50ETF期权有史以来最全知识帖子

前排留座，保证直播。

梧桐 · 2017-1-23 17:29:42

股票只能做多，下跌只能空仓。股指期货可以双向，但1手标的100万左右，小散玩不起。目前还有50ETF期权可以双向，标的2万左右，适合小资金散户，但期权设计复杂，很难理解，又不适合小散。我参与50ETF期权交易较早，与大家共同学习期权知识，共同提高。把我考试的复习资料贴在这里，供初学者参考，省去四处查找。主要是炒股软件学习区汇集来的，如有错误之处，共同探讨，我无法负责任。
　　期权除了双向，T+0等股指期货有的特点之外，还有自身重要特性，1.时间有价值和价格，2.价格涨跌非线性（涨跌不对称）。做好了，涨可以赚，跌可以赚，不涨不跌也可以赚，当然，反之也都可以亏。
　　期权，可以炒作赚取差价，也可以作为工具进行套保，套利，保险等。只是现在只有上证50ETF期权，没有选择性。以后品种多了，将是一种非常有用的工具。

梧桐 · 2017-1-23 17:29:58

　　1. 什么是认购期权买入开仓，交易目的是什么？
　　认购期权买入开仓是指投资者未持有某认购期权合约时开始买入该合约，或者投资者增加该合约的头寸。
　　如果投资者看多市场，但同时又不想踏空，可以买入认购期权，只需少量资金用来支付权利金，就可锁定买入价格、放大收益与风险。
　　当投资者预计标的证券价格将要上涨，但不愿承担过高的投资风险时，可以买入实值认购期权。尽管此时期权的权利金较高，但是投资者的风险相对降低了。
　　当投资者对标的证券价格强烈看涨，希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益时，可以买入虚值认购期权，进行方向性投资。因为只需要付出较少的权利金成本，就可以获得标的证券价格上涨带来的收益。

梧桐 · 2017-1-23 17:30:14

2. 如何计算认购期权买入开仓的成本和到期日损益？
　　认购期权买入开仓的成本是投资者买入认购期权时所需支付的权利金。
　　认购期权买入开仓的到期日损益等于该认购期权到期日价格减去投资者买入该认购期权时支付的权利金。
　　认购期权的到期日损益主要取决于合约标的证券价格与行权价格之间的差额。这种差额与投资者损益之间的关系，可以在认购期权到期日的盈亏图中得到直观的体现。投资者可以借助这个图，了解认购期权到期时合约标的在不同价格水平所对应的买方损益情况。若到期日证券价格高于行权价，投资者买入认购期权的收益=证券价格-行权价-付出的权利金；若到期日证券价格低于或等于行权价，投资者买入认购期权的亏损额=付出的权利金。

梧桐 · 2017-1-23 17:30:43

　例3.1 进才认为招宝公司的股价在未来一个月会上涨，招宝公司目前股价是40元，于是进才买入20张行权价为44元、一个月后到期的招宝公司认购期权（每张5000股）。目前该期权价格为每股0.28元，进才共花费28,000元权利金。
　　两周后，假设招宝公司的股价涨到45元，此时期权的价格为每股1.7元。进才在平仓后获净利14.2万元，回报率为507%。
　　若进才以40元/股的价格买入10万股招宝公司的股票，并在两周后股价涨至45元时抛出，可获利（45-40）× 100,000 = 50万元，但买入股票需占用进才400万元的资金，且收益率只有12.5%。
　　当然，如果两周后招宝公司的股价没有上涨，反而跌至38元，此时进才持有的期权的价格为0.005元。平仓后进才损失27,500元（损失高达98.2%）。相比之下，直接购买股票，进才只损失20万元（损失5%）。
　　利用期权高杠杆的特性，进才的损益率被大幅放大了。
　　看涨股票策略使用资金 (10万股) 情形1：股价上涨至45元情形2：股价下跌至38元损益回报率损益回报率 1. 买股票 400万元 50万元 12.5% -20万元 -5% 2．买期权 2.8万元 14.2万元 507% -2.75万元 -98.2%

