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Gamma Trading: Gamma Trading是常用的期權交易策略. 當投資者預期標資產實際波動率將增加，他可以通過期權來設立投資組合從而獲取收益. 擧個簡單的Gamma Trading例子:
5月到期HSI指數期貨價格為20650. 交割價格為20800的Call價格為500點（實際價格將為大期500*50=25000元，mini 500*10 = 5000元），該Call為輕微价外（Out of The Money)，Delta值約為40，Gamma值約為0.06. 也就是説HSI每上升1點，Call的價格將升高0.4點，Delta將升高0.06. 若假設在100點的期貨指數變化中Gamma趨於綫性（現實中Gamma是非綫性的，由於它也有加速度，這裡只是爲了方便演示計算），則若指數升為20750，該期權Delta將變爲46，期權價格將變爲543（(46+40)/2+500=543），基於上述假設Gamma依舊為0.06（實際將大於0.06）. 同理當指數跌至20550，Delta爲34，期權價格為463（-(34+40)/2+500=463），Gamma為0.06. 假設我們在20650的時候構建以下portfolio: Long 10 20800 Call At 500 points
Short 4 HSI Futures At 20650
由於20800Call Delta 為0.4，10份合約將為我們提供10*0.4 = 4pointsDelta. Short 4份期貨合約將為我們提供-1*4 = -4points的Delta. 因此此時我們的組合為Delta Neutral，或者說Delta Hedged. 由於期貨合約沒有Gamma, 我們的組合將為Gamma Long（稍后再討論Vega和Theta）. 下表為簡單的風險與收益Scenario Analysis:
Index Level
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20550
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20650
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20750
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Call(1)
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463
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500
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543
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Delta
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34
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40
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46
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Gamma
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0.06
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0.06
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0.06
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Delta Analysis:
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Call Delta
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340
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400
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460
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Future Delta
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-400
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-400
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-400
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Total Delta
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-60
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0
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60
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PnL Analysis:
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Calls(10)
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4630
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5000
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5430
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Futures(4)
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400
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0
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-400
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Total Value
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5030
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5000
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5030
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Cost
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-5000
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-5000
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-5000
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PnL
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30
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0
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30
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上表可見當指數下跌時Gamma將組合變爲Delta Short，指數上升時Gamma將組合變爲Delta Long，所以無論升還是跌我們的收益均為正. 一旦獲得賬面收益之後，我們可以用兩种方法來獲取實際收益：一種就是直接把Call賣掉並且把期貨合約買回來，平掉所有倉位；另外一種就是繼續“坐盤”，以上表為例，一旦指數升到20750，我們可以再Short 0.6份Future，一旦指數跌到20550，我們可以Long回 0.6份Future. 這種“坐盤”的技巧就是我們常說的Scalping. 繼續“坐盤”的好處就是若指數再繼續偏離起始位置，Gamma將再次為我們獲得收益.
要是一切都如上面所說，世界是不是很完美? 只要我們架設組合的時候保持Delta Neutral那似乎收益就滾滾來了. 當然...不是...T_T 我們要同時考慮該做法的風險：
1. Theta
通常Long Gamma的時候我們都會Short Theta，可以理解為Theta是玩Gamma Trading的入場費，而且每日交割（這裡暫不討論Long Gamma Long Theta的奇點，Long Gamma Long Theta也就是說別人給你錢玩穩賺不賠的遊戲...那個有點複雜...以後有機會再和大家討論）. 既然有入場費，如果我們Gamma Trading的收益無法彌補Theta的損失，那我們將會錄得虧損. 2. Vega
Vega比較特別，由於我們可以自由構建Long Gamma Short Vega或者Long Gamma LongVega，Vega可以為我們取得收益或者錄得虧損，這要視乎實際情況而定. 上述用Call的例子由於我們Long Vega，若市場上Implied Volatility下降，那我們將會錄得虧損，反之亦然. Gamma Trading其實就是通過Long Gamma來取得波幅的收益，代價是通過交付入場費Theta. 反過來我們也可以Short Gamma， 收取Theta而讓別人玩遊戲. 類似通過Scalping來buy low sell high 標的資產來獲得收益，我們可以必須buy high selllow 標的資產來終止我們的虧損. 要是我們收的入場費高於我們的虧損，那我們就獲得了收益（廢話...），反之亦然. 這種終止虧損的方法就是Scratch. 同樣的一個position，對scratching和scalping技巧使用的好壞將決定是收益還是虧損. 以上例子只是其中一種Gamma Trading的方法簡介，當然還有更多的Gamma Trading技巧與details，以後有機會再和大家共同探討.
純屬個人觀點，請大神勿見笑並多多指點...
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