作者： 钟爱懿声
近期采用Double Calendar的期权策略进行了几个股票季报行情的交易，对这种期权交易策略进行了测试（不是paper trading，而是利用我的一个较小的Margin账户真金实银的测试）。
我以前针对ER采用过诸如Naked Call /Put，Strangle/Straddle及Iron Condor/Butterfly等等的策略，有胜有负。
10月中到11月初的大市处于一个较敏感的时刻，SP500第三次冲击3000点，成败难以预知；以软件、Saas为代表的动能股在ER公布之后经常上演上天入地的表演，导致ER前的IV飙升至令人咋舌的高度，而在ER过后IV又会断崖式的下跌（IV Crush），期权交易者会采用Calendar的策略来寻求盈利机会，即买入远期的call或put，同时卖出同一strike的近期（期权到期日在ER之后）的call或put。但是Calendar组合要取得最大盈利，需要股价维持在Strike附近。如果ER后股价大幅变化，组合盈利会大幅缩水，甚至陷入亏损。
为提高组合盈利概率，扩展股价的“盈利范围”（指组合能保持盈利所对应的股价变化范围），可以采用Double Calendar的策略，即建立OTM的Put Calendar组合的同时，建立OTM的Call Calendar组合，Put和Call的Strike价按照股价在ER后可能的变化幅度酌情选择。
以ROKU为例，公司定于2019年11月6日盘后公布季报，当日ROKU收盘141.05 （+1.48）， 它的11月8日（ER后两天）和12月6日（ER后4个星期）的120Put和175Call的周期权价格和对应的IV值：
Dec06 120P close price:4.55, -1.20, IV=83.45%;
Nov08 120P close price:2.40, -0.29，IV=245.04%;
Dec06 175C close price:3.70，+0.35，IV=82.62%
Nov08 175C close price:1.10，-0.13, IV=219.74%
可以看出，不管是Call还是Put，近期的期权IV值高得惊人（同时1个月后的IV也被带得高于平均值不少）。这时买入Dec06 120Put，卖出Nov08 120P，同时买入Dec06 175Call，卖出Nov08 175 Call,就构成了行权价分别为120和175的Double Calendar。这时你需要付出4.75*100/组合（不考虑commission）。
这样，在两天后，也就是11月8日，短期期权到期日时，股价无非处于以下3种情况：股价暴跌至120以下（从当前价格下跌15%以上）；股价暴涨至175以上（从当前价格上涨24%以上）；股价维持在120至175的范围内。
股价暴跌至120，这时Nov08 175 Call价值会归零，而Dec06 175Call价值也会大幅缩水，但应该还保有部分时间值（理论上还有1.00+）；同时Nov08 120Put也会expire worthless，你手上最有价值的就是Dec06 120Put，它现在At the money，此时尽管IV会有下降，但它的价值应会高于现值（4.55），这时你如果选择通过卖出Dec06 120Put和Dec06 175Call（为保险也买入Nov08 120Put，它几乎不值钱了）close整个仓位（最好如此），你可以获得可能的最大收益。当然，股价暴跌至120以下，这时Nov08 120Put也成了In the money，你需要花钱将此前short的Put买回来，同时Dec06 175Call贬值更甚，所以你可以获得可能收益会减少。
如果股价暴涨至175，这时Nov08 120Put expire worthless，价值归零，而Dec06 120Put价值也会缩水，但应该还保有部分时间值（理论上还有1.00+）；同时Nov08 175Call 也会expire worthless。此时Dec06 175Call现在是At the money，此时尽管IV也会有下降，但它的价值应会高于现值（3.75），这时你如果选择通过卖出Dec06 120Put和Dec06 175Call（为保险也买入Nov08 175Call，它也几乎不值钱了）close整个仓位，你也可以获得可能的最大收益。当然，股价暴涨至175以下，这时Nov08 175Call也成了In the money，你需要花钱将此前short的Call买回来，同时Dec06 120Put贬值更甚，所以你可以获得收益也会减少。
如果股价涨跌幅度不够大，处于120至175之间，好消息是Nov08 120Put和175Call都会expire worthless，价值归零，你不用动作就可以将此前卖出它们而得到的premium 收入囊中，坏消息就是， Dec06 120Put和175Call价值也会由于IV Crush而缩水，而且股价离120或175越远，它们的价值越低，因为它们都更OTM（Out of Money）。同样建议你选择通过卖出Dec06 120Put和Dec06 175Call来close整个仓位，这时你还可以获得一定的收益。当然，你也可以选择保留它们，以期在剩下的4周内股价单边发展，能获得更多的收益，但是需要注意的是，通常1个月内的time decay将会越发的严重，意味着除非股价上涨或下跌的速度足够快，否则你很可能输掉这场与时间的赛跑。
再来看看我的操作。我是在早几天于10月29日以4.60买入上述的组合，11月6日盘后公布的季报显示亏损继续扩大，盘后大跌，并且在11月7日开盘后，股价快速下跌跌破120，最低时跌幅近18%，期权组合一度大赚，不过股价跌破120后又掉头向上，奔着130去了，接着又回调，于是组合的盈利大幅波动，我有点犯怵，毕竟第二天就是期权到期日，于是在股价在124附近时，选择以5.35 close了Put的仓位，保留了Call的仓位，并在其后的数日内以0.70 close了Call的仓位。于是总盈利6.05-4.60=1.45，2周内盈利32%（其实我稍稍着急了些，因为后来ROKU股价趁大市修好连续上扬，175Call可以轻松卖到1.50以上，盈利会更高些）。除了ROKU外，还操作了TWLO和SQ，收益也都达到了20%以上， 而UBER由于跌幅较大，最后以微亏出局。
总结一下测试的直观感受：
1. Double Calendar的策略对于ER的操作还是比较适用的，特别是针对ER前IV高企，以及历史上ER后波动巨大的股票。
2. Double Calendar由4笔买卖组成，可以在一个transaction中一并成交（如果broker允许），也分别建立Call Calendar 和Put Calendar(leg in)，有时这样还能得到更好的成交价。
3. Strike Price的选择也很关键，理想的情况是在短期期权到期日时股价尽可能接近其中之一，这时才能获得最大收益。另外如果两个Strike Price相距太近，盈利范围缩窄，无法覆盖股价的波动而导致亏损；如果相距太远，盈利范围够大，但盈利的幅度减小，失去交易的意义。我的体会是参考历史上ER后的波动幅度、技术图形的短期支撑、阻力位来选择。
4. 同Calendar Spread一样，最终的盈利在建立组合时无法准确预测。根据我的实践，由于ER后惯有的IV Crush，导致实际盈利相比理论盈利还是打了折扣，所以在建立组合之前还是要预留一些腾挪空间为好。
5. 我在建立Double Calendar组合时，为配合ER的日期，都选择了weekly options，遇到了weekly options 交易时经常会遇到的诸如流动性差，Bid/Ask价差较大等问题（例如TWLO），还是挺影响收益的。
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