按照文华财经的分类，豆粕分别被农产品(000061)指数、饲料指数、油脂链指数纳入。我们对于豆粕的在2017年的走势，我们从农产品指数、饲料、油脂链等几个方面做出回顾。
2017豆粕行情回顾
图1 2017年农产品指数行情回顾数据来源：文华财经、中投期货研究所 农产品指数在2017年的走势可以分为两个部分：1）1-6月的单边下跌部分，该部分是受油脂、大豆及白糖下跌走势影响；2）7-11月的震荡走势部分。
2017饲料行情回顾
图2 2017年饲料指数行情回顾 数据来源：文华财经、中投期货研究所
文华饲料指数由玉米、豆粕及菜粕组成。饲料指数在2017年的走势非常平稳，处于一个150-167点的震荡区间，震荡幅度只有10%左右。造成这个局面的因素是因为玉米的走势震荡偏强，豆粕菜粕的走势震荡偏弱，三者一抵消，整个饲料的走势变得非常的平稳。
2017油脂链行情回顾
图3 2017年油脂链指数行情回顾数据来源：文华财经、中投期货研究所 文华油脂链指数由大豆、豆粕、棕榈油、豆油、菜油及菜粕组成。油脂链指数在2017年的走势与农产品指数类似，同样分为两个部分：1）1-6月的单边下跌；2）7-11月的区间震荡构成。
2017豆粕行情回顾
图4 2017年油脂链指数行情回顾 数据来源：文华财经、中投期货研究所
2017年CBOT豆类市场因多空因素势均力敌而缺少持续性单边走势，全年多数时间呈现低位区间振荡且振幅较前几年明显收窄的特点。以美豆指数为例，全年高低点最大差值只有170美分/蒲式耳。1-4月份，在南美大豆风调雨顺的天气背景及2017年美国大豆播种面积预期大幅增加的双重压力影响，美豆自年内高点开始振荡回落，在950美分/蒲式耳附近暂获支撑，随后经过一波小幅修正后在新的供应压力下重回弱势，并于6月初在900美分/蒲式耳附近在成本的强支撑下探出年内最低点。随着6月底美豆天气显现干燥迹象，市场的天气风险买盘随即展开一波快速拉升行情，但在持续不到两周后，美豆产区天气条件改善，美豆市场年内最大的一波反弹行情戛然而止。美豆产量连续上调，供应压力重新主导市场回归弱势，此前的天气升水几乎被全部回吐。从8月中旬开始，美豆在需求因素以及产量逐渐明晰后，市场逐渐摆脱供应压力困扰，呈现止跌振荡回升走势并延续至年底，交易重心重回1000美分/蒲式耳附近。四季度美豆主力合约曾多次挑战千点关口阻力，但由于市场利多持续性较弱而纷纷以失败告终。整体来看，尽管2017年的美豆市场供应压力有增无减，但在旺盛需求及刚性成本等因素作用下，CBOT三大豆类品种并未出现超预期下跌。截至12月14日，CBOT大豆、豆粕、豆油指数分别较2017年年底下跌2.52%、上涨2.42%、下跌3.99%。
2017年国内豆类市场整体追随CBOT豆类市场的运行节奏，豆粕市场因对进口大豆的高度依赖而与美豆的联动性也最强，无论涨跌节奏转换还是年内高低点出现的时间点均明显受到美豆影响。截至12月14日，豆粕指数分别较2016年年底上涨0.89%。
豆粕期权交易情况豆粕期权成交量情况
图5 2017豆粕期权成交量、成交额、持仓量走势图 数据来源：wind、中投期货研究所
全年来看，2017年豆粕期权的成交活跃度是逐渐增大的。
·持仓量方面，日均持仓量从年初的140万张左右逐步增大到年末的180万张左右。
·成交量方面，日均成交量从年初的40万张左右逐步增大到年末的120万张左右。
·成交额方面，日均变化量不大，维持在3500万/日左右。
豆粕期权PCR
图6 2017豆粕期权PCR走势图 数据来源：wind、中投期货研究所
全年来看，2017年豆粕期权PCR基本与豆粕走势呈负相关关系，5月中下旬豆粕跌至全年最低点时，期权PCR也升至全年最高点。
2018年豆粕期权投资策略
基本面来看：
由于对进口大豆的高度依赖以及基差定价销售模式的广泛应用，国内豆粕市场价格走势继续保持与CBOT大豆价格的强联动性，唯美豆马首是瞻仍是2018年国内豆粕市场运行的主基调。2017年中国进口大豆量价齐增，全年供应节奏平稳，基本能正常满足国内油脂企业压榨需求。受大豆进口增速高于国内需求增速影响，2017年期末结转库存量明显增加，由此可能降低2018年进口大豆增速。展望2018年，国内饲料养殖行业将继续保持平稳发展态势，生猪养殖利润较高，禽蛋养殖市场恢复正常，豆粕和菜粕等消费量有望继续保持3-5%的合理增长状态。另外，中国政府对相关行业采取的环保限产措施可能导致局部豆粕供应紧张，并提升价格抗跌能力。与此同时，市场的投机力量也会密切关注国内外大豆主产区天气变化，尤其是可能引发减产的心理预期将引发资金看涨情绪。因此，南美和美国等主产区生长关键期的天气形势将直接关系到国内豆粕市场的上行高度。在内盘和外盘共振以及期货和现货相互作用下，2018年国内豆粕期货交投区间有望扩大，如遇天气炒作题材配合，将出现持续性较大涨幅，否则还会维持区间振荡走势。我们预计2018年国内豆粕期货价格的合理运行区间为2500—3600元/吨，其中3100元/吨之上属于预留的天气升水。
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