股指期货套利持有成本怎么计算

股指期货套利持有成本怎么计算

热心网友 · 2017-8-25 13:52:38

　　一、定义
　　套利（Arbitrage）是金融市场中极为常见的名词，它是一种同时在相同或不同的市场中进行不具任何风险、而且可以预见确定报酬的交易行为，为一种无风险且获利在交易之初便确知的交易行为。
　　最简单的一种套利，便是在相同或不同的市场中，与不同的交易对手查询同一种商品的价格，如果出现不同的报价，且此一价格差异足够弥补交易成本，便可以买进价格被低估的商品，并且卖出价格被高估的商品，毫无风险地进场赚取一笔已知的利润。
　　指数期货套利：同样的套利机会，也存在期货与其标的股票之间。简单来说，指数期货套利就是利用期货指数低于（高于）合理水准，一面买进（卖出）指数期货，一面卖出（买进）可以代表指数现货的个股组合，并利用在合约到期时，期货和现货指数将合而为一的原理，买进（卖出）持股且卖出（回补）期货部位，获得无风险的利润。
　　二、持有成本理论
　　欲了解期货的交易策略及掌握市场的动态，期货的定价原理基本且必要的基础。在推算期货合理的价格的众多研究中，最重要也是最基本的便是持有成本理论（costofcarrymodel），只是一种利用期货与现货的套利关系为基础所发展出来的定价模式，借由期货与现货间的持有的持有成本概念，期货市场价格与现货市场价格间的关系可被明确界定，并可用决定期货的合理价位。
　　本文将以持有成本合理为出发点，推导期货价格的订定，再以此为基础，了解股价指数期货的定价方式，推演出指数期货的套利交易策略。
　　（一）持有成本定价模式
　　持有成本定价模式解释了现货与期货市场价格间的关系。为了降低此一模型的复杂性，先建立以下假设：
　　1.无任何交易成本
　　2.无任何交易策略限制
　　3.市场为一强势效率市场
　　持有成本模式显示一个以借贷的资金，在现货市场上买进与期货合约中数量
　　相同的自此或商品，并持有该资产至期货契约的到期日，再将该资产与期货的买方进行交割，这一连串动作中的成本及所有发生费用的加总，等于期货合约的合理价格。
　　持有成本公式：
　　合理期货价格=标的物现货价格×（1+持有成本）
　　=标的物现货价格×（1+i）t/360+C
　　其中，i：资金成本
　　t：距期货契约到期日所余天数
　　C：资金成本以外项目，包括仓储费、保险费等。
　　在正常的状况下，期货的价格应该等于（或近乎于）由该模型推导出的合理价位，若此，则市场上无套利机会：反之，则意味着期货契约因受到其他因素的影响，致使脱离了期货本身原有价格，若此价差能够涵盖交易成本，则套利机会空间出现！换言之，当持有成本不等于基差（为现货减去期货的值），则持有成本与基差间的价差既有套利空间。
　　（二）持有成本理论在股价指数上的应用
　　1.指数期货的合理价格
　　股价指数期货之标的物事根据特定股票投资组合计算出来的股价指数。根据持有成本模式，可推导出指数投资组合与指数期货价格间的关系如下：
　　股价指数期货合理价格=现货指数×（1+i）t/360-D
　　其中，i：资金成本
　　t：距期货契约到期日所余天数
　　D：指持有与该指数相同的投资组合所预期应得高的股利收益。
　　这个公式与最基本的持有成本模式并无太大不同，唯一不同之处为股利的计算，原因在于股价指数期货的定价必须考虑不到股利这项因素，因为持有现货指数的投资组合是可以享有股利收入，而股价指数期货契约的持有人则否，古于期货定价时必须将股利排除在真实价值之外，予以扣除。
　　2.套利空间：
　　依据前述之持有成本理论，期货价格与现货价格间的价差，应维持在理论的合理区间之内，在加计所有交易成本后，若期货价格偏离此区间，便将出现套利机会。
　　当期货指数低于（高于）理论价格并足以涵盖所有交易成本及预期报酬率，即可进行套利，当期货指数回到（高过）理论价格，即可反向冲销获利。

