简单聊聊期权买方那些事儿

（国泰君安程思汗）
　　一、聊聊期权买方那些事儿：
　　看大涨，买认购，看大跌，买认沽；看不涨，卖认购，看不跌，卖认沽。相信听过我们期权培训的投资者应该都记得这句话。今天，我先来简单聊聊买期权那些事儿。
　　我们知道，影响期权价格最重要的两个因素是标的涨跌和波动率，希腊字母对应的分别是delta和vega。历史波动率可以用标的历史涨跌幅度的标准差来衡量，而隐含波动率则对应着由期权实际市场价格通过B-S公式倒推出来的实际波动率。相对于股票而言，波动率也是期权独有的魅力。
　　标的价格和认购期权正相关，和认沽期权负相关；而波动率则不管和认购还是认沽期权，价格都是正相关，也就是其他条件不变，波动率涨了，那么认购和认沽期权价格都会涨。可以简单的这样理解，波动率代表着标的涨跌幅度的可能性，波动率越高，标的大幅上涨或者大幅下跌的可能性越大，因此期权卖方需要更多的权利金作为风险补偿，而期权买方愿意支付更多权利金来博取收益。这些是理解买期权的前提，接下来简单讲下什么时候适合做期权买方。
　　抛开每天损失的时间价值，买期权，要么赚的是波动率的钱，要么赚的是标的50ETF涨跌的钱，或者两者一起，我个人喜欢把这称之为期权的“戴维斯双击”。那什么时候会发生戴维斯双击呢？通常发生在一轮新趋势的起点，比如突破重要压力的单边大涨或者单边暴跌，会带来波动率同步上涨，这也是买认购或者买认沽的绝佳机会。
　　对于单边下跌，由于人性对于亏损的天然恐慌，单边暴跌带来的波动率上涨幅度会远高于单边上涨。所以，买认沽期权最佳的机会其实在于标的突然的恐慌性暴跌，此时“戴维斯双击”效果明显，比如16年的熔断，或者今年的2月7号-9号，认沽期权均上涨了10倍以上。但需要注意的是，由于50ETF成分股自身特性，体量大，而且通常会被作为市场指数稳定器，因此很难持续、一次大跌到位。所以阶段止跌速度会相对较快，恐慌情绪恢复也较快，这就导致止跌后，波动率会快速回落，从而认沽期权会快速回落，遭受一个期权的“戴维斯双杀”过程。比如2月9号，认沽隐波一度飙升至40%水平，第二天止跌后直接回落至28%左右，部分认沽期权当天跌幅高达40%-50%。这也是卖认沽期权常见的一个场景。
　　而对于单边大涨，波动率虽然也会上涨，但远没有暴跌来的疯狂。比如去年5月11日-25日，50ETF单边行情起点，经过数次大涨后，当时隐波水平从最低8%左右水平，也仅仅涨到了12%左右，和暴跌带来的隐波涨幅比较，几乎完败。但是，这并不妨碍这是布局认购权利仓的绝佳机会，因为买认购期权最佳的机会，其实就在于标的单边趋势性上涨行情，虽然波动率赚的相对偏少，但是标的持续的上涨，会大幅增厚delta收益。

az33 · 2018-4-24 10:29:40

　　二、聊观点：
　　昨天50ETF低开快速冲高，全天围绕5日均线宽幅震荡，尾盘在权重股带动下再次上行，最终收涨0.80%。
　　从期权持仓变化来看，看不涨微增，看不跌减少，经过昨天的上涨后，市场情绪暂无变化，标的50ETF还是预期偏弱震荡。从4月和5月期权最大持仓来看，标的50ETF短期支撑压力暂时不变，但中期（5月）压力明显下移2700年线处。从隐波来看，4月认沽隐波仍然明显高于认购，市场对50ETF短期走势还是偏谨慎。
　　期权操作上，中期趋势不变，年线大概率将成为50ETF近期强压力，可以继续拿着认购浅虚义务仓，如4月认购2750合约，仅剩两个交易日。

az33 · 2018-4-24 10:30:29

　　三、聊期权：

　　昨天认沽认购成交量比90.91%，市场谨慎情绪稍有缓解。从持仓量变化来看，认购持仓较前一日微增0.47%，认沽减少1.60%，看不涨增加，看不跌减少，标的50ETF还是预期偏弱震荡。

　　从期权持仓变化来看，受4月合约即将到期影响，4月合约继续全线减少。5月合约中，仍然是认购在2700处增仓最大，认沽在2450处增仓最大，此处支撑压力还在强化。

5月期权持仓量变化（红柱认购）

　　从持仓分布来看，4月合约中，仍是认购在2750处积聚，认沽在2500处持仓最大，标的50ETF短期支撑压力暂无变化。而5月合约中，认购在2700处积聚，认沽在2500处持仓最大，中期上方压力下移一台阶。

　　从波动率来看，30日历史波动率微涨至18.92%。期权隐波微跌，4月认沽隐波仍然明显高于认购，市场对50ETF短期走势还是偏谨慎。

标的历史波动率走势

az33 · 2018-4-24 10:30:55

　　四、一些数据：
　　50ETF期权昨天成交1074883张，其中认购成交563026张，认沽成交511857张，认沽认购比90.91%。总持仓1607517张，认购持仓1037518张，认沽持仓569999张。认购持仓较前一日增加4852张，同比增加0.47%；认沽持仓较前一日减少9271张，同比减少1.60%。

az33 · 2018-4-24 10:32:10

　　作者声明：
　　作者具有上海证券交易所授予的期权策略顾问及深圳证券交易所授予的股票期权策略师资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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