梧桐 · 2017-1-23 17:30:54

　3. 如何计算认购期权买入开仓的到期日盈亏平衡点？
　　当标的证券上涨时，认购期权开始获得收益。标的证券价格涨得越多，认购期权买方由此可以获得的收益就越大。当期日，若标的证券价格上升至行权价格以上至“行权价格+权利金”，投资者行权后的收益正好抵消支付的权利金，为盈亏平衡点。即
　　到期日盈亏平衡点=买入期权的行权价格+买入期权的权利金

梧桐 · 2017-1-23 17:31:06

4. 认购期权买入开仓，买方有何风险？
　　认购期权买方需承担损失权利金的风险。如果到期日标的证券价格低于行权价格，认购期权买方可以选择不行权，那么最大损失就是其支付的全部权利金。

梧桐 · 2017-1-23 17:31:15

　　5. 什么是认沽期权买入开仓，交易目的是什么？
　　认沽期权买入开仓是指投资者未持有某认沽期权合约时开始买入该合约，或者投资者增加该合约的头寸。认沽期权买入开仓不需要合约标的进行担保。
　　当投资者持有现货股票，并想规避股票价格下行风险时，可以买入认沽期权作为保险。
　　当投资者持有的股票已经产生一定的帐面收益后，买入认沽期权可以锁定已有收益，还可同时享有未来股价继续上涨带来的收益。
　　当投资者看空市场时，可以买入认沽期权，只需少量资金用来支付权利金，就可进行方向性交易，放大收益与风险。

梧桐 · 2017-1-23 17:31:57

　6. 如何计算认沽期权买入开仓的成本和到期日损益？
　　认沽期权买入开仓的成本是投资者买入认沽期权时所需支付的权利金。
　　认沽期权买入开仓的损益主要取决于合约标的证券价格与行权价格之间的差额。这种差额与投资者损益之间的关系，可以在认沽期权到期日的盈亏图中得到直观的体现。投资者可以借助这个图，了解认沽期权到期时合约标
　　的在不同价格水平所对应的买方损益情况。若到期日证券价格低于行权价，投资者买入认沽期权的收益=行权价-证券价格-付出的权利金；若到期日证券价格高于或等于行权价，投资者买入认沽期权的亏损额=付出的权利金。
　　如下图所示，横轴为认沽期权合约标的证券价格，纵轴为认沽期权买方的盈亏情况。
　　例3.3 进才在2013年12月18日买入了1张2014年1月到期、行权价格为42元的招宝公司股票认沽期权。期权买卖发生时，招宝公司的股价为41.5元，合约单位为5000，权利金为0.8元，每张期权的交易价格为0.8×5000=4000元，因此进才支付的权利金总额为4000元。
　　一个月之后，该期权到期，此时招宝公司股价为40元，低于行权价格2元，期权处于实值状态，进才选择行权。进才将以42元价格卖出5000股股票，获利(42-40)×5000=10000元，扣除买入期权花费的权利金，净收益为10000-4000=6000元。
　　若招宝公司股价涨到42元以上，该期权将处于虚值状态，此时进才可以选择不行权，则其损失最初支付的4000元权利金。

梧桐 · 2017-1-23 17:32:07

　7. 如何计算认沽期权买入开仓的到期日盈亏平衡点？
　　当标的证券下跌时，认沽期权开始获得收益。标的证券价格下跌得越多，认沽期权买方由此可以获得的收益就越大。到期日，当标的证券价格下跌至行权价格以上至“行权价格-权利金”时，投资者行权后的收益正好抵消支付的权利金，为盈亏平衡点。即
　　到期日盈亏平衡点=买入期权的行权价格-买入期权的权利金
　　例3.4 在例3.3中，到期日股价下跌至42元/股-0.8元/股=41.2元/股时达到盈亏平衡点。

