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上个系列，我们讲到了温和看涨通过认购期权的牛市价差认购期权参与方法。那么看温和下跌走势，是不是可以采用相反的做法可以构建出来？答案是可以的，采用熊市价差认购期权方法，具体参与方法：买入1张认购期权，同时卖出1张行权价更低的认购期权，两个期权的到期日相同。我们继续来看实例如何操作。仍以2015/10/26的vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权行情为例。 目前50ETF价格是2.35元，假设你认为未来一段时间50ETF会小幅下跌到2.20一带，以0.0925元的价格购买10张50ETF1512行权价为2..35元的认购期权，同时以0.1714元卖出10张同时到期的行权价为2.20的认购期权。在这个过程中，因为你同时买入一个权利和卖出一个权利，卖出获得的权利金超过了买入的，所以在一开始会获得权利金的轧差收入，而最后收益和风险则取决于50ETF的走势变化。我们来看看这张方式的风险回报情况如何？
成本=（0.0925-0.1714）*10000*10=-7890元（相当于收到7890权利金）
最大风险=（2.35-2.20）*10000*10-7890=12110元（当到期时50ETF的价格≥2.35元时，两个合约都行权或被行权，最大风险=行权价格差-权利金价格差）
最大利润=7890元（当到期时50ETF的价格≤2.20元时，两个合约都没有价值，相当于判断准确）
回报率=7890/12110=65.2%（最大收益/最大风险）
这里面可能有些人会有其他的方式来做空，比如直接卖出2.35行权价的50ETF1512期权，或者直接卖出2.20行权价的50ETF1512期权，假设同样是10张合约，那么前者可以获得9250元的收入，后者可以获得17140的收入，好像在收益上都比我们上面的熊市价差认购期权好，但不要忘了单独的卖出认购期权，所承担的风险是没有上限的，假设判断错误，50ETF出现大涨，那么其风险敞口无法得到控制，所以孰优孰劣，不同的风险承受能力的人会有不同的选择。另外通过认购期权来做空，获得下跌带来的收入，始终是有限的，真正如果判断未来行情会大跌，应该选择买入认沽期权，甚至通过合成空头或者其他的组合认沽期权方式来实现，这个有待我们后面系列的讲解。 | 
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