再识比例价差

比例价差（Ratio Spread)是一个很神奇的策略——做对了赚钱，做错了不亏钱。

起初的很长一段时间对它情有独钟，但随着交易的增加和对交易理解的不断加深，发现比例价差也并不完全像想象中的那么美好。它需要有大的波动，而且不适合近期到期，快到期容易掉比例价差的那个坑里。

在莫干山时曾请教过龙师兄，龙师兄的原话是这样的：比例价差虽然有那个坑，但是也不要太介意，因为之所以掉进那个坑实际上是由于快到期前才会一下子下去。当时虽然不懂原理，但是和前辈交流也必须装出很懂的而样子，对吧~记住老司机的话，那是必须的。

通过不断地看视频、学习、思考，有时候会向自己提出很奇怪的疑问，比如，对于比例价差：①为什么管大会说比例价差的盘中曲线会像Long Call的曲线？②为什么比例价差做错不亏钱，不亏钱的原理是什么？③为什么龙师兄会说掉坑里的是来源于Theta的快速损耗？……

所有的答案都需要自己去悟，想起导师管大的话：期权最本质的就是四条单腿……从最原始的去找答案吧。

先画图，以标准教科书上的比例价差Call为例：Short 1*ATM Call+2*Long OTM Call，比如现价100，1*Short Call 100+2*Long Call 110如图:

悟一

通过图可以看出，从另一个角度看：1和2构成了5，就是1份的Short Call 100和1份的Long Call 110构成了熊市价差BS 100/110，如下图：

BS就是Short了一份牛市价差CS，想到了这里非常开心的事情出现了：从另一个角度讲，在现价100开了一个比例价差，相当于开了一个防守型熊市价差，另加一个Long Call。

如果横在100这里不动，防守型熊市价差吃横在这里的Theta,或者IV下降的钱（当然整体来看是抵消了另一条Long腿的消耗）；如果大幅反向到一定程度可以卸Short Call。

如果在110这里横，那就反过来了，BS就被对手方吃Theta,而且是另一条Long腿它也在消耗，特别快到期的时候衰减速度更快，一旦底层资产不动，Gamma的盈利不能抵抗Theta的消耗，就可能咣当一下掉进比例价差的那个坑里。

如果立即快速上涨，比例价差会赚钱，但赚钱速度会远低于单腿Long Call,因为BS的中点右侧的负Delta又抵消了另一条Long腿的盈利能力，只有当涨幅非常大之后，BS的中点右侧负Delta变得非常非常小的时候比例价差的盈利才会大致追上单腿Long腿的盈利。

从下图中可以明显感觉到右侧黄色区域Ratio的起点低于Long Call,但是曲度比Long Call更陡，这是由于相比Long Call，Ratio右侧黄色区域的Gamma更大（因为叠加了BS右侧的正Gamma）。

所以，比例价差的盘中曲线像Long Call的曲线的原因，从这个角度说其实它就是比较怂的Long Call(为什么怂，因为加了个BS).

悟二

管大在莫干山的课程里中关于期权动态调整，讲到一个比例价差的优化的例子：

比如，我做了个比例价差，如果行情在我开仓后往比例价差那个坑的价位附近移动开始亏钱了，这时候我梳理了下观点：我认为我看错了——短期内可能不会涨，但中期可能会涨，但横在这里已经开始慢慢地亏钱、慢慢地往坑里走了，而且该期权流动性不太好或者像场外期权提前走不划算，又不想提前平仓，怎么办？怎么优化？

解答：有一种优化的思路，加一个修正：在这个位置附近（坑的位置）加一个负方向的熊市价差保护（防守型熊差），使得在坑里的这个位置的BS是一个正Theta的仓位,赚点时间的钱。等到我认为盘整得差不多了，平掉这个BS,等待行情继续朝预期方向演变。

这样其实就是增加了一个防守型熊差的组合，效果就是在坑的位置会比之前更浅了，但代价是一旦涨起来盈利效果略差一点图中（深蓝色虚线），如图：

管大的这个优化的例子，不就是相当于把我之前比例价差组成的三条腿中3.Long Call 110换成比例价差，再把5.BS（熊市价差）往右挪一挪吗？

最后的曲线是比例价差的坑更浅了，而代价是盈利能力减小了。这不就是更怂版本(为什么更怂，因为又加了个BS)的比例价差吗？想到这里，管大的话浮现出来：形式重要吗？一点也不重要。核心是对期权及单腿的理解以及希腊字母的管理。这里体现了BS(Short CS)的妙用，利用防守型BS表达近期可能波动的观点，来吃Theta（或IV下降的钱）保护主头寸。谁说比例价差一定要是同一到期日的？我认为近期波动不大，过段时间可能有大波动，Short 一个近期的CS 好不好？还不动，我滚动着Short CS好不好? 也不是一定要用BS，我用日历好不好? 随着行情的演变，我认为马上要大波动了，再加个Long Call好不好？都是活的，这种深入理解和灵活运用，才是期权基本功的精髓。

悟三

管大的文章——领口策略和现货保护策略中，也有一段：

起初也并不理解卖牛市价差代替Call的用意，得到各位师兄指点之后才恍然大悟。所有的变化其实都是BS(Short CS)的妙用，在实战中Long Call可以用Long CS代替来吃Theta，Short Call可以用Short CS代替（Put同理）。

两者不同的是Short单腿更激进，赚的时候会多赚点；而价差组合虽然怂点，但是有兜底、具有反脆弱性。一切都是：

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END
快，关注这张图片，一起涨姿势～

moren · 2019-7-18 11:49:09

mark

曾经的曾经 · 2019-7-18 18:22:48

现在根本不用比例价差，没任何意思

newton · 2019-7-19 23:12:52

MARK-1

Fei · 2019-7-23 01:21:48

谢谢分享

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