故事是这样开始——
农民春天播种，秋天收获；但是，到了秋天，农产品能卖得多少钱，让农民忧心忡忡。与此同时，收购商也在担心秋天的收购成本，不知道是高是低。这，就是风险（risk），农民和收购商都需要对风险进行管理。
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01
远期：最朴实的约定
既然一个担心收入，一个担心成本，干脆就提前约好吧。比如，春天（假设3月1日这一天），农民和收购商约定，今年秋天（假设9月15日这一天），农民以100元/吨的价格，卖给收购商1,000吨大豆，合计100,000元。签字画押后，就是远期合约（forward contract）。
交割：最朴实的守约
到了9月15日，无论大豆的市场价格变成多少，农民就是把1,000吨的大豆交给收购商，而收购商就是把100,000元的收购款给农民（当然，前提是双方都信守承诺，如果一方耍赖，那是违约问题，此处不讨论）。这种一手交钱一手交货的履约方式叫交割（delivery）。这样一来，春天的时候农民就知道今年的收入是多少，想造个房子娶个媳妇生个娃，都可以提前安排；同理，收购商也提前知道成本是多少，想做啥经营规划也有了数据。
结算：更灵活的守约
到了9月15日，或许农民想把大豆卖给另一个收购商，而收购商也可能想从另一个农民那里买大豆，这里有很多原因，比如，物理距离更近，收付款更便捷，交易成本更低廉，等等。总而言之，就是农民和收购商都想要更大的灵活性。怎么办？分两头走，一头该干嘛干嘛，另一头用现金履行当初的承诺。
假设，9月15日大豆的市场价格是120元/吨。
- 农民该干嘛干嘛，到市场上卖大豆，按什么价格？当然是120元/吨，总收入120,000元。
- 收购商该干嘛干嘛，到市场上买大豆，当然也是按120元/吨，总成本120,000元。
然后，当初他俩怎么约的？100元/吨。言下之意是，农民觉得能卖100元/吨就满意了，低了不行，如果真的低了，你赔我差价；收购商觉得100元/吨的价格是可接受的，高了不行，如果真的高了，你赔我差价。现在变成120元/吨，很明显，农民赔给收购商差价，20元/吨，合计20,000元。这种用现金履约的方式叫结算（settlement）。
结果如何呢？
- 农民到市场上按120元/吨卖出，赔给收购商20元/吨，实际收入还是100元/吨，总收入依然是100,000元（120,000-20,000）。
- 收购商在市场上按120元/吨买入，从农民那里收到20元/吨，实际成本还是100元/吨，总成本依然是100,000元（120,000-20,000）。
再假设，9月15日大豆的市场价格是70元/吨，大家应该能自己推导了吧。
结算的结果是收购商赔给农民30元/吨的差价，合计30,000元。农民在市场上卖得70元/吨，从收购商那里收到30元/吨，实际销售价格还是100元/吨，总收入是100,000元。收购商在市场上的收购成本是70元/吨，但是要赔给农民30元/吨，实际成本还是100元/吨，总成本是100,000元。
到此为止，大家能清楚地看到，远期这种最朴实的约定，到最后无论是交割还是结算，无论价格是变高还是变低，农民的收入和收购商的成本打死不变，他们从一开始，就无需为价格烦忧。
02
远期：贪念既出，驷马难追
当人们发明了更灵活的结算（settlement）之后，突然发现，最初的约定只是一纸赌约。在之前的关系中，如果大豆价格涨了，农民赔钱给收购商，如果跌了，收购商赔钱给农民，其实质，不就是在赌未来的大豆价格是涨还是跌吗？至于你有没有大豆要卖，或者要不要买大豆，一点儿都不重要。只要你认为大豆要涨，你就是收购商的角色，反之，就是农民的角色。赌赢了，赚，赌输了，赔，就这么简单。
03
期货：贪念，不想等待
继续之前的例子，3月1日签赌约，一个赌涨，一个赌跌，然后等啊等，等到9月15日，该赔的赔，该赚的赚，相安无事。但是，如果出现这种情况，在9月15日之前，比如5月份，大豆价格已经涨起来了，你觉得扮演收购商角色的赌徒还按捺得住激动的心情吗？他会不会想提前赚到这笔钱呢？正常人应该都会想。
再来想想，该赌徒凭什么能赚到钱呢？对了，因为他赌赢了。而赌赢这件事情依附于当初的约定，即远期合约中的权利（对该赌徒而言，是以100元/吨的价格买大豆，如果价格变高了，你赔差价给我）。想提前实现收益，很简单，把这项权利卖掉就好。换言之，就是让远期合约变得可交易。
