首先要清晰定义，波动率spike指的是标的发生几个标准差以外的move，带来realized vol spike，还是标的波动不大但是implied vol spike？另外，VRP strategy的实现方式也需要具体说明，是sell variance swap还是sell straddle/strangle and delta hedge？
如果是最纯粹的方式实现VRP即sell variance swap，那么大波动来的时候产生大回撤就是策略本身的属性，要问这个风险能不能对冲掉，就好比问能不能优化长期持有股指ETF的表现。不能说绝对没有，比如有人有一个资产配置的模型，说符合xx指标的时候股指ETF仓位重一点，符合xx指标的时候股指ETF仓位轻一点，做VRP也可以有一个仓位变化的模型在里面。但本质上，这种想法是一种择时，核心在于你相信你的系统能够战胜市场，在不成熟的市场里相对成熟的交易员/投资经理成功的概率会高一些，在成熟市场里通过择时创造alpha非常难。
如果是通过主动管理式地交易期权来实现VRP那情况就要复杂一些，交易员需要积极管理除了short gamma long theta这一VRP的底仓之外所有的风险敞口，除了delta hedge的时机/频率选择之外，核心是对curve和term structure形态的把握，比如同等size的short gamma，可以short a little bit of vega也可以short a shit ton of vega；speed上可以市场越跌short gamma越少，也可以市场越跌short gamma越多，总之vol spike的时候高阶项上的pnl会非常大，但幸运的是vol spike，VRP回撤的时候高阶项上的交易机会会变得更丰富。
当然，实操中重中之重还是做好压力测试，避免vol spike的时候保证金不够被强平，交出带血的筹码。。。
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