导读：最近拜读了卡拉曼的著作《 Margin of Safety 》（《安全边际》），做了整理分享给大家。作者首先对投机、金融创新、个人投资者和机构投资者行为等进行分析，解释了投资者造成亏损的原因，之后将自己的价值投资哲学的目标、方法论和具体评估指标进行分享，最后用自身详实的价值投资案例将理论联系到实践，具体阐述价值投资的投资过程。作者对风险尤其强调，反对用波动解释风险，指出低风险高收益机会的真实存在，另外书中概率思维随处可见。读书中有感而发的详细记录如下：
原文：You may be wondering, as several of my friend have, why I would write a book that could encourage more people to become value investors. Don't I run the risk of encouraging increased competition, thereby reducing my own investment returns?
读后感受：卡拉曼把价值投资心得公开介绍的初衷被读者甚至朋友所不解。卡拉曼解释原因，其一，价值投资的方法被价值投资大师们多次公开介绍过，但投资者能够在纷繁复杂的投资方法中认可价值投资殊为不易；其二，要成为成功的价值投资者需要做艰苦的工作，只有极少数愿意付出大量时间、精力和具备较强心理素质的投资者才能在认同的基础上获得成功；其三，对于非理性投资者灾难性损失的触动让卡拉曼宁可减少自己的超额收益空间也愿意做出分享的善举。
原文：President of the Sequoia Fund, Inc, “Disregarding for the moment whether the prevailing level of stock prices on January 1, 1987 was logical, we are certain that the value of American industry in the aggregate had not increased by 44% as of August 25. Similarly, it is highly unlikely that the value of American industry declined by 23% on a single day, October 19.”
读后感受：美国企业的价值不会在8个月里上升44%，也不会在一天就下降23%。正如诺奖得主罗伯特席勒研究了1881年以来的美国股市年波动率和公允价值波动率得出结论：与基本面相比，资产价格呈现过度波动（类似于封闭式基金二级市场价格波动率较大，而NAV本身并未显著波动）。而正是这种过度波动给价值投资者提供了超额收益空间。
原文：If investors could predict the future direction of the market, they would certainly not choose to be value investors all the time.
读后感受：卡拉曼认为股票投资者至少可以通过三种方式赚钱：1、企业运营产生的自由现金流；2、缩小价格与企业价值的差距；3、投资者愿意以更高的市盈率或市净率来购买股票。如果投资者具备了预测市场的能力，会更倾向于用投机的方式3来赚钱，而价值投资者的投资基础是避免过度自信、始终敬畏市场、不做短期预测。把股票当做交易用的沙丁鱼或纸牌的投资方式是极其危险的（也许你可以找到一个买家，一个更傻的傻瓜，愿意出更高的价钱，也许你找不到，于是你就成了那个最后的傻瓜）。
原文：Both investments and speculations can be bought and sold. Both typically fluctuate in price and can thus appear to generate investment returns. But there is one critical difference: investments throw off cash flow for the benefit of the owners; speculations do not. |
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