分享 | 掌握了波动率，就掌握了期权的另一半

8月14日，上证和50ETF上蹿下跳，现小幅震荡。

但期权就比较难受了。

沽狗双杀，前几日能用的对冲和反手还是效果不错，但今天认沽涨幅也极小，用对冲和反手效果不大，看来看去只有卖两头虚赚点小钱，或者用比例价差做点保护，但如果后期有突破，卖两头虚得及时撤掉。

波动率继几天前标的大涨到达高位后，一直在下跌，权利仓要忍受黑暗。

最近以来，大多数的投资者深有感触波动率对期权价格的影响，知道在标的变化之外还有这样的，有时候看错方向还赚钱，或者看对方向还亏钱。具体分析如下:

（以下内容大部分为2月12日所发，旧文重发）

大家对2月初那几天的暴跌和企稳心有余悸，大家对波动率有了更深，更刻骨铭心的印象。

知道原来做期权，除了精研标的，还要关注波动率这个淘气孩子。

首先，说一下2月6-9日那几天的三件怪事：

一、标的大跌，虚值认购不跌反涨
2月9日，早晨在外盘利空的影响下，标的跳空低开近0.1元，实值和平值认购跌成狗，但是虚值认购合约3200,3100不跌反涨，这时候还想什么，赶快跑路啊！

那一天，波动率是这样的。

二、标的窄幅震荡，认购认沽合约都跌成狗
2月12日，50先下探后拉升，全天窄幅震荡，但是下午，认购，认沽合约全都跌成狗，2月认购3000,3100合约最多跌幅超过70%，虚职认沽合约也惨不忍睹。权利仓全部惨不忍睹，无论买购还是买沽。甚至上周五暴涨15倍的那认沽合约2月2650，直接从周五的800元到今天的收盘233元。
早晨看到没有暴涨暴跌，有朋友赶快满仓双卖，收获非常大。甚至一天有投入保证金的10-20%，比股票涨停板还要多。

三、卖方之殇
2月6日到9日这一周里，卖方是很痛苦的，甚至有人建议将其定义为期权卖方纪念日。
大批卖方爆仓，大批卖沽的爆仓，一年多的收益，几天就退回去了。
比如下面合约，沽2月2900，最低9元，最高2400多，涨幅近250倍，权利仓和彩票购买者的狂欢的同时，是及时平仓的卖方的大幅亏损，本来1800元的保证金，为了收最后的9元，约0.5%的稳健收益，如果不及时平仓，最后全部保证金亏完，还要倒贴。
传言此时卖沽方的名义本金有200亿，他们要平仓，何其恐怖。
卖方之殇不仅仅是50期权认沽的卖方，还包括台股期权的卖方，还有美国恐慌指数的做空者，都是惨不忍睹。

2月初到2月9日中国波指走势，从1月底22降到16再飙升到38。

这些，都是波动率这个坏孩子起了推波助澜的作用。他很奇怪，有时候，和标的的涨跌既不正相关，也不负相关，就是那么任性，小孩子翻脸，比翻书还快。

再说波动率的几种定义与理解：

一、理论解释（来自百度）

隐含波动率(Implied Volatility)是将市场上的期权或权证交易价格代入权证理论价格模型<Black-Scholes模型>，反推出来的波动率数值。
由于期权定价模型(如BS模型)给出了期权价格与五个基本参数(标的股价、执行价格、利率、到期时间、波动率)之间的定量关系，只要将其中前4个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入定价公式，就可以从中解出惟一的未知量，其大小就是隐含波动率。
隐含波动率的影响因素：

影响隐含波动率大小的因素有：正股的历史波动率；权证的供求关系。
一般来说，认股权证正股的隐含波动率普遍比历史波动率要高，两者具有正相关关系。若正股历史波动率高，相关权证的隐含波动率也较高；若正股历史波动率低，相关的权证隐含波动率也相对较低。特别是在发行权证时，发行人会把正股的历史波动率作为依据之一来确定权证的隐含波动率，从而确定权证价格。

此外，供求关系也会影响隐含波动率，隐含波动率在某种程度上是权证供求关系的一个反映。当投资者对某只权证需求旺盛，使得权证价格虚高，引申波幅达到了较高的水平，甚至远高于正股的实际波幅。

隐含波动率本质上是期权价格的另一种表达方法，“波动率微笑”表示BS模型有低估深实值和深虚值期权的倾向。对BS模型的考察发现，资产价格过程特征和市场机制都会影响到期权定价的准确性。期权的市场价值取决于现实市场中△套期保值的成本。如果资产价格过程特征和市场机制对深实值和深虚值期权的△套期保值影响更大，使其构造成本高于BS模型价格更多，深实值和深虚值期权的隐含波动率就会更大。
即使资产价格过程特征和市场机制因素对期权价值的影响相同，因BS模型中的期权价格是资产波动率的单调递增函数，
可得隐含波动率对看涨期权价格的导数为：

