中金：新期权品种上市以来表现如何？
来源：中金点睛
自2019年12月23日上市以来，沪深两市的300ETF期权和中金所300指数期权已运行一段时间，我们将在本篇报告中对新期权品种 市场表现进行梳理，并结合当前市场特征，给出相应的策略建议。 新期权品种上市以来运行平稳 沪深两市300ETF期权和中金所300指数期权上市已超50天。整体来看，新期权品种运行平稳，成交和持仓均稳步上升；截至2020年2月13日，三个新品种持仓量已较上市首日快速增加数倍。由于各产品合约规模、合约数量、现货流动性、投资者数量等的不同，三个新品种成交、持仓存在一定差异；以持仓名义金额为例，上交所300ETF期权较高，中金所300指数期权居中，深交所300ETF期权略低。我们认为：伴随市场交投活跃度、客户参与度等的提升，三者彼此间关系会动态变化。 图表： 上交所上证 vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权成交持仓变化 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 上交所沪深300ETF期权成交持仓变化 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 深交所沪深300ETF期权成交持仓变化 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 中金所沪深300指数期权成交持仓变化 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 沪深两市的300ETF期权已于2020年1月22日完成了首次合约的交割。临近合约到期日，1月合约的成交和持仓量开始逐步下降，投资者普遍选择在期权到期前，进行“展期”操作，这与成熟市场的运行特征类似。从上交所公布的行权数据来看，300ETF期权的行权比例处于合理水平。 图表： 上交所上证50 ETF期权202001合约成交持仓 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 上交所沪深300 ETF期权202001合约成交持仓 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 上交所上证50 ETF期权1月合约行权比例 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 上交所沪深300 ETF期权1月合约行权比例 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 隐含波动率整体处于合理水平 从日度数据来看，各期权品种的隐含波动率定价基本处于合理水平区间，沪深两市300ETF期权的隐含波动率走势接近，中金所300指数期权略高，已经上市满5年的50ETF期权略低，各品种之间的差异没有明显脱离其历史波动率的关系区间，且相互之间的隐含波动率关系已经逐渐平稳。 从现货市场出现波动时期权市场表现来看，隐含波动率定价也较为合理。在春节假期前后，现货市场波动加大，期权市场定价也很快作出反应，各品种的隐含波动率快速冲高。此后，伴随市场情绪企稳，隐含波动率逐渐回落，目前，50ETF期权隐含波动率已回到过去三年的中位数附近。 图表： 上交所上证50ETF估算隐含波动率及20日历史波动率 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 上交所沪深300ETF期权估算隐含波动率及20日历史波动率 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 深交所沪深300ETF期权估算隐含波动率及20日历史波动率 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表： 中金所沪深300指数期权估算隐含波动率及20日历史波动率 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 当前市场环境，我们的策略建议 基于上证50、沪深300等指数估值位置、增长预期和宏观流动性水平，我们仍然看好此类指数的中长期走势；但考虑到市场对增长和政策预期短期内仍有分歧，资金仍在从大盘价值向中小盘成长流动等风格特征，我们认为：短期看，上证50、沪深300等指数或将继续在2019年3月以来形成的中枢内宽幅震荡。基于以上市场判断，我们建议长线投资者可在此期间利用现货+买入远期虚值认购期权，或者现金+卖出近期平值认沽期权的策略来进行布局；波动率交易者可通过卖出宽跨式组合期权，或参与雪球式结构来获取指数震荡期间的潜在收益。 图表： 买入认购期权损益结构 资料来源：中金公司研究部 图表： 卖出认沽期权损益结构 资料来源：中金公司研究部 图表： 卖出宽跨式组合期权损益结构 资料来源：中金公司研究部 图表： 雪球式结构产品损益 资料来源：中金公司研究部
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