债券一级市场中标利率为什么会低于二级市场？

16年8月23日，10年期国开债招标发行利率认购倍数超过6倍，中标利率3.05%，低于二级市场利率（3.17%左右），为什么一级市场比二级市场贵还要在一级市场买？为什么不直接在二级市场买呢？

叫我娄德华 · 2018-10-15 23:25:48

不仅可能低于二级市场，也可能高于二级市场。综合来说，是因为以下几个因素导致的：

主承销商返费。如返费一毛，即初始票面100元的债券，以99.9元净价购入。若按99.9净价计算出来的到期收益率自然高于票面利率，算上返费后，可能一二级价差抹平；
流动性差别。如本期发行代码为活跃券代码，则发行利率可能低于二级市场成交利率。
投资者结构差别。一般来说，利率债投资大户以银行为主，这类机构由于资金体量较大，二级市场成交难以满足其投资需求，因此往往更倾向于选择一级市场投标。当大行、保险等大资金机构大量参与一级市场时，会导致一级市场发行利率（综合利率，考虑返费）显著低于二级市场。
市场情绪。如果投资者预期市场将快速下行，而二级市场交易无法获得足够的投资量，则会选择大量在一级市场投资，从而导致一级市场发行利率（综合利率，考虑返费）显著低于二级市场。反之，二级市场价格有一定粘性（卖方的惜售心理），当市场普遍预期利率将出现上行，则一级市场参与者显著减少，与此同时由于二级市场价格粘性卖方无法接受成交收益率大幅跳升（这时反映为成交清淡，但收益率小幅上行），这时一级市场发行利率往往比二级市场成交利率高。所以一二级价差和投标倍数一样，可以作为判断市场情绪的辅助指标。

athrun · 2018-10-15 23:25:49

一是承销商的返点，二是国债相对于一般的企业债更吸引大手笔的买入，再加上新债比旧债在二级市场上更趋于流动。再直白点就是——建档薄计前可劲卖萌的和爱买买不买滚的区别。

债券一级市场中标利率为什么会低于二级市场？

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