豆粕期权开启风险与财富管理新纪元

　　基本面分析与量化套利相结合实现资产增值
　　某家以量化对冲基金管理为目标的私募基金是豆粕期权的首批参与者之一。该私募基金公司成立于2015年，拥有成熟的量化技术平台、统一的数据和交易平台，专注于国内证券投资基金管理，主导套利量化型交易，为投资人的资产提供长期稳定的增值保障。今年以来，该基金通过豆粕期权的PCP套利（平价套利）和波动率交易，为基金业绩的增长贡献了新的力量。
　　该基金投资经理介绍说，PCP套利策略基于同一行权价、同一到期日的看涨、看跌期权和标的之间的平价公式。当出现冲击性事件时，市场通常会出现短暂的定价偏差，这时就是PCP套利的好机会。例如今年11月10日USDA报告发布后，受到隔夜美盘下跌影响，M1801期货合约开盘时出现了较大的跳空低开，在价格突然的剧烈变动下，出现了短时的平价套利机会，虽然持续时间十分短暂，但却是专业机构投资者守株待兔的投资机会。

admin · 2017-12-31 18:25:19

该基金的另一种波动率交易策略是在冲击性事件发生前，通过买入期权做多波动率，并利用期货市场将价格的方向性风险完全对冲。该投资经理分析说，根据期权定价模型，期权价值的影响因素包括标的资产价格、行权价格、剩余期限、无风险利率和波动率。其中，行权价格已知，无风险利率对商品期权影响不大，影响期权价值的主要因素是标的资产价格、剩余期限和波动率。这也说明，影响期权价值的标的资产价格变动风险完全可以通过标的资产的反向操作对冲掉。如买入豆粕看涨期权的方向性风险可以通过做空Delta份豆粕期货对冲掉。
　　“USDA报告作为豆粕市场的重要冲击性事件，每月临近报告发布前豆粕期权的隐含波动率会上升，事件公布后波动率会迅猛下降。我们会在USDA报告发生前10个交易日内寻找波动率较低的点位以开盘价建仓，事件报告公布前的夜盘临近收盘时平仓。”该投资经理说。
　　他指出，豆粕期权上市初期，根据USDA报告事件交易波动率的策略可以获得较为可观的收益，但随着豆粕期权市场的发展变化，目前投资者已很难从Delta对冲买入波动率的交易策略中获利。这意味着市场在比报告前10个交易日更为早期的时间段已经有所反映。“随着专业机构投资者进入豆粕期权市场，豆粕期权的定价效率会大幅度提高，套利机会将越来越少，部分期权策略会失效，但这也提升了豆粕期货的价格发现功能，增强了市场流动性，更好的满足豆粕产业客户的风险管理需求。”

admin · 2017-12-31 18:25:10

在日常交易中，该基金更多使用的是波动率交易策略。不同于股票和期货，波动率交易策略属于专业期权投资者必备的策略类型之一。针对不同的市场行情，该私募基金使用的波动率交易策略主要分为两种：一是在震荡行情下，采用卖出跨式或宽跨式交易策略；二是在冲击性事件发生前后，采用Delta对冲的波动率策略。
　　该投资经理告诉记者，只要预判行情处于震荡区间，则卖出跨式或宽跨式交易策略是个赚取时间价值非常好的方法，这种策略往往需要结合对现货基本面的研究和判断。比如在豆粕期权上市初期，公司团队分析认为二季度大豆到港量充裕，同时下游生猪补栏增加，豆粕终端刚性需求也在缓慢增加，豆粕震荡格局仍将延续，便于4月初分别卖出m1709-C-3000 和m1709-C-2950、M1709-P-2550和M1709-P-2650的宽跨式组合，赚取权利金收益，在豆粕期货震荡格局下仍旧保持了资产的稳定增值。
　　

豆粕期权开启风险与财富管理新纪元

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