其中S是标定资产的当前价格，T-t是期权距到期的时间，N(·)是标准正态分布的密度函数，d是红利率。上式表示期权价格发生微小变动，隐含波动率会出现较大变化。而且，期权越处于深实值或深虚值状态，|d1|越大，N(d1)越接近于O，(

／

)越大，相同的期权价格变动造成的隐含波动率变动越大。标定资产存在交易成本时，连续△套期保值的总成本在理论上趋于无穷大，现实中的期权空方必须实行离散调整策略，在此过程中将引发额外风险和保值成本。
二、市场情绪解释

当市场上预期标的走势会大涨时，投资者会主动买入认购期权，尤其是认购期权，大多数时候，不去看价格，只求快点买入。当预期会大跌时，投资者会纷纷买入认沽期权做保护，也不去看价格，只求快点买入。按道理说，波动率是果，而不是因，是期权价格的上涨推动了波动率的上升，波动率上升又对期权价格有推动作用。例如在一堆人里面喊：我这帽子十块钱，有人要吗，快来买啊，如果买方激昂，那就可以再卖点高价，如果买方不踊跃，那只好降价处理。

三、买卖方角力的结果

比如2017年1-4月份，标的行情不大，基本在2.35元窄幅震荡，预期走势会比较平稳，卖方和做多波动率的就比较安心，见期权就卖出，卖卖卖，最后把波动率压到了8%，而在5月25日，50ETF突破长阳，大涨3%，认购期权纷纷涨300-700%，虚值认购也不要命的涨。
同样，2月6日起，50ETF破位大跌，买方纷纷买入认沽投机和保险。更要命的是，认沽的义务仓在买入平仓，本来只想赚0.5%的深度虚值认沽，9元卖出，却涨上了一百元一张，怎么办，必须买平啊！尤其是做产品的，上亿的资金，不买平，会面临很大的亏损。而这些亏损，会吃掉积累良久的利润。
所以，虚值认购认沽，在极端行情下，买方可以不买，我大不了不赚这个钱，但是卖方，不买平不行，会要命的。可以说主要是卖方的平仓推高了期权的价格和波动率。
而到了2月12日，早晨外盘没有大的涨跌，波动率高达36，这时候卖方下手了，落井下石，直接把波动率卖到了最低24.
四、群友情绪和口袋宽裕情况解释

2017年8月初，在经历了5-7月份的大涨，认购买方积累了很大的利润，口袋很宽裕，在惯性的支持下，买入期权会比较慷慨，那时候期权价格很高，波动率也很高，持仓量也很高，而9月底，认购买方经历了两个月的亏损，都没钱了，10月份认购的持仓量很低，主力合约都只有几万手，波动率也较低。同样，2018年1月底，认购买方又获得了充沛的利润，买起2月合约来不费力，2月3200等合约，持仓量都在十几万，甚至接近20万手，波动率也较高，然而这些时候，往往就是亏损的开始。
同时，在一定的时间短，可以去问问比较活跃的QQ群，微信群的朋友们，大家都在干嘛呢？当普遍在不问价格，买买买，那波动率就比较高，当购和沽都没大有人买，波动率一般会走低。

前面三种情况的原因初探：
第一种情况：标的大跌，虚值认购不跌反涨
根据期权的希腊字母：

在对期权价格的影响因素进行定性分析的基础上，通过期权风险指标，在假定其他影响因素不变的情况下，可以量化单一因素对期权价格的动态影响。期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma、theta、vega、rho等。对于期权交易者来说，了解这些指标，更容易掌握期权价格的变动，有助于衡量和管理部位风险。
Delta值：衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度
Gamma值：衡量标的资产价格变动时，期权Delta值的变化幅度
Theta值：衡量随着时间的消逝，期权价格的变化幅度
Vega值：衡量标的资产价格波动率变动时，期权价格的变化幅度
Rho值：衡量利率变动时，期权价格的变化幅度

其中和波动率相关的是Vega, 常常出现虚值期权合约反而上涨的现象，应该就和此有关。
另外可能的两个原因是，该合约的主力自救和买彩票者。

第二种情况：标的窄幅震荡，认购认沽合约都跌成狗
这是前几天波动率太高，期权价格太贵了，比如认沽合约，每张涨的金额，都超过了标的下跌的金额，市场恐慌情绪过头了。认购合约却由于波动率的原因也太贵了，比如3100合约，2月9日早晨还有300元，此时标的大约要上涨12%，才能到期保本。
隐含波动率偏离历史波动率和前期波动率太远，市场又恐慌和激昂情绪得到缓解，自然就会降低预期，波动率下降。

第三种情况：卖方之殇
一是标的暴跌，和之前卖方常见大仓位持仓的方向相反，极端情况很难掉头。

二是义务方的平仓推高了价格，并导致大幅亏损。

三是卖方本来是为了90%的胜率和3%利润，结果遇到了那10%的输和13%的亏损。

经过大半年的弱势震荡，经常面临沽狗双杀，大家对波动率的感觉又加深了一层。

来源：小马白话期权