图解证券：中国金融市场

本文为一个金融IT从其自身视角出发的班门弄斧之作，意图通过技术视角把金融市场解构为参与方、主要功能实体、实体间的交互和数据流，各位金融专业的大拿可以绕道:-)
1、金融市场来源于资金的流动

图1：资金流动示意图

比如，一位正在为退休储蓄部分当前收入的居民拥有资金盈余，而谋求购买住房的另一位居民存在资金赤字。一家利润超过新增投资支出需要的企业是资金盈余单位，而另一家需要为重要的扩张融资的企业则是资金赤字单位。
2、市场主导型金融体系 vs 银行主导型金融体系

在图1中，为了实现盈余单位和赤字单位之间的高效资金流动，金融中介和金融市场就承担了重要角色，根据这两者“江湖地位”的不同，金融市场也分为市场主导型金融体系和银行主导型金融体系。
银行导向型金融体系（典型代表：德国、日本）和市场导向型金融体系的区别主要有哪些呢？我们可以通过几张图来看看。
1）区别1：一国银行和资本市场的力量强弱对比。
图2：全球主要发达经济体和新兴经济体银行部门提供的国内信用/股市市值（2018-2019年）

来自参考资料4

在新兴经济体中，中国采用的是典型的银行主导型金融体系，中国的银行提供的信用和股市市值之比在2018年达到4.8，远远高于印度尼西亚、印度、马来西亚、墨西哥等新兴经济体。

图3：2017年金融机构的结构

2）区别2：从金融机构的相对规模看，在银行主导型金融体系中，存款型金融机构占据主导地位；在市场主导型金融系统中，资本市场占据重要位置，包括共同基金、证券公司、信托公司等在内的其他金融机构占比远高于银行主导型金融体系。

图4：金融机构金融资产的结构（2017-2019年）

说明：以上数据为各国公开的最新统计数据，其中美国、英国为2017年数据，德国、日本、中国为2019年数据。来自参考资料4。
3）区别3：从居民的金融资产结构看，在市场主导型金融体系中，居民持有的存款占比远远低于银行主导型金融体系。例如，美国居民存款只占全部金融资产的14.13%，而德国、日本的这一数据分别为36.1%、48.1%。美国居民直接持有的股权及债券金融工具（占比54.17%）也远远高于采用银行主导型金融体系的日本和德国。共同点：保险和养老金在居民资产组合中都是最重要的资产。
3、钱是如何流动的？

说到中国金融市场，一个比较突出的特征就是直接融资比重过低，什么意思呢？下图是一个形象的说明。

图5：中国金融体系的结构性失衡，来自参考资料2

上图中的比例数字就相当于图1中123456各根水管里的水流大小。
自改革开放以来，我国金融体系长期以银行为主导，但已开始呈现出从“银行化”向“市场化”和“影子化”演进的趋势。

图6：国内经济主体持有的国内各类主要金融资产占比（2001-2018年）

说明：金融资产总额中仅包括股票数据，按照深交所和上交所股票市值统计。
2001年，证券资产占比18%，2007年达到峰值，2018年占比20%，总体趋势缓慢上升中。
4、金融市场的主要参与主体：居民户和企业

金融市场的运作很大程度上取决于它的主要参与主体（也就是上图中的盈余单位、赤字单位）居民户和企业以及他们的金融决策。

比如常说的东亚居民储蓄率高，欧美居民消费意愿更强。那说明中国居民很大部分钱都流入了银行，然后由银行直接或间接地（通过金融市场）贷给了需要的居民或企业，也就造成了中国直接融资比例低的结果。
4.1 各参与主体的金融资产结构

下图是《中国资本市场三十年：探索与变革》一书中对居民、企业、政府、金融机构和国外部门的金融资产结构进行的分析，从中我们可以看出大部分时候只有居民是净融出（感觉挤出去的是奶，吃的是草）。