梧桐 · 2017-1-23 17:32:16

8. 认沽期权买入开仓，买方有何风险？
　　认沽期权买方需承担损失权利金的风险。如果到期日，标的证券价格高于行权价格，认沽期权买方可以选择不行权，那么最大损失就是其支付的全部权利金。

梧桐 · 2017-1-23 17:32:25

　　9. 期权买方如何终结期权合约？
　　期权买方可以通过以下三种方式终结期权合约：
　　（1）平仓。对已持有的期权仓位进行反向操作叫做平仓。对于认购/认沽期权买入开仓，平仓即买方将持有的期权卖出。平仓后投资者不再持有任何仓位，也不再有任何权利。
　　（2）行权。行权指期权的权利方在期权规定的时间行使权利，认购期权买方以约定的价格买入约定数量的标的资产，认沽期权买方以约定的价格卖出约定数量的标的资产。期权被行权后，仓位将不再存在。
　　（3）放弃权利。期权买方在到期日可以行权，也可以不行权。如果到期日标的证券价格低于认购期权行权价，或到期日证券价格高于认沽期权行权价，期权买方通常放弃权利。到期日后，仓位将不再存在。

梧桐 · 2017-1-23 17:32:36

10. 期权的常用定价公式是什么？
　　自从期权交易产生以来，尤其是股票期权交易产生以来，学者们即一直致力于对期权定价问题的探讨。1973年，美国芝加哥大学教授 Fischer Black和Myron Scholes发表《期权定价与公司负债》一文，提出了著名的Black-Scholes期权定价模型，在学术界和实务界引起强烈的反响，Scholes并由此获得1997年的诺贝尔经济学奖。自B-S模型1973年首次发表之后，芝加哥期权交易所的交易商们马上意识到它的重要性，很快将B-S模型程序化输入计算机应用于刚刚营业的芝加哥期权交易所。该公式的应用随着计算机、通讯技术的进步而扩展，到今天，该模型以及它的一些变形已被期权交易商、投资银行、金融管理者、保险人等广泛使用。
　　上交所个股期权投资者教育专区为投资者提供了基于Black-Scholes期权定价模型的“期权计算器”，投资者可输入不同的参数来计算期权的理论价值。但需要注意的是，由于Black-Scholes模型设有一系列前提条件，因此计算结果仅作为期权理论价格的参考，不作为投资者交易的标准。在Black-Scholes期权定价模型之后，其他各种期权定价模型也纷纷被提出，其中最著名的是1979年由J. Cox、S. Ross和M. Rubinstein三人提出的二叉树模型，主要用于计算美式期权的价值。因为上海证券交易所目前交易的均是欧式期权，此处对二叉树模型不做展开介绍，感兴趣的投资者可以进一步研究。

梧桐 · 2017-1-23 17:32:50

　11. 什么是Delta?
　　Delta表示股票价格变化一个单位时，对应的期权合约的价格变化量。以ΔS和ΔC表示标的证券和期权价格的变化量，
　　则Delta=ΔC/ΔS
　　Delta值随着标的股票价格的变化而变化，认购期权的Delta在0至1之间变化；认沽期权的Delta在-1至0之间变化。即将到期的实值期权的Delta绝对值接近1，虚值期权的Delta绝对值则接近0，平值期权的delta约等于0.5。虚值平值实值认购 0.00<Delta<0.50 Delta≈0.50 0.50<Delta<1.00 认沽 -0.50<Delta<0.00 Delta≈-0.50 -1.00<Delta<-0.50
　　例3.5 招宝公司股票的价格为每股40元，其对应的行权价为36元的认购期权合约（还有三个月到期）的价格为5.0元/股。假设招宝公司的价格上升了2元，达到每股42元，认购期权合约的价格也上升了1.6元，达到6.6
　　元/份。现在我们来计算该认购期权合约的Delta值。当股票价格上升了2元时，期权的价格上升了1.6元，因此，Delta的计算过程就是1.6/2=0.8。
　　这个例子说明了期权合约的一个重要特征，即实值期权的Delta绝对值在通常情况下大于0.5且小于等于1，深度实值期权的Delta绝对值接近于1。

