红利指数基金在上涨，但是指数市盈率却不断下滑？

作者：爱学习的唐先生
来源：雪球
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$红利ETF(SH510880)$ #红利ETF510880# 球友们，最近注意到了吗，最近红利ETF迎来了一波大涨，但是上证指数却还处于低估的状态，这是什么原因，我们来分析一下。

华泰柏瑞红利ETF前五大权重行业分别为采掘(20%)、钢铁(14.9%)、银行(14.2%)、交通运输（11.3%）、房地产(8.3%)，顺周期的行业占比很高。今年以来截至8/31，上证红利指数涨幅高达16.26%，跑赢同期的上证50、沪深300、中证500和创业板指数，各成分股都有大涨的。9月1日来自煤炭板块，安源煤业、平煤股份、山西焦化、山西焦煤·、云煤能源涨停，晋控煤业、淮北矿业、盘江股份等大涨8%，焦煤，焦炭期货主力合约双双触及涨停。钢铁股开盘请示，包钢股份2连板，鄂尔多斯、本钢板材、华菱钢铁、马钢股份等涨幅居前。

其实，无论是指数还是多数的股票，市盈率和价格的走势，长期来看，即市盈率上升，股价上升，市盈率下降，股价下降。那为什么上证红利指数基金在上涨，指数市盈率持续下跌呢，造成今年 3 月份之后，上证红利指数点位和市盈率出现走势背离的另外一个原因，是指数和市盈率的编制方案并非完全统一。首先，我们来看一下指数的编制方案：

我们知道，上证红利指数是挑选在上交所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的 50 只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。因此，股息率高的公司，在指数中的权重将会更高，也就是对指数价格变化的影响力越大。接着，我们再来看看市盈率的编制方案：

根据中证指数有限公司公布的信息，指数市盈率有两种计算方法。第一种是按照所有公司的总市值除以总利润，也就是公司市值越大，对市盈率的影响也就越大。第二种是使用权重因子进行调节，通过这种方法让股息率高的公司，对指数市盈率产生更大影响。而几乎所有的平台，所公布的上证红利指数市盈率都是采取第一种方案。

正是由于指数点位是采取股息率加权计算，市盈率是采取市值加权计算。如此一来，就会产生一种现象：如果市值大但股息率相对偏低的公司持续下跌，市值小但股息率高的公司持续上涨。那么就会造成指数点位越来越高，指数市盈率反而越来越低。

当然了，这种现象也并非经常出现，观察过去 10 年上证红利指数点位和市盈率的变化趋势可以发现：2011 年 7 月至 2021 年 3 月，两者涨跌趋势基本相同；2021 年 3 月至 7 月，指数点位呈现上涨趋势，而市盈率呈现下跌趋势。这有可能是今年春节过后，大市值“抱团股”出现瓦解、股价下跌，而中小市值公司股价逐渐上涨有关。

比如上证红利指数，前十大权重股中，市值较小的大东方、九牧王等公司，在 3 月份之后，股价均有着较大幅度上涨。这些市值权重很小，但是股息率权重较高的小公司，他们的股价上涨，对指数的价格上涨有带动作用。未来这种差异化现象是否会持续，还会持续多久，有待我们继续观察。但是我们知道，这种指数的市盈率和价格背离的现象，不会经常发生，也不会持续很久。观察过去多年的历史，总体上，价格和市盈率波动的方向是吻合的。既然如此，我们通过指数市盈率的高低，去判断价格的高低，进而去做定投，从长期来看，仍然是有效的。尽管在一段时间内，可能两者会有所背离。我们做定投，是一个长期的过程，甚至可能长达几年，即使短期内价格和市盈率有所背离，但从长期来看，并不影响我们做定投。除了指数的市盈率之外，老师再为大家提供一个补充思路，用来更好的判断指数整体的高低。这个思路就是，看指数的股息率。把市盈率和股息率结合起来，综合衡量，会更有把握。因为投资红利型指数基金的一个重要原因，就是看重其每年的稳定分红，我们来看一看上证红利指数过去十年股息率的变化趋势。

从上图中可以发现，过去十年的时间里，上证红利指数的股息率，主要在4%-5%区间内波动。股息率大于 5%，此时股息率偏高，说明此时对应的价格，更有吸引力。如果去看市盈率，会发现这个时期，市盈率处在比较低的水平，也能说明价格有吸引力。根据定投标准，这个时候是增加定投金额的时机。股息率小于 4%，此时股息率偏低，说明此时对应的价格，吸引力不足。如果去看市盈率，这个时候市盈率也会有所提高。根据定投标准，这个时候适合减少定投金额。知道了股息率的历史波动区间，我们接下来要做的就是查看当前指数股息率了。

打开雪球 APP，进入基金板块，点击右上角“指数估值”，进入估值页面后向右滑动，即可看到当前指数的股息率指标。这种投资策略类似于REITs，如果我们站在获取稳定分红的角度上来说，在股息率高的时候适合多买入，再结合市盈率定投标准，决定到底买入多少。股息率低的时候适合少买入，再结合市盈率定投标准，决定到底买入多少。在市盈率达到卖出标准的时候，再卖出。达到卖出标准之前，我们只需要长期持有即可。投资是一场马拉松，不求跑得快，但求跑的远。我们投资红利型指数的目的，就是更看重稳定的分红，而不是追求价格的剧烈上涨。只要我们投资的时候，股息率不错，让我们满意，我们就等着每年收分红就可以。既然如此，我们完全可以无视价格的波动，坦然面对市场，即便是一段时间内，价格和市盈率背离了，对我们长期投资赚分红，也没有任何影响。如果站在十年以后，回看今天，我们会吃惊的发现，当年我们纠结的那点价格波动，不值一提。