图7：2001-2018年各部门金融资产净融入情况

表1：居民部门金融资金来源和运用

图8：我国居民配置中非金融资产比重下降明显，且金融资产中股票/基金占比提升明显

来自参考资料3

资料来源：CEIC，万得资讯，中金公司研究部。注：数据基于中金策略组估算

图9: 中国居民家庭从现金&存款向资管产品配置转化的空间较大

图10：居民金融资产规模2020-2030e CAGR 11%，其中公募基金/私募基金/股票类三类资产合计CAGR 16%

来自参考资料3

我们测算截至2020年，中国居民金融资产规模合计约192万亿元，其中存款占比达49%、以公募基金/私募基金/股票为代表的权益类风险资产占比合计约16%；我们预计，居民金融资产规模有望在2030年达到540万亿元、对应2020-2030e CAGR11%，其中公募基金/私募基金/股票类资产合计占比将达25%、对应CAGR 16%。
4.2 个人和企业的具体金融需求

图11：我国境内居民及企业金融资产配置概览

资料来源：万得资讯，中国证券投资基金业协会，中国人民银行，国家统计局，银保监会，证券业协会，中金公司研究部；数据截至2018年底

下图是麦肯锡总结的个人客户和企业客户的分类需求：

图12：金融生态圈及券商机遇

5、多层次资本市场体系

金融市场有不同的分类方式，其中最常见的是按交易标的物（也成为金融资产）来分。金融资产的基本类型是债务（debt）、股权（equity）和衍生品（derivative），因此有了对应的债券市场、股票市场、期货市场和外汇市场等。
另外一种分类是按照正在交易的索取权的到期期限进行划分。短期债券市场（低于1年）被称为货币市场；长期债务市场和权益性证券市场被称为资本市场。

日常关注比较多的就是资本市场，前段时间和此相关的就是北交所的成立，这意味着我国多层次资本市场体系逐步完善。

图13：我国多层次资本市场体系逐步完善

资料来源：万得资讯，沪深北交易所，全国股转系统，中金公司研究部
注：新三板除日均交易额、融资额外均采用全国股转系统11M21数据，其余采用截至2021年12月8日的万得口径数据
我国已基本形成“主板+创业板+科创板+北交所+区域股权市场+私募股权”的多层次资本市场体系。

图14：大陆交易所与新三板示意图

当然，除了像北交所这类场所的建立，配套制度的完善等软性条件也同样重要。光在2021年，我们就看到以北交所设立、主板/中小板合并、新三板转板细则发布、退市新规落地实施等为代表的上市制度及配套制度改革，以MSCI中国A50产品获批推出、“债券南向通”和“跨境理财通”上线为代表的对外开放政策，及以基金投顾试点扩容、衍生品监管框架出台、账户管理优化试点等为代表的行业层面政策支持陆续落地，有利于进一步完善多层次资本市场体系、深化金融双向开放、并发挥资本市场助力科技创新与产业升级的使命。

今年以来，自上而下的资本市场改革持续深化、推动行业高质量发展，来自参考资料3

6、金融中介都干了啥？

不同国家有不同的分法，甚至同一组织在不同国家的叫法也有差异，比如券商在国外一般称之为投行。从功能出发的视角（参考资料1）是一个非常好的角度，以资管为例，很多类型的机构都可以发挥此功能。

6.1 券商呢？

《金融市场基础知识》里有一个详细的分类，列举了10项主要业务。

但这个更多的还是按“功能”（即所谓的牌照）来分，另外可以按照客户来分，也就是券商数字化转型常提及的“以客户为中心”。

图15：证券公司有望形成“以客户为中心”的业务重构

另外，我们还可以从券商的运营模式及如何挣钱的角度来看。

图16：券商在产业链上的分工

图17：券商的赚钱模式

7、金融监管体系和机构

金融机构金融许可证信息，来自银保监会网站

金融机构有一个重要特点是持证上岗，也就是所谓的“牌照”。强监管的市场环境下，我们来看看都有哪些“管事部门”。

中国银行保险监督管理委员会许可证信息查询

参考：
1、《金融学》（第二版），Zvi Bodie, Robert C. Merton, David L. Cleeton
2、《麦肯锡展望2020中国证券业：拐点已至，券商三大致胜要素与六大核心能力》
3、中金2022年展望 | 证券：重构与重估
4、《中国资本市场三十年：探索与变革》，作者：吴晓求等
5、一分钟搞懂中国金融机构体系