梧桐 · 2017-1-23 17:33:00

12. 如何应用Delta？
　　Delta是一个具有正负的数值，正的Delta意味着期权价格的变动方向与标的股票价格的运动方向相同，负Delta值意味着期权价格的变动方向与标的股票价格的变动方向相反。买入认购期权的头寸具有正的Delta值，而买入认沽期权的头寸都具有负的Delta值。
　　我们也可以把某只期权的Delta值当做这个期权在到期时成为实值期权的概率。对于平值期权来说，认购期权和认沽期权都各自大概有50%的概率在期权到期时成为实值期权，所以两者的Delta值都大约是0.5。而一个实值期权（无论是认购还是认沽）在到期时能够保持为实值期权的概率，要比同一只股票的平值期权在到期时变成实值的概率大得多。同理，拥有内在价值越高的期权在到期时还保持为实值的概率就越大。在实值、平值和虚值期权三者之中，虚值期权的Delta值最小，这也反映了在三者之中，虚值期权是最不可能变为实值期权的。

梧桐 · 2017-1-23 17:33:11

13. 如何判断不同行权价情况下买入开仓的杠杆倍数大小？
　　期权交易中的杠杆作用，是期权市场的一个重要特性。投资者只要用很少的资金（权利金）就可以控制总价值数倍于它的期权合约，达到以小控大的效果。准确计算杠杆倍数可以使用如下公式，杠杆倍数等于期权价格变化百分比与标的证券价格变化百分比之间的比率，也就是说，标的变化一个百分点，期权价格变化G个百分点（此处G代表杠杆倍数）。我们以S和C分别表示标的证券价格和期权价格，以ΔS和ΔC表示标的证券和期权价格的变化量，则杠杆倍数G= / = ×Delta。
　　例3.6 招宝公司目前的股票价格为50元，而行权价为50元，一个月后到期的招宝公司认购期权价格为2元。该期权为平值期权，其delta为0.5，也就是说，股票价格变化1元，期权价格变化0.5元。该期权的杠杆倍数为12.5（50/2×0.5）。
　　需要注意的是，期权的杠杆倍数是不固定的。通常，实值期权的刚刚倍数较低，虚值期权的杠杆倍数较高，平值期权的杠杆倍数居中。投资者可以根据自己的需要，自由选择不同杠杆倍数的期权。
　　例3.7 招宝公司目前的股价为50元，
　　1) 行权价为50元的平值认购期权价格为2元，delta为0.5；
　　2) 行权价为45元的实值认购期权价格为6元，delta为0.8；
　　3) 行权价为55元的虚值认购期权价格为0.1元，delta为0.01；
　　杠杆倍数（1）= (50 x 0.5) / 2 = 12.5
　　杠杆倍数（2）= (50 x 0.8) / 6 = 5.7
　　杠杆倍数（3）= (50 x 0.01) / 0.1 = 49
　　杠杆倍数可正可负，认购期权的delta为负，相应杠杆倍数也为负。
　　例3.8 招宝公司目前的股价为50元，行权价为50元的平值认沽期权价格为2元，delta为-0.5；该认沽期权的杠杆倍数= (50 x -0.5) / 2 = -12.5，意味着，标的股票上涨1%，该认沽期权的价格下跌12.5%。
　　投资者应当意识到，杠杆倍数是把双刃剑，可以放大收益，也可以放大风险。例如，对于杠杆倍数为5倍的认购期权，当股票价格下跌20%时，期权价格有可能已经降为0。

