价4.6350美元/磅，涨幅3.66%，昨日欧美盘期间铜价探底后大幅回升，价格走强，晚间美联储部分官员发声，预期三月加息50BP或不太可能，加息预期出现缓和，叠加LME库存出现挤仓信号，铜价上行。

从消息面来看：

1. 克利夫兰联储主席梅斯特表示，预计美联储以快于上轮加息周期的速度加息是合适的，因为现在通胀率要高得多，就业市场也比2015年紧张得多。她表示，每次会议都会讨论加息，但预计3月仅加息25个基点，认为没有任何令人信服的理由加息50个基点。

2. 国家发展改革委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。

3. 据2月8日消息，冰箱、汽车、窗框和管道所需原材料的价格不断上涨，美国供应链危机又持续一年，这些原材料的价格没有任何回落迹象。Superior Essex的大宗商品经理John Gillespie看到，这个问题在全国范围内继续蔓延。铜和铝的运输和物流费用为所有成本中涨幅最大。

图表1：COMEX铜期货价格走势

数据来源：芝商所,国际衍生品智库

二、COMEX铜期权表现分析

2022年1月，铜价整体维持区间震荡走势，国内春节假日期间COMEX铜价呈现探底回升走势。2022年1月COMEX铜期权总成交量37910张，环比大幅增加；最新期权总持仓量37920张，环比增加22897张，增幅152.4%。其中2022年3月合约持仓量23678张，环比增加120.8%，最活跃持仓为行权价为5.00的看涨期权，持仓量1869张。

从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）当前值为0.50，环比增加0.01，成交量PCR当前值0.34；针对COMEX铜3月合约而言，持仓量PCR为0.50，成交量PCR当前0.35。整体来看，持仓量PCR较前期有所增加，但依然处于相对低位，成交量PCR仍处于相对低位，所以目前来看投资者情绪整体略偏乐观。

从持仓分布来看，目前COMEX铜3月合约看涨期权最大持仓位为5.00，持仓量2031张；看跌期权最大持仓位为4.00，持仓量为1175张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在5.00，而支撑位则在4.00附近。

图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2022年2月8日

图表3：COMEX铜期权上月运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike

图表4：COMEX铜期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年2月8日

2022年1月，COMEX铜期权隐含波动率震荡走高，月底达到相对高位27.79%。上周铜期权隐含波动率维持高位震荡，目前COMEX铜期权3月合约隐含波动率最新值27.73%，整体隐波率仍处于相对较高水平，预计随着铜价持续震荡，隐波率近期将会有所回落。

从CBOE波动率指数的走势来看，vix指数在1月初平缓运行，此后持续走高，在1月24日最高上升至38.94，表明当时市场恐慌情绪较为严重。不过当前VIX指数已从高位回落，最新值21.44，重新回落到阈值20附近，表明期权投资者恐慌情绪明显缓解，市场情绪趋于平和。

图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2022年2月8日

图表6：CBOE波动率指数VIX走势

数据来源：CBOE，国际衍生品智库

三、铜期权策略推荐

昨日日内铜价维持震荡运行，夜盘价格高开高走，涨至72000元/吨上方，美联储部分官员发声，预期三月加息50BP或不太可能，叠加LME出现挤仓信号，铜价上行。从宏观层面来看，发达国家制造业PMI出现一定回落迹象，整体依然处于扩张区间；交易加息预期与流动性收紧的情绪略有缓和，但美国国债实际收益率已经大幅抬升，2年期国债收益率抬高，通胀预期在2.4%附近维持高位震荡表现；3月加息信号较为明确，但加息幅度是50BP还是25BP仍有不确定性。

从产业基本面来看，海外供需面仍有偏紧表现，LME铜库存小幅累库后减少，注销仓单占比抬升至30%，现货仍保持升水格局，这对价格构成支撑；目前中国国内下游尚未完全恢复，季节性的累库效应仍存，关注国内累库幅度和速度，下游复工和订单情况，预期交易反复仍难大幅驱动铜价。

国际衍生品智库分析师认为，目前铜价大幅上行，但预期交易反复预计难大幅驱动铜价，铜价料将偏强震荡。从隐含波动率层面来看，铜期权隐含波动率目前仍处于相对高位，预计期权隐含波动率将有所回落。期权操作方面，建议已经持有铜期货多头的投资者，通过卖出看涨期权来增强收益，例如卖出COMEX 3月虚值看涨期权；期权组合策略而言，投资者可在隐波率高位时卖出跨式或者宽跨式组合，继续做空波动率。

本文源自国际衍生品智库