中美贸易争端的背景、推演及影响

（来源：中粮期货研究中心）

　　4月4日，美国贸易代表办公室依据301调查结果公布拟加征关税的中国商品清单，涉及每年从中国进口的价值约500亿美元商品，主要涉及信息和通信技术、航天航空、机器人、医药、机械等行业的产品。当天中国给出强力反制措施，决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，涉及金额与美方基本对等，实施日期待定。4月5日，美国又威胁要将对中国进口商品的关税范围扩大至1500亿美元规模。中美贸易摩擦持续升级，进入2.0阶段，但考虑到美方针对中国的第二轮关税行动仍处在公示阶段，6月份之前落地的可能性不大，此间仍是中美磋商的时间窗口。

az33 · 2018-4-9 10:52:23

　　一、中美贸易摩擦背景
　　中美贸易逆差持续扩大
　　从2013年以来，中美贸易逆差持续扩大，2017年中国向美国出口额为5055亿美元，美国向中国进口额为1303亿，从美方的统计口径看中美贸易逆差高达3752亿，而从中方口径双方逆差2758亿美元，两者相关20%左右，统计差异的主要原因在于：一是美国笼统地将香港转口贸易部分计入中国，但实际上其中还包括其他经济体的贸易转口；二是美国对出口金额按离岸价格计算，进口金额按到岸价格计算；三是美方并未考虑对中国的服务贸易领域约570亿美元的顺差。
　　中国高端制造业崛起与美国制造业回归相冲突
　　近年中国提出中国制造2025，通信、航空等高端制造业快速崛起，在一定程度挑战了美国在全球产业链中的地位。此次特朗普签署法案，针对的特定商品是航空、信息与通信技术、机械领域，起诉中国强制性技术转让，限制中国收购美国敏感技术，针对的就是中国高端制造业。本次贸易压制意图让中国保持为美国的产品倾销地、劳动力密集产品出口国，全方位限制中国高端制造业的发展。
　　特朗普为中期选举获取民意
　　此次贸易战与2002年均发生在总统中期选举年，且两党决胜地区均为铁锈带选区。且如今全球分配不均程度更剧烈，贫富差距的副产品——民粹主义思潮愈演愈烈，在此背景下特朗普为获取美国中低收入白人的支持存在加大对华贸易限制的动机。特朗普在美国国内精英阶层的支持率可能也在上升。另外布鲁金斯的相关报告显示，美国精英阶层已经逐渐开始形成一个共识，即使牺牲掉一些短期利益，也要遏制中国的上升势头，因为后者将会有损美国的总体利益。
　　11月将迎来美国国会中期选举，5月就将进入密集投票期。自特朗普政府推行贸易保护政策并强硬施加关税以来，特朗普民意调查支持率正逐步回升。当前中期选举主要摇摆州支柱产业集中在农业、制造业、采矿业，中国的反制措施目前主要集中在农业，若美农民利益受到较大影响，致使共和党失去参议院或众议院多数席位的掌控权，特朗普政府及其党派政策试行将受到明显限制。

az33 · 2018-4-9 10:52:43

　　二、中美贸易争端的情景和路径分析
　　我们将探讨中美贸易战可能的情景和路径，中美贸易摩擦由来已久，但并未发展成真正意义上的贸易战，从时间节点看，若特朗普意在争取中期选举的支持，那么贸易冲突最剧烈的时间段将是4-5月；若特朗普主要用意在遏制中国或快速的缩小贸易逆差，那6月后冲突可能继续升级，鉴于6月前为中美磋商的时间窗口，我们将对贸易争端可能的路径进行情景分析。
　　轻度情景：磋商后中方主动让步，形势趋缓
　　中国政府应对措施相对积极，倡导加大对外开放力度，对金融领域的外资投资放宽限制，以及放宽汽车、医药医疗、金融、养老、传媒产品等领域的进口，包括净非美国家进口订单转移至美国，同时敦促美国放宽对华技术性产品的出口和投资限制。
　　中国可能加大对美原油产品及天然气等产品的进口，降低对美汽车进口关税，并将部分其余国家的订单转移至美国，一定程度上缩减中美贸易顺差，既满足国内的需求，也缓和了中美的贸易摩擦，为现在经济转型的关键期谋求稳定的局面。
　　人民币一定程度的升值，减小贸易顺差。在此情景下，国内部分进口商品尤其是农产品将面临供给增加和汇率升值导致的价格下行压力，不过，要达到美国政府日前提出的将美中贸易逆差缩减1000亿美元的目标，恐怕并不容易。基于前文中关于特朗普政府此次贸易战带有鲜明的遏制中国色彩，我们不能对这种情景变为现实的可能性过于乐观。
　　中度情景：征税清单落实，贸易领域摩擦持续升级