梧桐 · 2017-1-23 17:34:00

　1. 什么是备兑开仓策略？
　　备兑开仓策略是指在拥有标的证券的同时，卖出相应的认购期权，使用标的证券作为期权担保品的策略。该策略使用百分之百的现券担保，不需额外缴纳现金保证金。

梧桐 · 2017-1-23 17:34:12

2. 备兑开仓有何交易目的？
　　投资者进行备兑开仓的主要目的是增强持股收益，降低持股成本。投资者持有标的证券，但预期未来上涨可能性不大，因此可以通过卖出认购期权获得权利金，以增强持股收益。从持股成本角度考虑，由于反复展期卖出认购期权，每次的权利金收入可以逐渐降低持有股票的成本，从而使持股成本不断降低。

梧桐 · 2017-1-23 17:34:26

3. 如何计算备兑开仓的成本？
　　备兑开仓的构建成本=股票买入成本–卖出认购期权所得权利金。（不计交易成本，以下同。）
　　例2.1 2012年6月18日中国平安的收盘价是46.12元/股。当日，以收盘价买入1000股股票，并以1元/股卖出一份2012年8月到期、行权价为48元的认购期权。假设2012年8月17日（到期日）中国平安的收盘价是41.62元/股。
　　构建成本：买入股票成本 – 卖出期权的权利金 = 46.12 – 1 = 45.12元/股

梧桐 · 2017-1-23 17:34:34

4. 如何计算备兑开仓的到期日损益？
　　备兑开仓到期日损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买入价格+期权权利金收益-期权内在价值
　　例2.1中备兑开仓的到期损益计算：
　　股票损益：买入股票亏损41.62 – 46.12= -4.5元/股
　　期权损益：卖出期权收益-期权内在价值=1-0=1
　　组合盈亏 -4.5 + 1 = -3.5元/股
　　组合收益率=组合盈亏/组合构建成本= -3.5/ 45.12 = –7.76%

梧桐 · 2017-1-23 17:34:43

5. 如何计算备兑开仓的盈亏平衡点？
　　盈亏平衡点=买入股票成本 – 卖出期权的权利金
　　例2.1中备兑开仓的盈亏平衡点= 46.12 - 1 = 45.12元/股
　　股票价格高于盈亏平衡点时，投资者可盈利，但盈利规模有限；股票价格低于盈亏平衡点时，投资者发生亏损。

梧桐 · 2017-1-23 17:34:50

6. 什么是备兑开仓指令？
　　备兑开仓指令是投资者在拥有标的证券（含当日买入）的基础上，提交的以标的证券百分之百担保的卖出相应认购期权的指令。通过备兑开仓指令可增加备兑持仓头寸。

梧桐 · 2017-1-23 17:34:56

　7. 什么是备兑平仓指令？
　　备兑平仓指令是投资者持有备兑持仓头寸时，申请买入相应期权将备兑头寸平仓的指令。

梧桐 · 2017-1-23 17:35:02

8. 什么是证券锁定和证券解锁指令？
　　证券锁定指令是指在交易时段投资者申请将已持有的标的证券（含当日买入）锁定并作为备兑开仓担保物的指令。锁定指令当日有效。
　　证券解锁指令是指在交易时段投资者申请将已锁定且未用于备兑开仓的证券解锁的指令。已锁定的证券当日未用于备兑开仓的，交易结束后，自动解锁。

梧桐 · 2017-1-23 17:35:10

9. 合约调整对备兑开仓有什么影响？
　　合约调整时通常导致合约单位增加，此时投资者需要按照新的合约单
　　位补足备兑开仓的标的证券数量。
　　若投资者证券账户内所持已流通股份加上所送或所配的待上市股份足额时，将维持备兑开仓状态。
　　如果投资者预计合约调整后所持有的标的证券数量不足，则需要在合约调整当日买入足够的标的证券或者对已持有的备兑持仓进行平仓。如果未在规定时限内补足标的证券或自行平仓，将导致投资者被强行平仓。

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