ngeso581 · 2017-8-25 13:52:39

其他市场的“到期日效应”：在海外市场成熟度指数期货结算价主要有两种方法可以生成情况：一是根据被关闭或开市价交付特定时间点的现货市场价格，另一种是在按照时间段的沉降平均价格。基本上，在股指期货上会出现的对股票现货市场波动的股市，股票交易量，价格和及时的交货点2显著变化的到期日更为明显，从平均价格接近的最大偏差相对交易成本。到期日套利策略：ETF的交易机制应用到股指期货到期日的申购和赎回，可以避开股票，因为T +0的交收制度的股票通过购买ETF把握套利机会的到期限制转换成一篮子股票而卖出股指期货能够获得股指期货相对较大幅度的现金保费收入，但要持有股票和卖出股指期货可以买相对股指期货现货，以获得更可观的保费收入。到期日套利的因素：由于套利策略在到期日的特殊性，套利的实际过程要考虑各方面的因素，可能会影响更多，包括：明确的交易成本，ETF交易冲击成本，ETF的溢价和折价，最低认购和赎回ETF单位，现货买卖股票的成本影响，股票订单执行速度。由于这导致当交易量会导致基于海外市场的经验，沪深300指数期货的结算系统现货价格套利机会的买卖交易不平衡的身体，股指期货交割日出现到期日效应，即股指期货合约到期日或接近成熟，并在波动性异常变化的现象。一般认为，到期日效应，主要是由于套利交易的行为造成的。在股指期货合约与现货套利定价显得相对现货市场，并将在股指期货市场干预在一定程度上，与当偏差，并足以支付各种费用，分别建仓构成套利组合及维持期货套利投资组合的城市至到期日，然后开尾套利。根据股指期货结算规则，采用现金结算的期货合约到期交割的股票，而不是在现场，所以会有很多成熟的时候，需要卖出套利集中期，或买了很多股票当场，市场流动性显然，这将影响对在股票的现货价格异常变化的成本有较大影响将是很容易理解。一些操纵股票价格也可能导致到期日效应，研究表明，股指期货价格操纵成熟的目的包括两个方面：直接的套利组合是在到期日的到期日结束时，更多的收入是让间接的收益在等待，将保持套利头寸。办法直接访问的一些套利的表现有到期日，到期日由操纵股价之前，现货股票的未平仓头寸可以得到一个更有利的现货期货结算价，以获得利益。以某种方式显示使用市场参与者的价格上涨对他们的期望的方向到期日效应的间接利益，通过故意事务更改，从而建立套利组合中获得更大的传播后续合同。从海外市场的经验，对一些比较明显的成熟市场的影响，股票的现货价格，实现了从规模的均衡水平相当差，基本上涵盖散户投资者的交易成本。根据对沪深300指数期货的要求中国金融期货交易所交易规则：在最后两小时的算术平均价为最后交易日标的指数的股指期货结算价。显然，以这样的方式产生结算结算价的一定时间内，和现金结算的实施，有到期日效应是可以预期的。国内股指期货结算价不同，价格在某一时刻，美国，日本等市场，而且从平均价格在香港，澳大利亚等市场较长一段时间，再加上国内股市投机比较常见的特征，我们认为国内市场在未来推出股指期货到期日之后的更大量的存在现货价格的波动是不可避免的，这是定的套利机会筏板基础。缺乏国内现货交易日T +1交收的传统套利股指期货套利力量的传统动力的机制不能在到期日执行。当股指期货价格相对于现货价格在到期日超过交易成本的价格溢价的幅度，按照标准的套利交易可以出售给买了股票指数期货现货定价的区别，因为它是一天能卖买断股份所需的期货结算价到期日，而根据T +1日买股票的交付机制不能再卖，所以这种套利活动将不会实施。也是基于目前的情况来看，国内市场对未来股指期货推出的，即使他们已经推出融资融券业务，但个股比较常见的卖空难以有所作为，从而不能成为一个相对指标期货当股指期货通过现金购买打折现货的方式来创造短期股票套利头寸。再加上缺乏套利的力量，我们相信将会有较大幅度的现货价到期日的前一天偏离的性能均衡水平，这是股指期货与股指期货之间有很大的偏差结算前结算将是困难的为了避免套利的两种手段机遇出现的，而大幅偏离。市场成熟股指期货在海外市场的其他影响经历了很长的发展时期，股指期货到期日效应一直是许多研究人员和业界关注的焦点。根据不同的方式产生的结算价可以区分两种类型的市场调研。美国，日本和美国1982年2月16日其他第一股指期货市场由贸易堪萨斯城推出了价值指数期货（VLF），是目前交易最活跃的1982年4月，芝加哥商业交易所S于上市标普500指数期货合约，该合约直到1987年六月到期日加权平均收市价的成份股，按到期日调整开盘价成份股的加权平均数计算后的结算价。