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我们很自然会问是什么因素决定了零息利率曲线的形状。为什么有时曲线向下倾斜，有
时向上倾斜，而有时会部分向下倾斜与部分向上倾斜。关于这一点有几种理论，其中最简单
的是预期理论（expectations theory）：这一种理论假设长期利率应该反映所期望的未来短期
利率。更精确地讲，这一理论认为对应于将来某一段时间的远期利率等于这一段时间在未来
的即期利率的期望值。另外一种理论是市场分割理论（market segmentation theory）：这一理
论认为短期、中期以及长期利率之间没有任何关系。在这一理论中，类似于大型退休金等投
资者只投资于某些期限的债券，并不会改变期限。短期利率由短期债券市场的供需关系来决
定，中期利率由中期债券市场的供需关系来决定，以此类推。
最有说服力的是流动性偏好理论（liquidity preference theory）。这一理论的基本假设是投
资者喜欢保持资金的流动性，并因此将资金投资于较短的期限。另一方面，借贷人一般喜欢
借入较长期限的固定利率。流动性偏好理论造成了远期利率高于将来零息利率期望值的情
形，这与所观察到的收益率曲线常常是向上倾斜（而不是向下倾斜）的实证结果是一致的。
4.10.1　净利息收入管理
为了理解流动性偏好理论，我们可以考虑银行接受存款和发放贷款时所面临的利率风
险。净利息收入（net interest income）是指利息收入与利息支出的差，银行必须对净利息收入
进行妥善管理。
为了展示利息收入的不同变化，我们假定某银行给客户提供1年与5年的存款利率，同时
又给客户提供1年与5年的住房贷款利率，这些利率由表4-7所示。为了简化分析，我们假设将
来的1年期利率期望值同今天市场上的1年利率相同。不严格地讲，市场认为利率上涨与利率
下降有相同的可能性，由此我们可以说由表4-7显示的利率是“公平”的，因为它们正确地反映
了市场的期望（也就是对应于预期理论）。将资金投放1年然后再投资4年会同一个5年的投资
带来相同的回报。类似地，以1年期借入资金然后接下4年里每年都再进行融资，这样同一个5
年期的贷款会带来一样的融资费用。

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