作者：老徐话期权
有人问我,昨天结算,居然认购太便宜了,认沽太贵了,是不是有套利的空间呀?
9/23结算当日情况
为什么会这样呢?是不是市场预期明天A股会下跌呢?每次结算看到这种情况,许多人总是有这样的疑问存在。(见下图一)
图一:上证 vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权到期日(9/23)期权报价
简单试算一下,如果收盘时买入认购,等于用了3.3051(以行权价3.2计算,3.2+0.1051=3.3051)的价格买入现货价格3.3250的上证50ETF,便宜了0.0199元/股,使用期权买入每一张上证50ETF的权益比直接买入50ETF省199元,很划算,如果正想买入上证50ETF的现货,9月23日这天利用期权去持有现货,确实是个好时机。
图二:买入认购及卖出认沽与上证50ETF升贴水日内走势
如果利用期权持有了50ETF后,害怕行情下跌,可以卖出10月份仅折价0.0100的合成期货(见下图三),或是直接卖出10月份行权价3.30元的认购,或是更保守的卖出3.20元的认购,在大概率的情况下,可以保有低买贴水ETF的利润,甚至更进一步的降低持有ETF成本。
图三:2020年9月22日上证50ETF期权10月份T字报价 为什么会折价那么多?
这种情况不是第一次出现了,在去年的文章<交叉跨式价差策略>中已经说明。因为先前已买入认购期权的交易人不想或是没有资金交割50ETF现货,到了最后才愿卖出,但离到期愈近时,卖出的压力愈大,只好在结算前半小时纷纷卖出,导致实值(ITM)认购进一步下跌,有些反应较快的资金,看到实质的认购下跌了,趁实质认沽价格还没有上涨时,则利用交易所辄差交割的机制同时买入实质的认购及认沽(交叉跨式价差,即GUTs)套利,使认沽价格进一步上涨,最后到期日的收盘价格就变成了我们看到的样子了。(见下图四、图五及图六)
图四:2020年9月23日上证50ETF日内走势图 图五:2020年9月23日3.2行权价认购日内走势图 图六:2020年9月23日3.4行权价认沽日内走势图 有什么机会交易?
眼明手快的投资人可以计算实值的认购及认沽的”权利金和-认购及认沽两者行权价之差”是否有机会实行Guts交易。在”权利金和-认购及认沽行权价之差”小于零时买入Guts, 在”权利金和-认购及认沽行权价之差”大于零时卖出Guts,在辄差结算时则有套利利润。
举例而言,认购行权价3.2元认沽行权价3.4元(两者皆为实质期权)相差0.2元,而9月23日14:23时:
行权价3.2元认购价格为0.1185元
行权价3.4元认沽价格为0.0790元
故0.1185+0.0790-0.2=-0.0025
可买入Guts套利,若没顺利出场,就算结算,利润为25元
而9月23日14:54时:
行权价3.2元认购价格为0.1111元
行权价3.4元认沽价格为0.0912元
故0.1185+0.0790-0.2=0.0025
可卖出Guts套利,若先前-0.0025买入者,在此价位出场,套利利润为50元。
不过在实值期权变动快速且交易量不大的情况下,仍需留意流动性风险。
而盘中可Guts套利的机会如下图七所示,虽然利润不高,但到期前应有不小机会可以赚到无风险利润。
图七:交叉跨式价差结算当日套利图 在每个到期日前都可留意此类交易机会。
关注老徐话期权 END 交易其实很简单
徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券董事。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》、参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》、《期权基本款——人人可用的期权专业知识和操作手法》、《我当交易员的日子》 预览时标签不可点
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