　　若特朗普的真正目标不在于减少贸易逆差或争取中期选举的支持，而在于压制中国的高端制造业，第二回合的征税清单有可能落实，而贸易摩擦则有可能在中期选举后继续升级。
　　从历年贸易额看，电气设备、机械、钢铁、有色金属制品、塑料橡胶与化工这六大行业遭遇美国贸易制裁的概率最高，而家电、纺织服装、家具、鞋类、皮革制品与非金属矿制品这六个行业遭遇美国贸易制裁的概率也不容低估。相反，如果美国对中国出口产品贸易制裁加剧，中国也不会袖手旁观，根据相似的逻辑，中国最可能反制美国的行业包括农产品、运输设备，以及大宗商品。
　　具体的看，从美对华出口看，中国是美国飞机、大豆的第一大出口市场，汽车、集成电路、棉花的第二大出口市场。美国出口的62%大豆、17%汽车、15%集成电路、14%棉花，以及约25%的波音飞机都销往中国。
　　从数量和金额上看，2016年，美国对华出口飞机440架，金额125亿美元；大豆3366万吨，金额138亿美元；汽车25.5万辆，金额121亿美元；集成电路97亿美元；棉花26万吨，金额5亿美元。这四项贸易金额汇总为389亿美元。
　　重度情景：全面贸易战爆发，延伸至非贸易领域
　　若贸易摩擦进一步失控，则贸易战可能全面爆发，并延伸至非贸易领域，届时将由贸易战升级至能源战、金融战、汇率战、地缘战等等，但升级至此的概率较低。
　　美国除对中国更多的商品征收惩罚性进口关税，还包括非贸易手段：
　　第一，对中国赴美直接投资的制裁；
　　第二，切断从美国到中国的人力资本与技术传递，调查参加中国千人计划与长江学者的美籍华人；
　　第三，美国将会大力拉拢欧盟、英国、日本等国家，试图在多边层面针对中国采取一致性措施；
　　第四，制造地缘政治事件，并扰乱中国的进口原油供应；
　　中国后续的应对选项包括：对农产品、汽车、飞机、芯片等高科技产品，以及石油、天然气等能源类产品征收更为严苛的关税；人民币竞争性贬值，对冲加征关税的影响；联合欧盟、亚洲、非洲等其他国家和地区，扩大一带一路；此外，中国还可能抛售美国国债，汇率加速贬值，限制美国资本在中国投资等其他措施来回应美国此次挑起的贸易战。

az33 · 2018-4-9 10:53:04

　　三、贸易战对大类资产的影响
　　对经济的影响
　　贸易摩擦加剧了全面经济复苏的不确定性，若贸易战全面展开，全球经济复苏受贸易保护主义影响夭折，通胀受进口成本推升上行，并带动全球步入类滞胀的局面，全球经济陷入衰退。
　　同时将显著降低中国贸易顺差，从而降低净出口对中国经济增长的边际贡献，GDP增速或难以完成年初设定目标。
　　对汇率、商品的总体影响
　　未来可能是在这几种模式间相互转化，汇率、商品的价格变动很大程度取决于贸易摩擦进程的演变。在6月份谈判前，出于避免贸易战升级失控的考虑，中方可能一定程度让人民币升值，缓解中美矛盾，但若谈判决裂，届时将开启汇率战，中国汇率可能会兑美元大幅贬值，以弥补关税上升对贸易的冲击。
　　对农产品来说，若发生轻度场景，中美磋商中方作出一定让步，进一步扩大农产品的进品，叠加汇率的升值，将对农产品产生利空；若贸易摩擦持续升温甚至失控，关税上升叠加人民币竞争性贬值将大幅推升其价格。
　　对工业品来说，全球复苏不确定性上升，投资者风险偏好下降，需求下行预期对工业品总体利空。
　　对股市和债市影响
　　贸易摩擦增加了美国乃至全球增长的不确定性，增加市场波动性；若贸易战全面爆发，经济复苏的夭折意味着企业盈利下降成本上升，投资者风险偏好下降，对股市形成利空。债市方面，全球央行的紧缩或者加息进程可能在一定程度上放缓，短期可能压制国债收益率，资金在不确定性环境下选择增持债券，债市短期内存上涨动力，但长期看通胀压力加大可能导致利率最终更快上行。

中美贸易争端的背景、推演及影响

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