日本国内市场，首批推出股指期货的50种股票期货合约交易始于1987年6月，由于当时日本证券交易法禁止现金结算，因此50种股票期货合约采取实物交割。到1988年5月，日本股票指数和允许现金结算，于1988年九月中旬前选择经修订的证券交易法，大阪证券交易所开始了日经225指数期货。日经225指数期货到期日为开幕上午收盘价。股指期货到期日效应更加明显，在美国市场，被称为“三巫聚首”时期，是表征当天交易时段，股票指数期货，股票指数期权的最后一小时的每一季度的第三个星期五，同时以期股票期权。从S＆P500指数期货之日起施行届满，由于其结算价由加权价格的成份股在某个时候决定的，所以会有大量现货出售现货集中的现象传送点，研究在S＆P500指数期货由大量套利关闭目标价的市场秩序（市场ON-CLOSEOders）的价格发行的交货单的收市价找到。显然，有很多价格在一个单一的集中点出现，结果很容易导致的是没有对手盘，价格扭曲是不可避免的。也可以从统计数据可见，因为交付时间，产品的价格从时间改变导致从开放到封闭传输时开幕到期日效应的截止时间。从统计数据来看，0.366％的适当比例后的价格回收，的S＆P500指数期货到期日效应的研究，而做市商提供充足的流动性蜱差约为0.417％，即到期日价格的影响接近成本，考虑到做市商的成本优势，很显然，对于一些机构的套利机会存在到期日。针对日本市场，日经225指数期货的研究也显示显著增加的到期日现货交易量和股价反转并不明显，变化的程度不足以支付交易费用。 KAROLYI 1988年5月为1991年11月日经225指数期货当日现货市场交易量和价格的数据进行统计测试期间届满显示，交易量的异常变化及价格反转仅为0.2％。香港市场和澳大利亚1986年5月于恒生指数平均指数点到期日的到期日推出恒生指数期货结算价报每五分钟;澳洲市场在1983年推出AOI指数在一个特定的在SPI指数期货后，在到期日的收盘价AOI指数1997年3月结算价的前一天交货价格变动，到期收的现货市场15分钟在喊价市场定价为分娩后，所以以后的路标的指数产生的结算价，到期日，现货市场上的所有基本信息可以体现出来，所以类似于按天计算的平均价格指数。在香港市场上股指期货到期日效应明显。博伦和惠利中的相对缺乏交易量的增长低于到期日的低交易量的到期日到期的早期异常变化的研究发现，但在引入程序化交易，只有出现在程序化交易的现象;他们的研究还发现，恒生指数期货到期日现货较非到期日的收益率较低，但统计检验不显着。从以上两种结算价产生的不同的方式推向市场成熟度指数期货的交易量与股票价格回落的统计数据，无论价格或时间点的平均值作为期货结算价，在到期日交易量是有明显的变化在期货的现货价到期后重返率的平均水平是不够的，涵盖所有交易成本，但在价格的时间点结算更接近一般的交易成本，市场价格的变化，主要是由于结算价时间点时，套利平仓交易当场位置大多集中在该点需要产生约收盘结算价计算，生产量较高的冲击成本是不可避免的市场表现在很短的时间内交易;按照一定的时间周期的平均价格前或近一个时期，以反映结算价格信息后，套利者没有时间专注于个别位置，另一个时期价格的相对变动来操纵操纵股价的时间比更难，所以现货市场表现是不容易的明显的异常。到期影响不同类型的交易者投资者在目标市场划分的行为，我们把参与股指期货的交易员和现场分为三类：套利，套期保值者和投机者。试图找到从两个指数期货及股票或内部定价误差现货之间的套利机会，相对偏差是其重点;套期保值者利用股指期货来对冲其股票持有两间贴合的风险，价格更符合与他们交易的需要;投机者决定根据趋势交易，朝着改变自身的有利的方向趋势的影响，可以得到更多的实惠。正如前面提到的，在股指期货到期日，由于套利交易的行为将会使异常变化，在现货市场，事实上，在股指期货市场与现货市场三种不同类型的交易者分别为各种交易活动，以及不同类型的到期日贸易商使基于其不同的期望决定的，所以股指期货和受到不同类型的交易者的影响现货市场是不一样的。应该指出的是，我们认为，国内推出股指期货的未来，融资融券业务甚至已经推出，但包括成本高，规模有限等，苛刻的限制将使得每天的股指期货套利交易主要卖出股指期货买入股票的远期现货套利交易。

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