这里有一个基本的原理，要提高一个东西的可交易性（tradability，marketability），或称之为流通性（liquidity），必须让其变成同质（homogeneous）的，或者标准化（standardized）的，大家最熟悉的股票（标准化的出资证明）、债券（标准化的借款合同），就是经典的例子。同质（标准）化的商品，能够在最大程度上节约交易成本（你不用研究了呀，都一样的呀）。
那标准化的远期是什么呢？是期货合约（future contract）。其标准化体现在很多方面：
- 买卖什么东西？——称之为标的资产（underlying assets），本例中是大豆
- 买卖多少？——称之为合约规模（contract size），本例中是1,000吨，真正设计期货合约时，可能是较小的数字，比如10吨，那买卖1,000吨，就是买卖100份合约
- 什么时候到期？——称之为到期日（maturity date），注意，这不是本例中的9月15日，9月15日是做交易的日子，即农民卖大豆，收购商买大豆的日子，称之为交易日（transaction date）；现在要做的，就是对这个日期进行标准化，因此，只能人为规定成几个特定的日子，现在常见的是每个季度的最后一天，即31 March（三月期货），30 June（六月期货），30 September（九月期货），31 December（12月期货）。如果9月15日做交易，只能选择九月期货（具体原因，有空再聊）。
以上是我们学习中需要理解和掌握的标准化内容，现实中还有很多其他的，比如大豆的产地，品级，交割方式或结算方式，等等。由于跟学习无关，我们不讨论。
可能有同学会问，那100元/吨的交易价格呢，不用标准化吗？不用！这恰恰就是每天的期货价格（future price），最简单的理解方式，就像股价一样，涨跌无常（关于期货价格的具体含义，有空再聊）。
标准化完成之后，这些期货合约就像股票那样，可以被买进卖出，低买高卖就赚，低卖高买就亏，就这么简单。当然，期货和股票略有差异，主要体现在三个方面。
- 期货有到期日，股票没有（除非退市倒闭等极端情况）；这意味着，股票只要不卖，可以永远是浮亏（比如中石油），期货不行，到期了，就一文不值
- 期货可以先买后卖，也可以先卖后买（即卖空），股票只能先买后卖（不考虑融券）；这意味着，股票只有涨了才能赚钱，期货涨跌都能赚，先买后卖是在涨的情况下赚钱，先卖后买就是在跌的情况下赚钱
- 期货是保证金交易，高杠杆（比如买卖价值100万的合约，只需要支付10万的保证金；其极端亏损情况是100万全部亏掉（而且是真实的，不是浮亏，前面说过），此时，10万元的保证金打水漂，还要另外再掏90万，这是件很恐怖的事情），股票是实打实支付股款（比如买入价值100万的股票，就需要支付100万，就算全部亏掉，也不用另外掏钱）；这意味着，期货的风险远远高于股票
说回之前的例子。假设，某赌徒在3月1日买了100份九月期货（每份10吨大豆），3月1日的期货价格是100元/吨，合约的总价值是100,000元（10吨/份×100份×100元/吨=100,000元），假设保证金率是10%，此时，该赌徒只需要有10,000元现金。到5月份，期货价格已经涨到110元/吨（注意，大豆涨价，大豆期货也跟着涨，具体原因，有空再聊），他按捺不住了，立刻按110元/吨的价格把期货合约全部卖掉，赚得10,000元（10吨/份×100份×110元/吨-100,000元=10,000元，或者10元/吨×10吨/份×100份=10,000元）。你想想，他是用10,000元，在短短两三个月之内赚了10,000元，收益率你自己算去吧。
反之，如果大豆价格一路下滑，该赌徒肯定不会提前卖合约（除非他判断再也涨不上去了，想止损），他一直盼到了9月30日，奇迹也没有出现，期货价格跌到70元/吨，此时，浮亏变成实亏30,000元（30元/吨×10吨/份×100份=10,000元）。注意，他不仅把当初的10,000元赔光了，还要再掏20,000元，其心情，你自己想去吧。
一切，都因为一个“贪”字！人们的贪念到此就结束了吗？远远没有！后面的故事，下回说。 |
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