要点速览
- ETF依赖于创造/赎回(creation/redemption)机制，允许不断创造和赎回ETF股票
- 唯一能够创造或赎回新ETF股票的投资者是一群被称为授权参与者(AP, authorized participants)的特殊机构投资者
- ETF既可以在一级市场交易(直接在APs和发行人之间交易)，也可以在二级市场交易(基于交易所或场外交易，如上市股票)
- 终端投资者(End investor)在二级市场交易ETF，就像股票一样
- 持有期业绩偏差（跟踪差异(tracking differences)）比日收益差异的标准差（跟踪误差(tracking error)）更有用
- ETF与指数跟踪差异的出现原因如下：
- 费用和开支
- 代表采样/优化(representative sampling/optimization)
- 使用存托凭证(depositary receipt)和其他ETF
- 指数变化
- 基金会计实践(fund accounting practices)
- 监管和税收要求
- 资产管理业务
- ETF的征税方式通常与它们所持有的证券相同，但有一些细微差别：
- 与传统共同基金相比，ETF在税收方面更公平，因为当资金进入或退出ETF时，通常不需要进行投资组合交易
- 由于创造/赎回过程，ETF可以比共同基金更省税
- ETF发行者可以赎回低成本的证券，以尽量减少未来的应税收益
- 当地市场有独特的ETF税收问题，应该予以考虑
- ETF买卖价差因交易规模而异，通常是针对较小的交易规模公布的。对于流动性非常强、有连续双向订单流动的etf来说，它们是最紧密的。对于流动性较差的ETF，以下因素可以决定ETF交易的报价买卖价差：
- 创造/赎回成本，经纪和交易费用
- ETF持有的相关证券的买卖价差
- 流动性提供者的对冲或套利风险(Risk of hedging or carry positions)
- 做市商的目标利润差
- ETF固定收益债券相对于股票的买卖价差往往更大，因为基础债券在交易商市场交易，对冲更困难。当基础证券市场开放交易时，持有国际股票的ETF的价差是最窄的
- ETF溢价和折扣是指ETF与基金计算的资产净值之间的交易价格之差，以标的证券的价格为基础，在每个交易日开始时，以投资组合头寸加权计算。溢价和折扣可能会出现，因为资产净值是基于最后的交易价格，而这可能会在滞后于ETF价格的一段时间内被观察到，或者是因为在快速变化的市场中，ETF比基础证券更具流动性，更能反映当前的信息和供需状况
- 持有ETF的成本可能是正的，也可能是负的，包括显性成本和隐性成本。ETF成本的主要组成部分是：
- 基金管理费用
- 跟踪误差
- 组合周转率
- 交易成本，如佣金、买卖价差和溢价/折扣
- 应税损益(taxable gains/losses)
- 证券出借
- 交易成本是在持仓和卖出时发生的。在较长的持有期内，这些一次性成本作为总持有成本的一部分会下降，对于短线战术ETF交易者来说，这是一个更重要的考虑因素
- 随着投资者持有期限的延长，管理费和投资组合周转率等其他成本在总成本中所占的比例也会增加。对于长期买入并持有的投资者来说，这些成本是一个更重要的考虑因素
- ETF不同于交易所交易票据，尽管两者都使用创造/赎回过程
- 交易所交易票据(Exchange-traded note)具有独特的交易对手违约风险
- 基于互换的ETF可能存在交易对手风险
- 像共同基金一样，ETF可能会出借他们的证券，从而产生交易对手违约的风险
- ETF关闭可能会产生意想不到的税务责任
- ETF用于：
- 核心资产类别敞口、多资产、动态和基于投资观点或不断变化的市场条件的战术策略
- 对于以提高收益或调整投资组合风险为目标的因子或智能贝塔(smart beta)策略
- 对于投资组合效率的应用，如再平衡、流动性管理、完成策略(completion strategies)和过渡(transitions)
- ETF在投资现金流入方面很有用，也可以为客户提款筹集资金。ETF被用于重新调整资产权重，并用于“完成策略”，以填补某一资产类别、行业或投资主题的临时空缺，或者当外部经理减持资产时。当头寸从一个外部经理转移到另一个时，ETF通常被用作临时持有，并可能被用来为新经理提供资金
- 所有类型的投资者都使用ETF建立低成本的核心资产类别、股票型基准、固定收益类别和大宗商品敞口
- 对于更多的战术投资，主题ETF用于积极的投资组合管理，代表了行业ETF不太代表的狭窄或利基的股票市场领域
- ETF经常采用系统的、积极的策略，使用基于规则的基准来暴露规模、价值、势头、质量或股息倾斜等因素，或这些因素的组合
- 多资产和全球资产配置或随着市场条件变化而动态管理头寸的宏观策略，也是ETF经常使用的领域
- 投资者需要仔细研究和评估ETF的指数构建方法、成本、风险和历史表现
38-1 ETF溢价
Q38-1. ETF is trading at a premium to its intraday NAV. The most likely transaction to occur is that:
- A. new ETF shares will be created by the APs.
- B. redemption baskets will be received by APs from the ETF sponsor.
- C. retail investors will exchange baskets of securities that the ETF tracks for creation units.
解析：选A。当ETF的股价高于其日内资产净值且套利成本最低时，AP将购买ETF跟踪的一篮子证券（创建篮子），并与ETF sponsor交换新的ETF股份（创建单位）。AP收到的这些新ETF股票可以在公开市场上出售，以实现套利利润。C项，只有AP才能从ETF sponsor那里交付创造篮子或获得赎回篮子。散户投资者可以在公开市场上买卖ETF股票。
38-2 ETF成本
Q38-2. When an authorized participant transacts to create or redeem ETF shares, the related costs are ultimately borne:
- A. solely by the ETF sponsor.
- B. solely by the AP.
- C. proportionally by all existing ETF shareholders.
解析：选B。AP通常吸收与购买或出售篮子中的证券或ETF股票相关的所有成本，并向ETF提供商支付额外费用，以支付与创建/赎回活动相关的处理费用。AP将这些成本通过ETF竞价价差传递给投资者，这是投资者进入(ETF股票买家)和退出(ETF股票卖家)基金所产生的。 |
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