期权策略：3月末双报告来袭，买跨式从容应对

（银河期货 严彬）
　　每年3月末，美国农业部（USDA）都会发布季度库存报告和种植意向报告，一般来说这两份报告都会在同一天发布。其中季度库存报告一年发布四次，内容主要包括全美农产品的库存情况；种植意向报告主要内容是美国各地对于各种农产品的意愿种植面积。
　　三月末的这两份报告会引起市场的广泛关注，也会给市场带来巨大影响。如果报告内容与市场预期不一致，相关农产品价格就会出现剧烈波动。以CBOT大豆举例，最近10年来，每逢三月末这两份报告发布之后，CBOT大豆一般都会出现较大的波动，当日涨跌幅最大能达到5.5%之上，只有2015年和2016年在报告发布之后当日波动不到1%。由于国内豆粕价格和CBOT大豆价格高度相关，因此国内豆粕价格也会受到影响，出现报告后的暴涨暴跌。
　　图1：3月份末报告后相关品种涨跌幅
　　从图中可以看出，报告对于CBOT大豆和国内豆粕价格影响较大，而且在2008年、20009年、2012年、2014年国内豆粕在3月末USDA发布相关报告后隔日出现了剧烈的涨跌。尽管我们不知道报告的结果和市场对此的反应，但是我们可以在报告发布前买入跨式或组合，获取市场价格大幅变动带来的收益。
　　所谓跨式组合，就是买入同样数量的、同一行权价的看涨期权和看跌期权。与单纯买入或者卖出期货不同，买入跨式后的盈利不需要价格运动方向与投资者的看法相一致。举例来说，我们在报告前预期2018年的报告利多成分比较大，但事后证明报告是利空的，国内豆粕应声下行。如果我们在报告发布之前，按照自己看多的预期买入豆粕期货，那么就会遭受损失；但是如果我们之前买了跨式组合，那么只要行情跌得足够多，我们依然可以获利。
　　最新的报告将在2018年3月29日美国时间中午12：00发布。由于中国和美国存在一定时差，我们可以在国内前一交易日夜盘收盘前布置好仓位，等待下一交易日开盘后豆粕期货的大幅变动。在合约选择方面，建议选择主力合约进行布局，因为主力合约流动性最好、最能反映市场的情绪；此外主力合约相对比较便宜，杠杆性更大。行权价选择离目前豆粕主力期货价格最近的一档行权价，保证买入的跨市组合近似于方向中性，也就是Delta中性。这样的话，如果期货价格发生变动，投资者就会获利。
　　由于国内豆粕期权上市只有一年，价格数据还不是很完备，下面我们将举例说明买入在报告前买入跨式组合的收益。假设北京时间3月29日豆粕主力期货M1809收盘价维持在3044，最近的行权价是3050，投资者就可以买入相同数量的、行权价为3050的看涨期权和看跌期权。这样的话，我们可以分情况讨论：
　　情况1.豆粕期货在报告发布后上涨3%

	报告发布前	报告发布后	盈亏	收益率
看涨期权	126	178	52	4.84%
看跌期权	122	82	-40

　　情况2.豆粕期货在报告发布后下跌3%

	报告发布前	报告发布后	盈亏	收益
看涨期权	126	84	-42	3.23%
看跌期权	122	172	50

　　情况3.豆粕期货在报告发布后上涨0.5%

	报告发布前	报告发布后	盈亏	收益
看涨期权	126	142	16	0.81%
看跌期权	122	108	-14

　　情况4.豆粕期货在报告发布后下跌0.5%

	报告发布前	报告发布后	盈亏	收益
看涨期权	126	110	-16	-0.81%
看跌期权	122	136	14

　　从上面可以看出，在买入跨市组合后，无论行情上涨或是下跌，标的价格波动越大，获利也就越丰厚；如果行情波动不够大，由于时间价值损耗和波动率走低的影响，可能会出现损失。需要注意的是，在报告发布之后，如果期货价格如期大幅波动，建议投资者在第一时间平仓了结。因为买入期权持有时间过长，一方面会有时间价值的损耗；另一方面，在重大报告发布之后，隐含波动率往往也会下降，期权价值会受到这两项因素影响而降低，获利也会被侵蚀。因此投资者可以在报告公布后的第一时间内获利了结。

这么少