期权初上市，关注跨品种波动率套利

　　作者： 量化陶吧

　　沪深300期权流动性良好
　　上市首日期权交易额突破8亿元。其中华泰柏瑞300ETF期权成交额最大，达4.25亿，沪深300股指期权次之，交易额达2.98亿。
　　目前中金所对股指期权有限仓制度，到明年三月后，随着股指期权的限仓开始放开，股指期权的流通性有望进一步提升。
　　300ETF期权之间的波动率套利机会值得关注
　　在近两个交易日，嘉实与华泰柏瑞300ETF看涨期权的隐含波动率曲线高度重合。
　　在日间行情中，相同行权价格的两个ETF期权波动率存在出现分歧之后波动率又收敛的现象。
　　连续两天都出现了较为明显的套利机会，这表示两个ETF期权之间的波动率套利策略非常值得关注。
　　1、 沪深300期权初上市，流动性良好
　　沪深300期权上市后，表现出了非常好的流动性，上市首日期权交易额突破8亿元。其中华泰柏瑞300ETF期权成交额最大，达4.25亿，沪深300股指期权次之，交易额达2.98亿。

　　2019年12月24日，四个期权品种的成交额相比于昨日均有所下降趋势。华泰柏瑞300ETF期权的流动性依然在3个沪深300期权中最高，其成交额为17056.44万元。

　　在这两个交易日里，沪深300股指期权的成交额高于嘉实沪深300ETF期权，但成交量、持仓量都不及嘉实沪深300ETF期权，这是因为沪深300股指期权的合约面值远大于ETF期权。
　　目前股指期权的成交额低于ETF期权，这很大程度上与中金所的限仓制度有关，到明年三月后，随着股指期权的限仓开始放开，股指期权的流通性有望进一步提升。
　　2、 跨品种波动率套利机会显现
　　2.1  沪深两市300ETF看涨期权隐含波动率高度重合

　　12月23日和12月24日，两种300ETF期权的近月期权隐含波动率如图1至图4所示。这两日，由于部分看跌期权时间价值为负的原因，嘉实与华泰柏瑞300ETF期权的看跌期权隐含波动率曲线存在较大差异。不过在看涨期权上，嘉实与华泰柏瑞300ETF期权的隐含波动率高度重合。
　　2.2  分时数据看，有套利机会
　　图5至图8是12月23日、12月24日的近月最活跃期权（平值期权）的隐含波动率分时图（通过BS公式计算得到，无风险利率取3%）。我们可以发现，其中蕴藏着跨品种波动率套利的机会。

　　如图5，在期权上市的首日，嘉实与华泰柏瑞看涨期权隐含波动率日间一直有较大差距，最终下午收盘前快速收敛。这表示如果我们在上午卖出嘉实ETF期权，买入相同行权价格的华泰柏瑞ETF期权，到下午就能够赚取到其中的波动率收敛的收益。
　　如图5，在期权上市的首日，嘉实与华泰柏瑞看涨期权隐含波动率日间一直有较大差距，最终下午收盘前快速收敛。这表示如果我们在上午卖出嘉实ETF期权，买入相同行权价格的华泰柏瑞ETF期权，到下午就能够赚取到其中的波动率收敛的收益。

　　如图7，在12月24日的13:00~14：00之间，嘉实与华泰柏瑞看涨期权隐含波动率再次出现较大差距，而到14:30，波动率就已经收敛。即便是在流动性最好的近月合约上，连续两天都出现了较为明显的套利机会，这表示两个ETF期权之间的波动率套利策略非常值得关注。

　　目前沪深300三个期权品种的近月平值隐含波动率都在14%左右，只稍稍高于标的的历史波动率水平12%，期权波动率估值比较合理，做波动率择时交易的风险较大。

　　当前关注的重点依然在单品种和跨品种的套利策略。目前平价套利机会并不是很多，而且为数不多的套利机会也会被市场上的成熟玩家快速收割。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的波动率与沪深300期权的隐含波动率目前相差并不大，50ETF期权与沪深300期权的波动率套利缺乏机会。
　　而对于跨品种波动率套利，在前两个交易日里我们都发现了较多的相关套利机会，目前比较看好。财通金工对期权套利机会非常关注，制作了期权套利监控的模板，下图展示了财通金工制作的部分期权套利监控模板功能。

　　原始报告：
　　证券研究报告：《期权初上市，关注跨品种波动率套利》
　　发布时间：2019年12月24日
　　分析师：陶勤英 SAC证书编号：S0160517100002
　　联系人：熊晓湛  联系方式：13641831356
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